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Informe de Noviembre 09 La siguiente gráfica refleja la revalorización real de la inversión en renta variable a lo largo de la historia. Se trata del índice SP500 sin inflación y con dividendos. Índice SP 500 deflactado, con intereses reinvertidos desde hace 138 años (1871-2009)


La pendiente justifica casi duplicar capitalización en cada período de 10 años, multiplicando por 4.096 veces la inversión inicial desde que se muestran datos, neto de inflación (deflactado) y con los dividendos cobrados reinvertidos. Debido a la potente política monetaria expansiva actual, el nivel adecuado para los índices puede (debe) saltar a la banda alta de precios, gracias a unos mayores multiplicadores frente a beneficios esperados, en empresas sólidas y solventes. Se observa que fue en el año 2000 cuando los índices (todos están muy correlacionados) estaban muy sobrevalorados, mientras que en 2007 debido a la inflación y a pesar de los dividendos se llegó a la cota de 2000 sin superarla, algo que teniendo en cuenta la fuerte pendiente de crecimiento histórico, con los años transcurridos, el nivel ya era menos alarmante. Las bolsas no han sido las causantes de esta última crisis (financiera/inmobiliaria) sino uno de sus principales perjudicados. Sí serán parte de la solución. En 2009 el nivel de precios fue tan atractivo como en 5 distintas ocasiones durante el siglo XX (tras la crisis del petróleo de los años 70 en 1981, tras las guerras mundiales y tras la gran depresión/ ver gráfico). Un posible nivel de sobrevaloración dentro de 20 años, supone multiplicar x 10 los niveles actuales (sin inflación y con dividendos). En el periodo se ha visto una frecuencia de aproximadamente cada 30 años un nivel muy sobrevalorado de precios en renta variable. La posibilidad de ver un IBEX por encima de 100.000 puntos no es tan lejana, si la tendencia de largo plazo en crecimiento de índices continúa, sin inflación y con dividendos, ocurriría en tan sólo dos décadas. (ver gráfico) Por otro lado, posibles crashes bursátiles a partir de 2020 supondrían precios superiores a los máximos de 2007 (sin inflación y con dividendos/ banda baja de la gráfica color amarillo) Las rentabilidades frente a precios actuales serían, en ese largo plazo incluso bajo ese negro panorama, muy superiores en renta variable frente a los que actualmente ofrecen los monetarios siempre que se respetaran estos fortísimos soportes históricos. Aún siendo muy prometedora esta probable evolución de los índices, nuestro empeño tiene que ser mejor. Gracias al seguimiento


cercano, informado, a la gestión estilo ‘value’ y al control de costes/comisiones estamos decididos a superar la evolución de los índices en nuestras inversiones en el largo plazo, algo que por el momento estamos consiguiendo de forma exitosa en el corto plazo. Un 1% de mejor desempeño anual de forma recurrente supone un 19% adicional en 10 años a la ya de por sí fabulosa revalorización media histórica decenal de los índices (7% anual) En 20 años esa “pequeña diferencia” del 1%, supone un 79% adicional de rentabilidad frente a la inversión inicial. 7% anual 10 años (1.0710= 1.967) = +96,7% (casi duplicar) 8% anual 10 años (1.0810= 2.159) = +115,9% 7% anual en 20 años (1.0720= 3.87) = +287% (casi x 4) 8% anual en 20 años (1.0820= 4.66) = +366% Nuestra cartera recomendada ha superado en el último año al IBEX 35 (con dividendos y sin inflación) en un + 10,37%. Desde el 1 de noviembre de 2008 hasta hoy el IBEX 35 con dividendos y sin inflación se ha revalorizado en un +33,33% mientras nuestra selección de inversiones lo ha hecho en un +43,70%. TOTAL RETURN MODELO vs IBEX35 Dividendos 31/10/2008 01/01/2009 30/10/2009 cobrados IBEX35 Cartera Modelo

TAE

9.116,00

9.195,80

11.452,60

8,11% +33.33%

100

106,34

137,69

6.01% +43.70%

Composición cartera modelo/evolución en el periodo de cada acción con dividendos

Telefónica Acciona Abengoa Alba TL5 OHL Repsol

24% 14% 14% 14% 14% 10% 10%

+38,90% +16,64% +59,40% +57,79% +26,52% +89,59% +29,51%

La cartera modelo se ve ahora modificada por las circunstancias que más adelante se explican quedando de la siguiente manera


Repartirá un dividendo de 0,50€ el próximo 11 de noviembre. El año próximo subirá el dividendo anual a 1,40 €/acción y en 2011 será de 1,75€ /acción. El yield implicito en dividendo es del 7,34% para 2010 y hasta el 9,18% al año siguiente en relación a precios actuales (19,03 €/acción). La compañía da por superada la crisis en el continente latinoamericano y ultima la compra de Hansenet para reforzar su posición en el mercado alemán. Publicará resultados trimestrales el próximo 12 de noviembre. Más información pinchando en el logo

