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ĞŵŽŬƌĂƚƐŬŽŵ ƌĂƐĂĚŶŝŬƵ͕ ŝnjůŽǎďĞŶŽŵ ƉƌŽƐƚŽƌƵ ŐƌĂĚĂ ƵŐĂ ZĞƐĞ͕ ĚŽƐƚƵƉĂŶ Ɛǀŝŵ njĂůũƵďůũĞŶŝĐŝŵĂ Ƶ ĚũĞēũĞ ƌĂĚŽǀĞ͘ h ũĞēũĞŵ ǀƌƟđƵ ƵŐĂ ZĞƐĂ ŶĞ njĂďŽƌĂǀůũĂŵŽ ŶĂ ǀĂǎŶŽƐƚ ƚũĞůĞƐŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ͘ dŝũĞŬŽŵ ŐŽĚŝŶĞ ĚũĞĐĂ ƐǀŝŚ ǀƌƟđŬŝŚ ƐŬƵƉŝŶĂ ƌĞĚŽǀŝƚŽ ŝŵĂũƵ ƐĂƚŽǀĞ ƚũĞůĞƐŶĞ ŝ njĚƌĂǀƐƚǀĞŶĞ ŬƵůƚƵƌĞ͘ EŽǀĂ ƐƉŽƌƚƐŬĂ ĚǀŽƌĂŶĂ ŶĂ ŽďũĞŬƚƵ ͣZĞƐŝĐĂ͞ ƚŽ ŶĂŵ ƵǀĞůŝŬĞ ŽůĂŬƓĂǀĂ͘ EĂũǀĞđŝ ƵƐƉũĞŚ ϮϬϭϱ͘ ŐŽĚŝŶĞ ũĞ ďŝŽ ƉŽďũĞĚĂ ŶĂƓŝŚ ƉƌĞĚƓŬŽůĂƌĂĐĂ ŶĂ ϭϰ͘ KůŝŵƉŝũƐŬŽŵ ĨĞƐƟǀĂůƵ ĚũĞēũŝŚ ǀƌƟđĂ <ĂƌůŽǀĂēŬĞ ǎƵƉĂŶŝũĞ͘ dĂũ ƌĞnjƵůƚĂƚ ũĞ ƉůŽĚ ĚŽďƌŽŐ ƟŵƐŬŽŐ ƌĂĚĂ ŽĚŐŽũŝƚĞůũĂ ŝ ǀĞůŝŬĞ ǎĞůũĞ njĂ ƵƐƉũĞŚŽŵ͘ EĂƓĂ ĚũĞĐĂ ƐƵ ŽĚŶŝũĞůĂ ŝ ƉƌǀƵ ŶĂŐƌĂĚƵ ƌǎĂǀŶŽŐ ƵƌĞĚĂ njĂ ƐƉĂƓĂǀĂŶũĞ͕ ůŝŬŽǀŶŝ ƌĂĚŽǀŝ ƵƉƌĂǀŽ ŶĂ ƚĞŵƵ ͣ^ƉĂƓĂǀĂŶũĂ ŝ ĞůĞŵĞŶƚĂƌŶĞ ŶĞƉŽŐŽĚĞ͘͞ EĂŬŽŶ ĚƵŐŽ ǀƌĞŵĞŶĂ͕ ũĞēũŝ ǀƌƟđ ƵŐĂ ZĞƐĂ͕ ƐǀŽŵ 'ƌĂĚƵ ƉŽŶŽǀŶŽ ǀƌĂđĂ ŶĂ ƵůŝĐĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝũƵ ͣ ǀũĞƚŶŝ ŬŽƌnjŽ ʹ ũĞĐĂ ƐƵ ŶĂũůũĞƉƓŝ ƵŬƌĂƐ ŐƌĂĚĂ͘͞ hnj ƉƌĂƚŶũƵ ůŝŵĞŶĞ ŐůĂnjďĞ͕ ƉƌĞŬƌĂƐŶĞ ŬŽƐƟŵĞ ŝ ƉůĞƐŶĞ ŬŽƌĞŽŐƌĂĮũĞ ŶĂƓŝŵ ŐƌĂĜĂŶŝŵĂ ĚĂůŝ ƐŵŽ ƌĂĚŽƐƚ Ƶ ƐƌĐƵ ŝ ŽƐŵŝũĞŚ ŶĂ ůŝĐĞ͕ Ă ƉƌŽŶĂƓůĂ ƐĞ ƚƵ ŝ ƉŽŬŽũĂ ƐƵnjĂ ƌĂĚŽƐŶŝĐĂ͘ dĂŬŽĜĞƌ͕ ŝ ŶĂƓŝ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƐƵ ŝnjƵnjĞƚŶŽ ĂŬƟǀŶŝ ŝ ĂŶŐĂǎŝƌĂŶŝ Ƶ ƌĂĚƵ ŝ ƉƌŽŐƌĂŵƵ sƌƟđĂ͘ dĂŬŽ ŝŚ ƐĞ ŵŽŐůŽ ǀŝĚũĞƟ Ƶ ƉƌĞĚƐƚĂǀŝ ͣ ŝnjŵŝĐĂ ^ǀ͘ EŝŬŽůĞ͘͞ ^Ă njĂĚŽǀŽůũƐƚǀŽŵ ƐĞ ŽĚĂnjŝǀĂũƵ Ƶ ƉƌĞnjĞŶƚĂĐŝũĂŵĂ njĂŶŝŵĂŶũĂ͕ ƚĂŬŽ ĚĂ ƐƵ ĚũĞĐĂ ƵƉŽnjŶĂƚĂ ƐĂ ƐůƵǎďĂŵĂ ͣϭϭϮ͕͞ ,'^^͕ ƌŽŶŝŽĐŝ ŬůƵďĂ njĂ ƉŽĚǀŽĚŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ͣsŽĚŽŵĂƌ͘͞ /ƉĂŬ ŽĚ ƐǀĞŐĂ͕ ŽŶŽ ŶĂ ƓƚŽ ƐŵŽ ŶĂũǀŝƓĞ ƉŽŶŽƐŶŝ ŝ ƓƚŽ ĚĂũĞ ĚŽĚĂƚŶŝ ƉŽƟĐĂũ ŶĂƓĞŵ ƌĂĚƵ ƐƵ ĚũĞĐĂ Ɛ ƉŽƚĞƓŬŽđĂŵĂ njĂ ŬŽũƵ ƐƵ ǀƌĂƚĂ ŶĂƓĞŐ sƌƟđĂ ƵǀŝũĞŬ ŽƚǀŽƌĞŶĂ͘ hnj ŶũŝŚ ƵǀŝũĞŬ ŽƐŝŐƵƌĂǀĂŵŽ ŝ ĂƐŝƐƚĞŶƟĐĞ͘ h ϮϬϭϱ͘ ŐŽĚŝŶŝ ƐŵŽ ƐƵĚũĞůŽǀĂůŝ Ƶ ŵŶŽŐŝŵ ŚƵŵĂŶŝƚĂƌŶŝŵ ĂŬĐŝũĂŵĂ ŝ ŽĚĂnjǀĂůŝ

ϭϬ

ƐŵŽ ƐĞ ďƌŽũŶŝŵ ƉŽnjŝǀŝŵĂ ŶĂ ƐƵĚũĞůŽǀĂŶũĞ͘ /njƌĂĜŝǀĂůŝ ƐŵŽ ƵŬƌĂƐĞ ŝ ƉƌŝŐŽĚŶĞ ŵĂƚĞƌŝũĂůĞ njĂ ƵĚƌƵŐĞ ͣ:ĂŬ ŬĂŽ :ĂŬŽǀ͕͞ ͣ^ƵŶĐĞ͕͞ ͣEŝŶĂ͕͞ ͣKĚ ƐƌĐĂ ƐƌĐƵ͘͞ EĂƓĂ ĚũĞĐĂ ƐƵ ƉƌƵǎŝůĂ ƉŽƐĞďŶƵ ƉŽƚƉŽƌƵ ƵĚƌƵnjŝ njĂ ŽǁŶ ƐŝŶĚƌŽŵ ŝnj ĂŐƌĞďĂ͕ ŶĂƓĞŵ ďŝǀƓĞŵ ƉŽůĂnjŶŝŬƵ DĂƚĞƵ ,ŽůũĞǀĐƵ ƉŽŵŽŐůŝ ƐŵŽ Ƶ ƉƌŝŬƵƉůũĂŶũƵ ƐƌĞĚƐƚĂǀĂ njĂ ŶũĞŐŽǀ ŽĚůĂnjĂŬ ŶĂ ^ǀũĞƚƐŬŽ ƉƌǀĞŶƐƚǀŽ Ƶ ũƵĚƵ Ƶ ^ƚ͘ WĞƚĞƌƐďƵƌŐ͕ ZƵƐŝũĂ͘ ZĂnjǀĞƐĞůŝůŝ ƐŵŽ ƉŽƐũĞƚŽŵ ďŽůĞƐŶŝŬĞ ^ƉĞĐŝũĂůŶĞ ďŽůŶŝĐĞ njĂ ƉƌŽĚƵǎĞŶŽ ůŝũĞēĞŶũĞ ƵŐĂ ZĞƐĂ͕ ŬĂŽ ŝ ƐƚĂƌĂēŬĞ ŝ ŽďŝƚĞůũƐŬĞ ĚŽŵŽǀĞ ŶĂ ŶĂƓĞŵ ƉŽĚƌƵēũƵ͘ KĚŐŽũŝƚĞůũŝ ŝ ƐƚƌƵēŶŝ Ɵŵ ŶĂƓĞŐ sƌƟđĂ ƐĞ ŶĞƉƌĞƐƚĂŶŽ ƐƚƌƵēŶŽ ƵƐĂǀƌƓĂǀĂũƵ ŝ ƉƌŽůĂnjĞ ďƌŽũŶĞ ĞĚƵŬĂĐŝũĞ͘ ͣ^ƌĞƚŶĂ ĚũĞĐĂ ʹ ůŝŬŽǀŶŽ ƐƚǀĂƌĂůĂƓƚǀŽ ŝ ĞƵƌŝƚŵŝũĂ͕͞ ͣ ũĞēũĞ ůŝŬŽǀŶŽ ƐƚǀĂƌĂůĂƓƚǀŽ͕͞ ͣWƌǀĂ ƉŽŵŽđ͕͞ ͣWƌŽũĞŬƟ Ƶ ŽĚŐŽũŶŝŵ ƐŬƵƉŝŶĂŵĂ͕͞ ͣ ŝũĞƚĞ͕ ŽĚŐŽũŝƚĞůũ͕ ƐůŝŬŽǀŶŝĐĂ͕͞ ͣ/ŐƌŽŵ ĚŽ ēŝƚĂŶũĂ͞ ƐĂŵŽ ƐƵ ŶĞŬĞ ŽĚ ĞĚƵŬĂĐŝũĂ Ƶ ϮϬϭϱ͘ ŐŽĚŝŶŝ͘ DŽǎĚĂ ŝŵĂŵŽ ƉƵŶŽ ŐŽĚŝŶĂ ŝ ƐůĂǀŝŵŽ ϵϬ͘ ƌŽĜĞŶĚĂŶ͕ Ăůŝ ƐŵŽ ƉŽ ƐǀĞŵƵ ĚƌƵŐŽŵĞ ŝnjƵnjĞƚŶŽ ŵůĂĚŝ͕ ǀĞƐĞůŝ͕ ďĞƐŬƌĂũŶŽ ŚƌĂďƌŝ ŝ ŽĚǀĂǎŶŽ ŝĚĞŵŽ Ƶ ŬŽƌĂŬ ƐĂ ǀƌĞŵĞŶŽŵ͕ ŶĂƓŽŵ ƐƚƌƵŬŽŵ ŝ ŶĂ ƉŽŶŽƐ ŶĂƓĞŵ ŐƌĂĚƵ ŝ ŶĂƓŽũ ǎƵƉĂŶŝũŝ͘

ũĞēũŝ ǀƌƟđ ƵŐĂ ZĞƐĂ

ŶĂ Žǎŝđ͕ ƌĂǀŶĂƚĞůũŝĐĂ


9$æ1267 2&$ X RGJRMX GMHWHWD

EĂƉŝƐĂŶŽ ũĞ ŵŶŽŐŽ ŝƐƚƌĂǎŝǀĂŶũĂ ŬŽũĂ ƐĞ ďĂǀĞ ƵƚũĞĐĂũĞŵ ŵĂũŬĞ ŶĂ ƌĂnjǀŽũ ĚũĞƚĞƚĂ͕ ŶŽ ƌŝũĞƚŬŽ ƐĞ ŐŽǀŽƌŝ Ž ĞŵŽĐŝũĂŵĂ͕ ƵēĞŶũŝŵĂ ŝ ŝƐŬƵƐƚǀŝŵĂ ŬŽũĂ ĚũĞĐĂ ƉƌŝŵĂũƵ ŽĚ ŽĐĂ͕ ēŝũĂ ƵůŽŐĂ Ƶ ƌĂŶŽŵ ĚũĞƟŶũƐƚǀƵ ũĞ ũĞĚŶĂŬŽ ǀĂǎŶĂ͕ ŝĂŬŽ ũĞ ŵĂũēŝŶĂ ƵůŽŐĂ ēĞƓđĞ Ƶ ƐƌĞĚŝƓƚƵ ƉĂǎŶũĞ͘ DŽǎĚĂ ũĞ ƌĂnjůŽŐ ƚŽŵĞ ēŝŶũĞŶŝĐĂ ĚĂ ƐĞ ǎĞŶĞ ƟũĞŬŽŵ ƚƌƵĚŶŽđĞ ;ŶĞŬĞ ŵŽǎĚĂ ŝ ƌĂŶŝũĞͿ ƉƌŝƉƌĞŵĂũƵ njĂ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬŝ ƉŽnjŝǀ͕ ĚŽŬ ƐĞ njĂ ŵƵƓŬĂƌĐĞ ƵŐůĂǀŶŽŵ ƉƌĞƚƉŽƐƚĂǀůũĂ ĚĂ ƐĂ ƉƌŝƉƌĞŵĂŵĂ njĂ ŽēŝŶƐƚǀŽ ƉŽēŝŶũƵ ƚĞŬ ƌŽĜĞŶũĞŵ ĚũĞƚĞƚĂ͘ EŽǀŝũĂ njŶĂŶƐƚǀĞŶĂ ŽƚŬƌŝđĂ ƉŽŬĂnjƵũƵ ŬĂŬŽ ŽēĞǀĂ ƵŬůũƵēĞŶŽƐƚ͕ ŽƐũĞƚůũŝǀĂ ƉŽĚƌƓŬĂ ŝ ƉŽƟĐĂũ Ƶ Ɖƌǀŝŵ ŐŽĚŝŶĂŵĂ ĚũĞƚĞƚŽǀŽŐ ǎŝǀŽƚĂ ĚĂũƵ ũĞĚŝŶƐƚǀĞŶŝ ĚŽƉƌŝŶŽƐ ĚũĞƚĞƚŽǀŽŵ ĚƵŐŽƌŽēŶŽŵ ƉƐŝŚŽƐŽĐŝũĂůŶŽŵ ƌĂnjǀŽũƵ͘ EĂǀĞƐƚ đĞŵŽ ƐĂŵŽ ŶĞŬĂ ŽĚ ŶũŝŚ͗ DƵƓŬĂƌĐŝ ƐƵ ũĞĚŶĂŬŽ ƐƉŽƐŽďŶŝ ďƌŝŶƵƟ ƐĞ njĂ ĚũĞĐƵ ŬĂŽ ŝ ǎĞŶĞ͗ ŬĂĚĂ ŝŵĂũƵ ũĞĚŶĂŬƵ ƉŽĚƌƓŬƵ ;ŬĂĚĂ ŝŵ ƐĞ ƉƌƵǎĞ ŝƐƚĞ ƓĂŶƐĞͿ͕ ŵƵƓŬĂƌĐŝ ŝ ǎĞŶĞ ƌĂnjǀŝũĂũƵ ǀũĞƓƟŶĞ njĂ ďƌŝŐƵ ŝ ďĂǀůũĞŶũĞ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ ũĞĚŶĂŬŽŵ ďƌnjŝŶŽŵ͖ ŝ ēŝŶŝ ƐĞ ĚĂ ŶĞ ƉŽƐƚŽũŝ ďŝŽůŽƓŬĂ ƌĂnjůŝŬĂ Ƶ ŽƐũĞƚůũŝǀŽƐƟ ƉƌĞŵĂ ĚũĞĐŝ ;>Ăŵď ŝ ƐƵƌ͕͘ ϭϵϴϳͿ ŝ ŬĂƉĂĐŝƚĞƚƵ njĂ ƉƌƵǎĂŶũĞ ďůŝƐŬŽƐƟ ŝ ƉĂǎŶũĞ ;WĂƌŬĞ͕ ϮϬϬϴͿ͘ y ŽŬ ŵƵƓŬĂƌĂĐ ēƵǀĂ ŵĂůĞŶŽ ĚŝũĞƚĞ ;ŶƉƌ͘ y