Su performance durante el último año ha sido el peor de nuestra cartera (+16% con dividendos), está claramente rezagada frente al resto del mercado. Confiamos en que su fuerte apuesta por energías renovables acabará dando frutos positivos y será reconocida por los mercados. Acaba de firmar un acuerdo con el ejercito americano para construir una de las centrales solares más grandes y eficientes del mundo en el desierto de Mojave. La inversión supera 2.000 M$. Su principal apuesta no


obstante está en el mercado eólico. Más información pinchando el logo. Acaba de vender un 12% de su filial Telvent por lo que ingresará más de 100 M$ manteniendo en propiedad el 40% de esta tecnológica cotizada en Nasdaq tras la venta. La cartera de pedidos del grupo se situa en 5.500 M€, su filial Bioenergy abrirá 3 nuevas plantas durante el primer trimestre de 2010 (ahora en construcción) lo que supondrá casi duplicar su actual producción de ethanol en el mundo hasta 2,6 mil millones de litros. Por otro lado ha declarado que el cumplimiento de las nuevas exigencias legales de mezclas de carburantes provocará para 2011 escasez en la producción de ethanol en Europa. Su filial solar sigue cerrando contratos en USA en esta ocasión con la eléctrica estadounidense Pacific Gas and Electric para una nueva central termosolar. Para su filial Befesa prevé gran crecimiento en el negocio de tratamiento de agua. La intención del grupo es aumentar su capacidad de gestión de proyectos inyectando más de 4.200 M€ de inversión en los próximos 3 años en sus 5 líneas de negocio (Solar, Bioenergía, Tecnología, Medioambiente y Construcción Industrial). Es una compañía de enorme crecimiento pasado y parece que sus mejores años están por venir. Más información pinchando en el logo. El diferencial entre el valor neto de sus activos (NNAV) y su capitalización sigue siendo muy grande por lo que seguimos invertidos. Su principal activo es ACS del cual es su mayor accionista (22%) , otras cotizadas en su cartera son Acerinox, Indra o Prosegur. Repartirá un dividendo de 0,50€/acción el próximo 10 de noviembre. Más información pinchando en el logo. No nos han gustado sus últimas cuentas presentadas (3T2009) por lo que ese mismo día (29/10/09) sustituimos esta inversión por REE. En el futuro deberían mejorar mucho gracias a que TVE no emitirá publicidad lo que redundará en


un reparto de sus clientes entre las televisiones privadas. Por otro lado se espera recuperación de consumo a partir del próximo año. Más información pinchando en el logo. Se trata de una compañía que posee el monopolio del transporte de electricidad en el territorio español. Es por tanto una compañía con ingresos y beneficios recurrentes cuyo crecimiento está determinado por nuevas inversiones en la red prevista por el estado español, el cual es el principal accionista de la compañía. En Junio de 2008 se aprobó la ley que determina las inversiones de la compañía y su rentabilidad por ellas para los próximos 4 años, lo que asegura crecimiento en el periodo. La mayor parte del ahorro de costes financieros por las actuales condiciones del mercado de deuda está aún por plasmarse en sus resultados. Durante los 9 primeros meses de 2009 su beneficio creció en un 14,3% frente a 2008. Más información pinchando en el logo. Se trata de la compañía que mayor rentabilidad porcentual nos ha proporcionado a nuestra cartera en el año (+89% con dividendos). Acaba de anunciar una próxima ampliación de capital con derecho de suscripción preferente que deberá ratificar una Junta General de Accionistas Extraordinaria el próximo 26 de noviembre. Debido a la posible presión que esto pueda suponer en la cotización hemos decidido actuar con prudencia haciendo liquidez de nuestra posición y dando entrada a Indra en sustitución en la cartera. Estaremos atentos a la presentación de cuentas trimestrales en las próximas semanas y a las consecuencias de esa AK. Más información pinchando en el logo. Se trata de la segunda empresa española por inversión en I+D +i tras Telefónica. Es una empresa líder en tecnologías con posición dominante en el mercado español y latinoamericano, presente en más de 100 países con soluciones tecnológicas aplicadas a todo tipo de sectores como por ejemplo tráfico aéreo, ticketing, defensa, documentación inteligente, control de fronteras, control de procesos electorales, desarrollo, integración


y consultoría de sistemas, así como de outsourcing de servicios de alto valor en el que confían la gran mayoría de las grandes empresas españolas. Goza de una saneada posición financiera y de unos ratios muy atractivos respecto a su sector. El próximo 12 de noviembre presentará resultados trimestrales. Más información pinchando en el logo.

Otro nuevo descubrimiento petrolífico ha anunciado esta vez en aguas del caribe americano (USA/golfo de mexico). Este año no deja de sorprendernos con nuevos hallazgos, de gran magnitud, cada poco tiempo. Por otro lado el precio del petroleo durante el año ha rebotado con fuerza lo que sin duda favorece sus cuentas anuales. Es sin embargo una compañía que ha tenido un comportamiento anual peor que el mercado. Más información pinchando en el logo. Como siempre, aprovecho la ocasión para desearles mucho éxito en sus inversiones, así como en sus emprendimientos profesionales y personales. Administrador www.bolsaguia.com

Los comentarios vertidos en este informe, son una visión personal e independiente sobre los mercados financieros. En ningún caso, son una invitación a comprar o vender activos financieros. Para cualquier consulta, póngase en contacto con el administrador bolsaguia@terra.es

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