y

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ŶŽƐŝ Ƶ ŶĂƌƵēũƵͿ ŬŽĚ ŶũĞŐĂ ƐĞ ĚŽŐĂĜĂũƵ ďŝŽŬĞŵŝũƐŬĞ ƉƌŽŵũĞŶĞ Ƶ ŽƌŐĂŶŝnjŵƵ ŬŽũĞ ŵƵ ŽůĂŬƓĂǀĂũƵ ƉŽŬĂnjŝǀĂŶũĞ ŶũĞǎŶŽƐƟ ŝ ƉŽǀĞnjŝǀĂŶũĞ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ͘ ^ƚŽŐĂ ƐĞ ΖƉƌĞƚǀĂƌĂŶũĞ ŵƵƓŬĂƌĂĐĂ Ƶ ŽēĞǀĞΖ ŶĂũďŽůũĞ ƉŽƐƟǎĞ ƉƌƵǎĂŶũĞŵ ŵŶŽŐŽďƌŽũŶŝŚ ƉƌŝůŝŬĂ ŽĐƵ njĂ ďƌŝŐƵ Ž ĚũĞƚĞƚƵ͕ ŽĚ ƌĂŶŝŚ ĚĂŶĂ͘ aƚŽ ƉƌŝũĞ ŽēĞǀŝ ƉƌŝŵĞ ƐǀŽũƵ ďĞďƵ Ƶ ŶĂƌƵēũĞ͕ ƚŽ ƉƌŝũĞ ŝnjǀũĞƓđƵũƵ ĚĂ ŽƐũĞđĂũƵ ůũƵďĂǀ ŝ ƚŽƉůŝŶƵ ƉƌĞŵĂ ŶũŽũ ;^ƵůůŝǀĂŶ͕ ϭϵϵϵͿ͘ aƚŽ ƐĞ ǀŝƓĞ ŽēĞǀŝ ďĂǀĞ ƐǀŽũŽŵ ĚũĞĐŽŵ͕ ƚŽ ƐƵ njĂĚŽǀŽůũŶŝũŝ ŝ ŽƐũĞƚůũŝǀŝũŝ ƉƌĞŵĂ ŶũŝŵĂ ; ĂƌĐůĂLJ ŝ >ƵƉƚŽŶ͕ ϭϵϵϵ͖ ,ĞŶĚĞƌƐŽŶ ŝ ƌŽǁƐĞ͕ ϭϵϵϭͿ͘ EĞƵŬůũƵēĞŶŽƐƚ ŝ ƵĚĂůũĞŶŽƐƚ ŽēĞǀĂ Ƶ ŝŶƚĞƌĂŬĐŝũĂŵĂ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ǀĞđ Ƶ ƌĂŶŽŵ ƉĞƌŝŽĚƵ ŽĚ ƚƌĞđĞŐ ŵũĞƐĞĐĂ ǎŝǀŽƚĂ ĚũĞƚĞƚĂ ƉƌĞĚǀŝĜĂũƵ ƉƌŽďůĞŵĞ Ƶ ƉŽŶĂƓĂŶũƵ ĚũĞĐĞ Ƶ ŬĂƐŶŝũŽũ ĚŽďŝ ;ZĂŵĐŚĂŶĚĂŶŝ ŝ ƐƵƌ͕͘ ϮϬϭϯͿ͘ <ĂĚ ũĞ ŬǀĂůŝƚĞƚĂ ŽēĞǀĞ ŝŶƚĞƌĂŬĐŝũĞ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ ŶŝƐŬĂ ;ŶƉƌ͘ njĂŶĞŵĂƌŝǀĂŶũĞ͕ ŶĂƐŝůũĞͿ ƚĂĚĂ͕ ƓƚŽ ũĞ ǀŝƓĞ ǀƌĞŵĞŶĂ Ƶ ƚĂŬǀŽũ ŝŶƚĞƌĂŬĐŝũŝ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ͕ ƚŽ đĞ ŽĚŶŽƐ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƟ ŵĞĜƵ ŶũŝŵĂ ďŝƟ ŵĂŶũĞ

ϭϭ


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ƐŝŐƵƌĂŶ ; ƌŽǁŶ ŝ ƐƵƌ͕͘ ϮϬϬϳͿ͘ dŽ ŝƐƚŽ ŶĂƌĂǀŶŽ ǀƌŝũĞĚŝ ŝ njĂ ŵĂũŬĞ͘ <ĂĚ ũĞ ŬǀĂůŝƚĞƚĂ ŽēĞǀĞ ŝŶƚĞƌĂŬĐŝũĞ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ ǀŝƐŽŬĂ ;ŶƉƌ͘ ŽƐũĞƚůũŝǀŽƐƚ ŶĂ ĚũĞƚĞƚŽǀĞ ƉŽƚƌĞďĞ ŝ ƉŽƌƵŬĞ͕ ƉŽĚƌƓŬĂ͕ ƵŬůũƵēĞŶŽƐƚͿ͕ ƐŝŐƵƌŶĂ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƚ ƐĞ ŵŽǎĞ ƌĂnjǀŝƟ ēĂŬ ŝ ŬĂĚĂ ŽƚĂĐ ƉƌŽǀŽĚŝ ƌĞůĂƟǀŶŽ ŵĂůŽ ǀƌĞŵĞŶĂ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ ; ƌŽǁŶ ŝ ƐƵƌ͕͘ ϮϬϬϳͿ͘ hŬŽůŝŬŽ ũĞ ƌĂnjǀŝũĞŶĂ ƐŝŐƵƌŶĂ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƚ Ɛ ũĞĚŶŽŵ ĚũĞƚĞƚƵ ǀĂǎŶŽŵ ŽƐŽďŽŵ͕ ƚŽ ŵŽǎĞ ͣnjĂƓƟƟƟ͞ ĚŝũĞƚĞ ŽĚ ůŽƓŝŚ ƵēŝŶĂŬĂ ŶĞƐŝŐƵƌŶĞ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƟ ƌĂnjǀŝũĞŶĞ ƉƌĞŵĂ ĚƌƵŐŽũ ǀĂǎŶŽũ ŽƐŽďŝ ŬŽũĂ ƐŬƌďŝ Ž ŶũĞŵƵ͘ WƌŝŵũĞƌŝĐĞ͕ Ƶ ƐůƵēĂũƵ ĚĂ ŵĂũŬĂ ďŽůƵũĞ ŽĚ ĚĞƉƌĞƐŝũĞ͕ Ă ƐŝŐƵƌŶĂ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƚ ũĞ ƌĂnjǀŝũĞŶĂ ƉƌĞŵĂ ŽĐƵ͕ ŽǀĂũ ŽĚŶŽƐ Ɛ ŽĐĞŵ ŵŽǎĞ ƉƌĞǀůĂĚĂƟ ůŽƓĞ ŝƐŚŽĚĞ njĂ ĚŝũĞƚĞ ŬŽũŝ ďŝ ŵŽŐůŝ ƵƐůŝũĞĚŝƟ ŝnj ŶĞƐŝŐƵƌŶŽŐ ŽĚŶŽƐĂ Ɛ ŵĂũŬŽŵ ;DĞnjƵůŝƐ ŝ ƐƵƌ͕͘ ϮϬϬϰͿ͘ ^ŝŐƵƌŶĂ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƚ ƌŽĚŝƚĞůũƵ ƉŽǀĞnjĂŶĂ ũĞ Ɛ ďŽůũŝŵ ĨƵŶŬĐŝŽŶŝƌĂŶũĞŵ ĚũĞƚĞƚĂ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬĞ ĚŽďŝ͕ Ă ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬĂ ĚũĞĐĂ ŬŽũĂ ŝŵĂũƵ ŽĚŶŽƐĞ ƐŝŐƵƌŶĞ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƟ Ɛ ŽďĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ƉƌŽůĂnjĞ ďŽůũĞ ŽĚ ĚũĞĐĞ ŬŽũĂ ŝŵĂũƵ ŽĚŶŽƐ ƐŝŐƵƌŶĞ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƟ ƐĂ ƐĂŵŽ ũĞĚŶŝŵ ƌŽĚŝƚĞůũĞŵ͘ sĞđĂ ƵŬůũƵēĞŶŽƐƚ ŽĐĂ Ƶ ďƌŝŐƵ Ž ŶŽǀŽƌŽĜĞŶŽŵ ĚũĞƚĞƚƵ ŝ ĚƌƵŐŝŵ ŽďǀĞnjĂŵĂ Ƶ ŬƵđĂŶƐƚǀƵ ũĞ ƉŽǀĞnjĂŶĂ Ɛ ŶŝǎŽŵ ƌĂnjŝŶŽŵ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬŽŐ ƐƚƌĞƐĂ ŝ ĚĞƉƌĞƐŝũĞ ŬŽĚ ŵĂũŬŝ ;&ŝƐŚĞƌ ŝ ƐƵƌ͕͘ ϮϬϬϲͿ͕ ƚĞ ƐƚŽŐĂ ƉŽǀĞđĂǀĂ ǀũĞƌŽũĂƚŶŽƐƚ njĂ ƌĂnjǀŽũ ƐŝŐƵƌŶĞ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƟ ŝnjŵĞĜƵ ŵĂũŬĞ ŝ ĚũĞƚĞƚĂ͘ <ŽůŝēŝŶĂ ƉƌŽǀĞĚĞŶŽŐ ǀƌĞŵĞŶĂ ŝ ŬǀĂůŝƚĞƚĂ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĞ ŝŶƚĞƌĂŬĐŝũĞ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ ƐƵ njŶĂēĂũŶĞ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ ;ŶĞͿƐŝŐƵƌŶĞ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƟ͕ ŐĚũĞ ƐƵ ŝƐƚƌĂǎŝǀĂŶũĂ Ƶ ^ ͲƵ ƉŽŬĂnjĂůĂ ĚĂ ũĞ ŽēĞǀĂ ǀĞđĂ ƵŬůũƵēĞŶŽƐƚ Ƶ ƌƵƟŶƐŬƵ ďƌŝŐƵ Ž ĚũĞƚĞƚƵ ƉŽǀĞnjĂŶĂ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽǀŝŵ ǀŝƓŝŵ ŽĐũĞŶĂŵĂ Ƶ ƐƌĞĚŶũŽũ ƓŬŽůŝ ;,ŽīŵĂŶ ŝ zŽƵŶŐďůĂĚĞ͕ ϭϵϵϵͿ͘

<ĂŽ ƓƚŽ ŝnj ŶĂǀĞĚĞŶŽŐ ŵŽǎĞŵŽ ǀŝĚũĞƟ͕ ďĞŶĞĮƟ ŽēĞǀĞ ƵŬůũƵēĞŶŽƐƟ ŽĚ ŶĂũƌĂŶŝũĞ ĚŽďŝ ŽƐũĞƚĞ ƐĞ Ƶ Ɛǀŝŵ ƉŽĚƌƵēũŝŵĂ ƉƐŝŚŽƐŽĐŝũĂůŶŽŐ

ϭϮ

ƌĂnjǀŽũĂ ĚũĞƚĞƚĂ͘ KƚĂĐ ƐǀŽũŝŵ ŽĚŶŽƐŽŵ ƐŶĂǎŶŽ ŽĚƌĞĜƵũĞ ĚũĞƚĞƚŽǀƵ ďƵĚƵđƵ ŵƵƓŬŽƐƚ ŝůŝ ǎĞŶƐƚǀĞŶŽƐƚ͕ ŽǀŝƐŶŽ ĚĂ ůŝ ƐĞ ƌĂĚŝ Ž ĚĞēŬƵ ŝůŝ ĐƵƌŝĐŝ͘ dƵ ƐĞ ƉŽƐĞďŶŽ ŝƐƟēĞ ƵůŽŐĂ ŽĐĂ ŬĂŽ ŵŽĚĞůĂ ƉŽ ŬŽũĞŵ ĚũĞĐĂ ƵēĞ ŽĚ ŶũĞŐĂ͕ ŐĚũĞ ũĞ ŽƚĂĐ njĂ ĚũĞēĂŬĞ ǀĂǎĂŶ ŬĂŽ ŵŽĚĞů njĂ ŝĚĞŶƟĮŬĂĐŝũƵ Ɛ ǀůĂƐƟƟŵ ƐƉŽůŽŵ͕ Ă njĂ ĚũĞǀŽũēŝĐĞ ŬĂŽ ƉĂƌĂŵĞƚĂƌ njĂ ƌĂnjƵŵŝũĞǀĂŶũĞ ƐƵƉƌŽƚŶŽŐ ƐƉŽůĂ ;,ŽůĐĞƌ͕ ϮϬϭϱͿ͘ h ƉƵďĞƌƚĞƚƵ ĚũĞǀŽũēŝĐĂŵĂ ƚĂƚĂ ƐůƵǎŝ ŬĂŽ ŽƌŝũĞŶƚĂĐŝũƐŬŝ ŵŽĚĞů ƉŽ ŬŽũĞŵ đĞ ƚƌĂǎŝƟ ƉĂƌƚŶĞƌĂ Ͳ ŝůŝ ĚĂ ŵƵ ďƵĚĞ ƓƚŽ ƐůŝēŶŝũŝ ŝůŝ ĚĂ ŵƵ ďƵĚĞ ƐƵƓƚĂ ƐƵƉƌŽƚŶŽƐƚ ;,ŽůĐĞƌ͕ ϮϬϭϱͿ͘ WƌĞŵĂ ƚŽŵĞ͕ ŽŶĂŬŽ ŬĂŬŽ ƐĞ ŽƚĂĐ ŽĚŶŽƐŝ ƉƌĞŵĂ ƐŝŶŽǀůũĞǀŽũ ŝnjƌĂƐƚĂũƵđŽũ ŵƵƓŬŽƐƟ͕ ƚĂŬŽ đĞ ƐĂŵ ƐĞďĞ ƐƵƚƌĂƓŶũŝ ŵƵƓŬĂƌĂĐ ŶĂ ƚƵ ƚĞŵƵ ŝ ĚŽǎŝǀůũĂǀĂƟ͘ dĂŬŽĜĞƌ ŝ njĂ ĐƵƌŝĐĞ ǀƌŝũĞĚŝ ĚĂ͕ ŬĂŬŽ ƐĞ ŽƚĂĐ ŽĚŶŽƐŝ ƉƌĞŵĂ ŶũĞŶŽũ ǎĞŶƐƚǀĞŶŽƐƟ ŬŽũĂ ƐĞ ŝnjŐƌĂĜƵũĞ͕ ƚĂŬŽ đĞ ƐĞ ƐƵƚƌĂ ŬĂĚĂ ŽĚƌĂƐƚĞ ƚĂ ŬđĞƌ ŽƐũĞđĂƟ ŬĂŽ ǎĞŶĂ ŝ ƉŽĚƐǀũĞƐŶŽ ĚŽǎŝǀůũĂǀĂƟ ƐĞďĞ ƚĂŬǀŽŵ Ƶ ŽēŝŵĂ ŵƵƓŬĂƌĂĐĂ͘ ^ƚŽŐĂ ũĞ ũĂŬŽ ǀĂǎŶŽ ĚĂ ŽƚĂĐ Ƶ ƉĞƌŝŽĚƵ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬŽŐ ĚũĞƚĞƚĂ ďƵĚĞ ƉƌŝƐƵƚĂŶ ŝ ƉŽŵŽŐŶĞ ĚũĞƚĞƚƵ ĚĂ ĂĮƌŵŝƌĂ ƚƵ ƐǀŽũƵ ĚŝŵĞŶnjŝũƵ͘ KǀƵ ƉŽƚƌĞďƵ ŽĐĂ ĚĂ ďƵĚĞ ƵŬůũƵēĞŶ Ƶ ƌĂŶŝ ŽĚŐŽũ ĚũĞƚĞƚĂ ũĞ ƉƌĞƉŽnjŶĂůŽ ŝ ĚƌƵƓƚǀŽ͕ ƚĞ njĂŬŽŶƐŬŝ ƌĞŐƵůŝƌĂůŽ ŬŽƌŝƓƚĞŶũĞ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬŽŐ ĚŽƉƵƐƚĂ njĂ ŽēĞǀĞ ŬŽũŝ ĚŽďŝũƵ ƉƌŽĚƵůũĞŶũĞ ƉƌĂǀĂ njĂ Ϯ ŵũĞƐĞĐĂ͘ EĂ ƚŽ ƚƌĞďĂ ŐůĞĚĂƟ ŬĂŽ ŶĂ ĚƵŐŽƌŽēŶŽ ƵůĂŐĂŶũĞ ŬŽũĞ đĞ ƐĞ ƐŝŐƵƌŶŽ ǀƌĂƟƟ͕ ũĞƌ ƵůĂǎĞŵŽ Ƶ ƐǀŽũƵ ĚũĞĐƵ͕ Ă ĚũĞĐĂ ƐƵ ŶĂƓĞ ŶĂũǀĞđĞ ďůĂŐŽ͘

ũĞēũŝ ǀƌƟđ sƌĂƉēĞ DĂƚĞũ ƵůũĂŬ͕ ŵĂŐ͘ ƉƐLJĐŚ͘


.$' 27$& Å1$9,*$9$´ ŝǀŽƚ ƉŽŵŽƌĐĂ ŶĂnjŝǀĂ ƐĞ ŝ ͣŬƌƵŚŽŵ ƐĂ ƐĞĚĂŵ ŬŽƌĂ͕͞ ƓƚŽ ƐĂŵŽ ƉŽ ƐĞďŝ ŐŽǀŽƌŝ Ž ŬĂŬǀŽŵ ƐĞ ŶĂēŝŶƵ ǎŝǀŽƚĂ ƌĂĚŝ͘ WŽŵŽƌĐŝ ƐƵ ůũƵĚŝ ŬŽũŝ ƐƵ ƚĂŬĂǀ ŶĂēŝŶ ǎŝǀŽƚĂ ŽĚĂďƌĂůŝ Ƶ ŶĂĚŝ ĚĂ đĞ Ɛŝ ďĂƌĞŵ ĮŶĂŶĐŝũƐŬŝ ŽůĂŬƓĂƟ ǎŝǀŽƚ͕ ũĞƌ njĂƌĂĚĂ ũĞ ŬƵĚŝŬĂŵŽ ǀĞđĂ ŶĞŐŽ ŶĂ ŬŽƉŶƵ͘ EŽ͕ ŬĂŬŽ ƐǀĂŬŝ ŶĂēŝŶ ǎŝǀŽƚĂ ŝŵĂ ƐǀŽũĞ ƉƌĞĚŶŽƐƟ ŝ ŶĞĚŽƐƚĂƚŬĞ͕ ƚĂŬŽ ŝŵĂ ŝ ǎŝǀŽƚ ƉŽŵŽƌĐĂ͘ KĚǀŽũĞŶŝ ƐƵ ŵũĞƐĞĐŝŵĂ ŽĚ ƐǀŽũŝŚ ŽďŝƚĞůũŝ͕ ŶũŝŚŽǀĂ ĚũĞĐĂ ŽĚƌĂƐƚĂũƵ ďĞnj ŽēĞǀĂ ŝ ŶĞƌŝũĞƚŬŽ ƐĞ ĚŽŐĂĜĂ ĚĂ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ƚĞƓŬŽ ŽƐƚǀĂƌƵũƵ ŬǀĂůŝƚĞƚĂŶ ŽĚŶŽƐ ũĞƌ ŶŝƐƵ Ƶ ƐƚĂůŶŽŵ ŬŽŶƚĂŬƚƵ Ɛ ŶũŝŵĂ͘ EĞ ŐůĞĚĂũƵ ŝŚ ŬĂŬŽ ŽĚƌĂƐƚĂũƵ͕ ŶŝƟ ŬĂŬŽ ƌĂĚĞ ƉƌǀĞ ŬŽƌĂŬĞ͕ ŶŝƟ ŬĂŬŽ ŝŵ ƌĂƐƚĞ Ɖƌǀŝ njƵďŝđ ;ŝůŝ ŬĂĚĂ ŝƐƉĂĚĂͿ͕ ēĞƐƚŽ ƉƵƚĂ ͣnjĂŬĂƐŶĞ͞ ŶĂ ƉƌŽƐůĂǀƵ ƌŽĜĞŶĚĂŶĂ͕ ŶĞŵĂ ŝŚ ŬĂĚĂ ĚũĞĐĂ ƉŽůĂnjĞ Ƶ ǀƌƟđ͕ ƓŬŽůƵ͕ ŬĂĚĂ ƐĞ Ɖƌǀŝ ƉƵƚĂ njĂůũƵďĞ͕ ƉĂ ŝ njĂƉůĂēƵ njďŽŐ ŶĞƐƌĞƚŶŝŚ ůũƵďĂǀŝ͙

KƚĂĐ ƉŽŵŽƌĂĐ ũĞ ŶĞƚŬŽ ƚŬŽ ũĞ ƐĂŵŽ

ƐǀŽũŝŵ ŬƵđĂŵĂ ŝ ŽďŝƚĞůũŝŵĂ͘

ƉŽǀƌĞŵĞŶŽ ƉƌŝƐƵƚĂŶ͘ DŽǎĞŵŽ ƌĞđŝ ĚĂ ũĞ ďƌĂŬ

ZŽĚŝƚĞůũƐƚǀŽ͕ ƉĂƌƚŶĞƌƐƚǀŽ ŝ ďƌŝŐĂ Ž ŽďŝƚĞůũŝ

ƉŽŵŽƌĂĐĂ ďƌĂŬ Ɛ ϯ ƉƌƐƚĞŶĂ͕ ũĞĚĂŶ ŶũĞŵƵ͕

ŵŽŐƵ ďŝƟ ŝnjƵnjĞƚŶŽ njĂŚƚũĞǀŶŝ ŝ ŝnjĂnjŽǀŶŝ ŬĂĚĂ

ũĞĚĂŶ ǎĞŶŝ͕ ũĞĚĂŶ ŵŽƌƵ͘

ũĞĚĂŶ ƌŽĚŝƚĞůũ ēĞƐƚŽ ŝnjďŝǀĂ͘ h ǀĞůŝŬŽũ ǀĞđŝŶŝ ƚŽ

<ŽůŝŬŽ ŐŽĚ ũĞ ƚĂŬĂǀ ŶĂēŝŶ ǎŝǀůũĞŶũĂ ƚĞǎĂŬ njĂ

ĞŐnjŝƐƚĞŶĐŝũƵ͕ ƌĂĚŝ Ƶ ŝŶŽnjĞŵƐƚǀƵ͕ ŶĂ ƚĞƌĞŶƵ ŝůŝ

ďƵĚĞ ŽƚĂĐ ŬŽũŝ͕ ĚĂ ďŝ ƐǀŽũŽũ ŽďŝƚĞůũŝ ŽƐŝŐƵƌĂŽ ŽďŝƚĞůũŝ ƉŽŵŽƌĂĐĂ͕ ƚĞǎĂŬ ũĞ ŝ ŶũŝŵĂ ƐĂŵŝŵĂ͘

ƉůŽǀŝ͘ ďŽŐ ƚŽŐĂ ũĞ ŽĚƐƵƚĂŶ ŝ ŶĂ ĚƵǎŝ ƉĞƌŝŽĚ͘

ĞƐƚŽ ƐƵ ĚĂŶŝŵĂ ŽĚǀŽũĞŶŝ ŽĚ ŶĂũďůŝǎĞ

dĂŬĂǀ ŶĂēŝŶ ǎŝǀŽƚĂ ƚĞǎĂŬ ũĞ njĂ ƐǀĞ ēůĂŶŽǀĞ

ĐŝǀŝůŝnjĂĐŝũĞ͕ ŽŬƌƵǎĞŶŝ ƐƵ ƐĂŵŽ ƉŽƐĂĚŽŵ͕

ŽďŝƚĞůũŝ͘ dĞǎĂŬ ũĞ njĂ ŽĐĂ ŬŽũŝ ŽĚůĂnjŝ ŽĚ ŽďŝƚĞůũŝ͕

ƌĂĚŶŝŵ ŬŽůĞŐĂŵĂ ŝ ŵŽƌĞŵ͘ ^ǀĂŬŝ ĚĂŶ ũĞ ŝƐƟ͕

ĚƵůũĞ ǀƌŝũĞŵĞ ďŝǀĂ ŽĚǀŽũĞŶ ŽĚ ƐƵƉƌƵŐĞ ŝ ƐǀŽũĞ

ŝƐƚĂ ƌƵƟŶĂ ŝ ŝƓēĞŬŝǀĂŶũĞ ĚĂŶĂ ŬĂĚĂ đĞ ƉŽđŝ

ĚũĞĐĞ͘ KŶ ƉƌŽƉƵƓƚĂ ŵŶŽŐĞ ǀĂǎŶĞ ƚƌĞŶƵƚŬĞ ƐĂ

ϭϯ


ƐǀŽũŝŵ ŶĂũŵŝůŝũŝŵĂ͘ dĞƓŬŽ ũĞ ƚŽ ŝ njĂ ŵĂũŬƵ ŬŽũĂ Ƶ ƉĞƌŝŽĚƵ ĚŽŬ ŶĞŵĂ ƐƵƉƌƵŐĂ ƉƌĞƵnjŝŵĂ ŬŽŵƉůĞƚŶƵ ďƌŝŐƵ njĂ ĚũĞĐƵ͕ ŬƵđƵ͕ ŽĚŐŽũ͕ ƓŬŽůƵ ŝ Ɛů͘ /ƐƚŽǀƌĞŵĞŶŽ ďĂůĂŶƐŝƌĂ ŝnjŵĞĜƵ ǀůĂƐƟƚĞ ƵƐĂŵůũĞŶŽƐƟ͕ ƉŽƚƌĞďĂ ĚũĞĐĞ͕ ŬƵđĂŶƐŬŝŚ ƉŽƐůŽǀĂ ŝ ŽĚŐŽũĂ ƚĞ ƉŽŬƵƓĂǀĂ ĚĂ ĚũĞĐŝ ŶĂĚŽŵũĞƐƟ ŶĞĚŽƐƚĂƚĂŬ ŽĐĂ͘ ďŽŐ ƚŽŐĂ ƉŽŶĞŬĂĚ njĂďŽƌĂǀůũĂ ŶĂ ƐĞďĞ ƐĂŵƵ ŝ ƐǀŽũĞ

ƵƐĂŵůũĞŶŽƐƚ͘ sŝƌƚƵĂůŶƵ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũƵ

ƉŽƚƌĞďĞ͘ dĞƓŬŽ ũĞ ŝ ĚũĞĐŝ ŬŽũŽũ ŶĞĚŽƐƚĂũĞ ŽƚĂĐ͕

ƐƵƉƌƵǎŶŝĐŝ ŵŽŐƵ ŝƐŬŽƌŝƐƟƟ ŝ njĂ ŝnjŵũĞŶũŝǀĂŶũĞ

ŵƵƓŬĂ ĮŐƵƌĂ ŬŽũĂ ŝŵ ũĞ ƚŽůŝŬŽ ƉŽƚƌĞďŶĂ njĂ

ŽƐũĞđĂũĂ͕ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũƵ Ž ǀůĂƐƟƚŽŵ ŽĚŶŽƐƵ͘

njĚƌĂǀ ŝ ƵƌĂǀŶŽƚĞǎĞŶ ƌĂnjǀŽũ͘ ^ŝŐƵƌŶŽ ũĞ ĚĂ Ƶ

KĚ ŝnjŶŝŵŶĞ ũĞ ǀĂǎŶŽƐƟ ŶĂ ƐǀĞ ŵŽŐƵđĞ ŶĂēŝŶĞ

ƵǀũĞƟŵĂ ĚƵŐĞ ŽĚǀŽũĞŶŽƐƟ ƉĂƟ ŝ ƉĂƌƚŶĞƌƐŬŝ

ŚƌĂŶŝƟ ƐǀŽũ ďƌĂŬ ŝ ƉĂƌƚŶĞƌƐŬŝ ŽĚŶŽƐ͘

ŽĚŶŽƐ ƐƵƉƌƵǎŶŝŬĂ͘ ^ƌĞđŝ ƐŝŐƵƌŶŽ ŶĞŵĂ ŬƌĂũĂ ŬĂĚĂ ƐĞ ŽƚĂĐ ƉŽũĂǀŝ ŽďƌĂ ƉŽĚƌƓŬĂ ŽďŝƚĞůũŝ ŝ ŵƌĞǎĞ ƉƌŝũĂƚĞůũĂ

ŶĂ ǀƌĂƟŵĂ͊ / ǀũĞƌŽũĂƚŶŽ Ɛǀŝ ǎĞůĞ ŶĂĚŽŬŶĂĚŝƟ

ƐǀĂŬĂŬŽ ũĞ ŽĚ ǀĞůŝŬĞ ǀĂǎŶŽƐƟ njĂ ǎĞŶƵ ŬŽũŽũ ũĞ

ƉƌŽƉƵƓƚĞŶŽ ǀƌŝũĞŵĞ ŝ ǀƌŝũĞŵĞ njĂũĞĚŶŽ

ƐƵƉƌƵŐ ēĞƐƚŽ ŽĚƐƵƚĂŶ͘ ůŝƐŬŝ ēůĂŶŽǀŝ ŽďŝƚĞůũŝ ŝ

ƉƌŽǀĞƐƟ Ƶ ƓƚŽ ůũĞƉƓĞŵ ŽnjƌĂēũƵ͘ ^ǀĞ ũĞ ƚŽ ǀƌůŽ

ƉƌŝũĂƚĞůũŝ ŵŽŐƵ ũŽũ ƉŽŵŽđŝ Ƶ ďƌŝnjŝ njĂ ĚũĞĐƵ ŝ

ǀĂǎŶŽ͕ ŶŽ ǀĂǎŶŽ ũĞ ŝ ŝŵĂƟ ŶĂ ƵŵƵ ĚĂ ĚũĞĐŝ

ŬƵđĂŶƐƚǀŽ ĚŽŬ ƐƵƉƌƵŐĂ ŶĞŵĂ͘ WŽŶĞŬĂĚ

ƚƌĞďĂ ƌƵƟŶĂ ŝ ƉƌĞĚǀŝĚŝǀŽƐƚ ƚĞ ĚĂ ŽēĞǀ ĚŽůĂnjĂŬ

ŽĚǀĞƐƟ ĚũĞĐƵ ŶĂ ƐůŽďŽĚŶƵ ĂŬƟǀŶŽƐƚ ŝůŝ ŽďĂǀŝƟ

ŶĞ ďŝ ƐŵŝŽ ĚƌĂƐƟēŶŽ ƉƌŽŵŝũĞŶŝƟ ƉƌĂǀŝůĂ ŝ

ŶĞŬŝ ƉŽƐĂŽ͘ dŽ ũŽũ ŵŽǎĞ ƵǀĞůŝŬĞ ŽůĂŬƓĂƟ ŝůŝ

ƌƵƟŶĞ ŬŽũĞ ũĞ ŵĂũŬĂ ǀũĞƌŽũĂƚŶŽ ƉŽƐƟŐůĂ Ƶ

ŽŵŽŐƵđŝƟ ĚĂ ƉŽŶĞŬĂĚ ŝnjĚǀŽũŝ ŵĂůŽ ǀƌĞŵĞŶĂ ŝ

ǀƌŝũĞŵĞ ĚŽŬ ŽĐĂ ŶĞŵĂ͘ sĂǎŶŽ ũĞ ĚĂ ŽƚĂĐ Ƶ

njĂ ƐĞďĞ͘ ^ ŽďnjŝƌŽŵ ĚĂ ũĞ njĂ ĚũĞĐƵ ǀĂǎŶĂ

ǀƌŝũĞŵĞ ďŽƌĂǀŬĂ ŬŽĚ ŬƵđĞ ƉƌŽǀŽĚŝ ƓƚŽ ǀŝƓĞ

ŵƵƓŬĂ ĮŐƵƌĂ Ƶ ŽďŝƚĞůũŝ͕ Ƶ ǀƌŝũĞŵĞ ŽĚƐƵƚŶŽƐƟ

ŬǀĂůŝƚĞŶŽŐ ǀƌĞŵĞŶĂ Ɛ ŽďŝƚĞůũŝ͕ ŬĂŬŽ Ɛ ĚũĞĐŽŵ Ƶ

ŽĐĂ͕ ŵƵƓŬƵ ĮŐƵƌƵ ŵŽǎĞ ƉƌĞĚƐƚĂǀůũĂƟ ĚũĞĚ͕

ŝŐƌŝ͕ ƚĂŬŽ ŝ ƐĂ ƐƵƉƌƵŐŽŵ ŶĂ ƐĂŵŽ ŬĂŬŽ ďŝ ŝŵĂůŝ

ƐƚƌŝĐ ŝůŝ ƵũĂŬ͘ KŶ ŶŝŬĂŬŽ ŶĞ ŵŽǎĞ njĂŵŝũĞŶŝƟ

ǀƌĞŵĞŶĂ ƐĂŵŽ njĂ ƐĞďĞ͘ dĂũ ƉŽƐůũĞĚŶũŝ ĚŝŽ

ŽĐĂ͕ Ăůŝ ŵŽǎĞ ďŝƟ ŵŽĚĞů njĂ ĚĞĮŶŝƌĂŶũĞ ƐƉŽůŶĞ

ŶŝŬĂŬŽ ŶĞ ďŝ ƐŵũĞůŝ ƉƌĞƐŬĂŬĂƟ ũĞƌ ƐĂŵŽ

ƵůŽŐĞ͕ ƓƚŽ ũĞ ŽƐŽďŝƚŽ ǀĂǎŶŽ ŬŽĚ ĚũĞēĂŬĂ͘

njĂĚŽǀŽůũŶŝ ŝ ƉŽǀĞnjĂŶŝ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ŵŽŐƵ ďŝƟ ĚŽďƌŝ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƐǀŽũŽũ ĚũĞĐŝ͘

h ĚĂŶĂƓŶũĞ ǀƌŝũĞŵĞ ƚĞŚŶŽůŽŐŝũĞ͕ ƌĂnjŶŝ ƐƵ ŶĂēŝŶŝ ŬĂŬŽ ƵďůĂǎŝƟ ƵĚĂůũĞŶŽƐƚ ŝ ŽĚǀŽũĞŶŽƐƚ͘ ZĞĚŽǀŝƚĂ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĂ ĞͲŵĂŝůŽŵ͕ ǀŝďĞƌŽŵ͕ ƚĞůĞĨŽŶŽŵ ŝůŝ ǀŝĚĞŽ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĂ ^ŬLJƉĞŽŵ ŵŽǎĞ ƉŽŵŽđŝ ĚĂ ƐĞ ŽĚƐƵƚŶŝ ŽƚĂĐ ƓƚŽ ēĞƓđĞ ēƵũĞ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ŝ ƐƵƉƌƵŐŽŵ͘ dĂŬŽĜĞƌ͕ ŵŽǎĞ ŽůĂŬƓĂƟ ĚĂ ŽƐƚĂŶĞ Ƶ ƚŽŬƵ Ɛ ĚŽŐĂĜĂŶũŝŵĂ Ƶ ŽďŝƚĞůũŝ ũĞƌ ŵƵ ƐƵƉƌƵŐĂ ŵŽǎĞ ƐůĂƟ ƌĂnjŶĞ ĨŽƚŽŐƌĂĮũĞ ŝůŝ ǀŝĚĞŽ ƐŶŝŵŬĞ͕ ƓƚŽ ŵƵ ŵŽǎĞ ďŝƟ ǀĂǎŶŽ ĚĂ ŝ ƐĂŵ ƉƌĞďƌŽĚŝ ƵĚĂůũĞŶŽƐƚ ŝ

ϭϰ

sĞĚƌĂŶĂ ŽŵĂđŝŶŽǀŝđ WŝēƵůũĂŶ ƉƌŽĨ͘ƉĞĚĂŐŽŐŝũĞ


5$67,02 =$-('12 5DGLRQLFD ]D RĆHYH

EĂŬŽŶ ƓƚŽ ũĞ ϮϬϬϴ͘ ŐŽĚŝŶĞ Ƶ ƐŬůŽƉƵ ƓŝƌĞŐ hE/ &ͲŽǀĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂ njĂ ƉŽĚƌƓŬƵ ƌŽĚŝƚĞůũƐƚǀƵ ŝ ƌĂŶŽŵ ƌĂnjǀŽũƵ ĚũĞƚĞƚĂ WƌǀĞ ƚƌŝ ƐƵ ŶĂũǀĂǎŶŝũĞ͊ Ƶnj ƐƵƌĂĚŶũƵ ƐƚƌƵēŶũĂŬĂ ŝ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ƌĂnjǀŝũĞŶ WƌŽŐƌĂŵ ƌĂĚŝŽŶŝĐĂ Ɛ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ ZĂƐƟŵŽ njĂũĞĚŶŽ ƚĞ ϮϬϭϯ͘ ŐŽĚŝŶĞ ŝ ZĂƐƟŵŽ njĂũĞĚŶŽ WůƵƐ njĂ ƌŽĚŝƚĞůũĞ ĚũĞĐĞ Ɛ ƚĞƓŬŽđĂŵĂ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ͕ ƉŽēĞƚŬŽŵ ϮϬϭϲ͘ ŐŽĚŝŶĞ ŬƌĞŝƌĂŶ ũĞ ŝ ƉƌŽŐƌĂŵ njĂ ŽēĞǀĞ ƉŽĚ ŶĂnjŝǀŽŵ ZĂƐƟŵŽ njĂũĞĚŶŽ <ůƵď ŽēĞǀĂ͘ <ůƵď ŽēĞǀĂ ŶĂƐƚĂŽ ũĞ ŝ ƉƌŽǀĞĚĞŶ Ƶ ƐŬůŽƉƵ ƉƌŽũĞŬƚĂ ͣKƐŶĂǎŝǀĂŶũĞ ƵůŽŐĞ ŽĐĂ Ƶ ƌĂŶŽŵ ƌĂnjǀŽũƵ ĚũĞƚĞƚĂ͞ njĂŐƌĞďĂēŬŽŐ ĞŶƚƌĂ njĂ ƉŽĚƌƓŬƵ ƌŽĚŝƚĞůũƐƚǀƵ ZĂƐƟŵŽ njĂũĞĚŶŽ͕ Ƶ ƉĂƌƚŶĞƌƐƚǀƵ Ɛ 'ƌĂĚŽŵ sĞůŝŬĂ 'ŽƌŝĐĂ ŝ s sĞůŝŬĂ 'ŽƌŝĐĂ͕ Ă Ƶnj ĮŶĂŶĐŝũƐŬƵ ƉŽĚƌƓŬƵ DŝŶŝƐƚĂƌƐƚǀĂ ƐŽĐŝũĂůŶĞ ƉŽůŝƟŬĞ ŝ ŵůĂĚŝŚ Ƶ ŽŬǀŝƌƵ ŶĂƚũĞēĂũĂ njĂ ŽƐŶĂǎŝǀĂŶũĞ ŽďŝƚĞůũŝ͘ h ŽǀŽŵ ƉŝůŽƚ ƉƌŽũĞŬƚƵ ƐƵĚũĞůŽǀĂůŽ ũĞ ϭϬ ǀƌƟđĂ ŝnj sĞůŝŬĞ 'ŽƌŝĐĞ͕ ĂŐƌĞďĂ͕ /ǀĂŶŝđ 'ƌĂĚĂ͕

ũĞůŽǀĂƌĂ͕ ƌŝŬǀĞŶŝĐĞ͕ ZĂďĂ͕ hŵĂŐĂ ŝ KƉĂƟũĞ͕ Ă Ɛ ŽēĞǀŝŵĂ ũĞ ƉƌŽǀĞĚĞŶ ĐŝŬůƵƐ ŽĚ ēĞƟƌŝ ƌĂĚŝŽŶŝĐĞ ƉŽĚ ŶĂnjŝǀŝŵĂ ͣKēŝŶƐŬĂ ƵůŽŐĂ Ƶ ƌĂŶŽŵ ĚũĞƟŶũƐƚǀƵ͕͞ ͣK ƚĂƚĂŵĂ ŝ ŽƐũĞđĂũŝŵĂ͕͞ ͣK ƚĂƚĂŵĂ ŝ ŵĂŵĂŵĂ͕͞ ͣdĂƚĂ ŽĚ njĂŶĂƚĂ͘͞ ĂŵŝƐĂŽ Ž ŬƌĞŝƌĂŶũƵ ƉƌŽŐƌĂŵĂ njĂ ŽēĞǀĞ ƉƌŽŝnjĂƓůĂ ũĞ ŝnj ƉŽƚƌĞďĞ njĂ ĨŽŬƵƐŝƌĂŶũĞŵ ŝ ŽƐŶĂǎŝǀĂŶũĞŵ ƵůŽŐĞ ŽĐĂ Ƶ ƌĂŶŽŵ ĚũĞƟŶũƐƚǀƵ ŬŽũĂ ũĞ ēĞƐƚŽ njĂŶĞŵĂƌĞŶĂ Ƶ ŽĚŶŽƐƵ ŶĂ ŵĂũēŝŶƐƚǀŽ ŝ ƚŽ ƵŶĂƚŽē ŶŽǀŝŵ njŶĂŶƐƚǀĞŶŝŵ ŽƚŬƌŝđŝŵĂ ŬŽũĂ ƉŽŬĂnjƵũƵ ǀĂǎŶŽƐƚ ŽĚŶŽƐĂ ŽēĞǀĂ ŝ ĚũĞĐĞ njĂ ĚũĞƚĞƚŽǀ ƌĂnjǀŽũ ƚĞ ŐŽǀŽƌĞ Ž ũĞĚŝŶƐƚǀĞŶŽŵ ĚŽƉƌŝŶŽƐƵ ŽēĞǀĞ ƵŬůũƵēĞŶŽƐƟ͕ ŽƐũĞƚůũŝǀĞ ƉŽĚƌƓŬĞ ŝ ƉŽƟĐĂũĂ Ƶ Ɖƌǀŝŵ ŐŽĚŝŶĂŵĂ ǎŝǀŽƚĂ ĚũĞƚĞƚŽǀŽŵ ĚƵŐŽƌŽēŶŽŵ ƉƐŝŚŽƐŽĐŝũĂůŶŽŵ ƌĂnjǀŽũƵ͘ ZĂnjůŽŐ ƉŽŬƌĞƚĂŶũĂ <ůƵďĂ ŽēĞǀĂ ƐƵ ŝ ŶĂƓĂ ŝƐŬƵƐƚǀĂ Ƶ ƌĂĚƵ Ɛ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ ŬŽũĂ ƉŽŬĂnjƵũƵ ƉŽǀĞđĂŶƵ ƵŬůũƵēĞŶŽƐƚ ŽēĞǀĂ Ƶ ǎŝǀŽƚƵ ĚũĞƚĞƚĂ Ƶ ǀƌƟđƵ ƚĞ

ϭϱ


ǀŝĚůũŝǀŽ ƌĂnjǀŝũĂŶũĞ ĚƌƵŐĂēŝũĞ ƵůŽŐĞ Ƶ ŽĚŶŽƐƵ Ɛ ĚũĞĐŽŵ͘ dƵ ũĞ ŝ ēĞƐƚŽ ŝƐŬĂnjŝǀĂŶĂ ƉŽƚƌĞďĂ ŝ ŽēĞǀĂ ŝ ŵĂũŬŝ ŝ ǀŽĚŝƚĞůũĂ͕ ĚĂ ƐĞ ŶĂ ũĞĚŶŽŵ ŵũĞƐƚƵ ƐĂƐƚĂŶƵ ƐĂŵŽ ŽēĞǀŝ ƓƚŽ ũĞ Ƶ ƐŬůĂĚƵ ŝ Ɛ ĚƌƵŐŝŵ ŝƐŬƵƐƚǀŝŵĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ƉŽĚƌƓŬĞ ƌŽĚŝƚĞůũƐƚǀƵ ŬŽũĂ ƉŽŬĂnjƵũƵ ǀĞđĞ njĂĚŽǀŽůũƐƚǀŽ ŽēĞǀĂ ǀĞnjĂŶŽ Ƶnj ƐƵĚũĞůŽǀĂŶũĞ Ƶ ŐƌƵƉĂŵĂ ƐĂŵŽ njĂ ŽēĞǀĞ͘ EĂ ŬŽŶĐƵ͕ <ůƵď ŽēĞǀĂ ƉƌŝůŝŬĂ ũĞ ĚĂ ēƵũĞŵŽ ŬĂŬŽ ŽēĞǀŝ ǎŝǀĞ ƐǀŽũĞ ŽēŝŶƐƚǀŽ ƚĞ ŬĂŬŽ ŝŚ ƉŽĚƵƉƌŝũĞƟ Ƶ ŽƐƚǀĂƌŝǀĂŶũƵ ŶũŝŚŽǀĞ ǀĂǎŶĞ ƵůŽŐĞ Ƶ ĚũĞƚĞƚŽǀŽŵ ƌĂnjǀŽũƵ͘ /ƐŬƵƐƚǀĂ <ůƵďĂ ŽēĞǀĂ Ƶ s KƉĂƟũĂ WƌĞƉŽnjŶĂũƵđŝ ŝ ƵǀĂǎĂǀĂũƵđŝ ǀĂǎŶŽƐƚ ƵŬůũƵēŝǀĂŶũĂ ŽēĞǀĂ Ƶ ƌĂŶŝ ŽĚŐŽũ ĚũĞƚĞƚĂ͕ ŝ ŶĂƓ ƐĞ ǀƌƟđ ƵŬůũƵēŝŽ Ƶ ƉƌŽǀĞĚďƵ <ůƵďĂ ŽēĞǀĂ͘ dŝũĞŬŽŵ ŵũĞƐĞĐĂ ƚƌĂǀŶũĂ ŝ ƐǀŝďŶũĂ ϮϬϭϲ͘ ŐŽĚŝŶĞ ŐƌƵƉĂ ŽĚ ēĞƚƌŶĂĞƐƚ ŽēĞǀĂ njĂũĞĚŶŽ Ɛ ǀŽĚŝƚĞůũŝĐĂŵĂ͕ Ƶ ƉŽƟĐĂũŶŽŵ ŝ ƉŽĚƌǎĂǀĂũƵđĞŵ ŽŬƌƵǎĞŶũƵ͕ ƐƚũĞĐĂůĂ ũĞ ŶŽǀĂ ƐĂnjŶĂŶũĂ Ž ƵůŽnjŝ ŽĐĂ Ƶ ƌĂŶŽŵ ĚũĞƟŶũƐƚǀƵ ŝ ƉƌŽŵŝĐĂŶũƵ ĚũĞƚĞƚŽǀŽŐ ƌĂnjǀŽũĂ͕ ŽēĞǀŝ ƐƵ ƉƌŽŵŝƓůũĂůŝ ŝ ƉƌĞŝƐƉŝƟǀĂůŝ ǀůĂƐƟƚƵ ŽēŝŶƐŬƵ ƵůŽŐƵ͕ ƌĂnjŵũĞŶũŝǀĂůŝ ŝĚĞũĞ Ž ŶĂēŝŶŝŵĂ ŶĂ ŬŽũĞ ǎŝǀĞ ƐǀŽũĞ ŽēŝŶƐƚǀŽ͕ ƵƉŽnjŶĂǀĂůŝ ďŽůũĞ ƐĞďĞ Ƶ ƵůŽnjŝ ŽĐĂ͕ ƉƌĞƉŽnjŶĂǀĂůŝ ƵēŝŶŬŽǀŝƚĞ ŶĂēŝŶĞ ŶŽƓĞŶũĂ ƐĂ njĂŚƚũĞǀŝŵĂ ƌŽĚŝƚĞůũƐƚǀĂ ƚĞ ƌĂnjŵũĞŶũŝǀĂůŝ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝũĞ ŝ ƉŽĚƌƓŬƵ Ƶ ŽƐƚǀĂƌŝǀĂŶũƵ ŽēŝŶƐŬĞ ƵůŽŐĞ͘

ϭϲ

EĂŬŽŶ ƉƌŽǀĞĚĞŶŝŚ ƌĂĚŝŽŶŝĐĂ͕ ŽēĞǀŝ ƐƵ ƉƌĞƉŽnjŶĂůŝ ŝ ŝnjǀũĞƓƚĂǀĂůŝ Ž ƉŽnjŝƟǀŶŝŵ ŝƐŬƵƐƚǀŝŵĂ ŝ ďƌŽũŶŝŵ ĚŽďŝƚĐŝŵĂ ŽĚ ƐƵĚũĞůŽǀĂŶũĂ Ƶ <ůƵďƵ ŽēĞǀĂ͕ ŬĂŬŽ njĂ ƐĞďĞ͕ ƚĂŬŽ ŝ njĂ ĚŝũĞƚĞ͘ EĂũŬŽƌŝƐŶŝũŝŵ ĚŽďŝƚŬŽŵ ƐŵĂƚƌĂũƵ ƌĂnjŵũĞŶƵ ŝƐŬƵƐƚĂǀĂ Ɛ ǀŽĚŝƚĞůũŝĐĂŵĂ ŝ ĚƌƵŐŝŵ ŽēĞǀŝŵĂ͕ ŵĞĜƵƐŽďŶƵ ƉŽĚƌƓŬƵ ƚĞ ĚƌƵǎĞŶũĞ Ɛ ĚƌƵŐŝŵ ŽēĞǀŝŵĂ͘ /ƐƟēƵ ǀĂǎŶŽƐƚ ĚŽďŝǀĂŶũĂ ƉŽƚǀƌĚĞ Ž ƚŽŵĞ ĚĂ ƐƵ ĚŽďƌŝ ŽēĞǀŝ ƚĞ ƵƐǀĂũĂŶũĂ ŶŽǀŝŚ njŶĂŶũĂ ŝ ǀũĞƓƟŶĂ ǀĂǎŶŝŚ njĂ ŽĚŐŽũ ĚũĞĐĞ ŝ ƌĂnjǀŽũ ŬǀĂůŝƚĞƚŶŽŐ ŽĚŶŽƐĂ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ͘ /njǀũĞƓƚĂǀĂũƵ ŬĂŬŽ ĚũĞĐŝ ƉŽƐǀĞđƵũƵ ũŽƓ ǀŝƓĞ ǀƌĞŵĞŶĂ͕ ƉƌŽďůĞŵŝŵĂ ŝ ŶũŝŚŽǀŽŵ ƌũĞƓĂǀĂŶũƵ ƉƌŝƐƚƵƉĂũƵ ŶĂ ĚƌƵŐĂēŝũŝ ŶĂēŝŶ͕ ůĂŬƓĞ ŬŽŵƵŶŝĐŝƌĂũƵ ŝ ůĂŬƓĞ ƌũĞƓĂǀĂũƵ ƐƵŬŽďĞ Ɛ ĚũĞĐŽŵ͕ ŽĚŐŽũ ƐĂŐůĞĚĂǀĂũƵ Ɛ ĚƌƵŐĞ ƉĞƌƐƉĞŬƟǀĞ͕ ŽƐǀũĞƓđƵũƵ ƉŽƚƌĞďƵ ƉƌŝnjŶĂǀĂŶũĂ ĚũĞƚĞƚŽǀŝŚ ŽƐũĞđĂũĂ ŝ ŝnjƌĂǎĂǀĂŶũĂ ǀůĂƐƟƟŚ͕ ǀĂǎŶŽƐƚ ŝŐƌĞ ŽƉđĞŶŝƚŽ ŬĂŽ ŝ njĂũĞĚŶŝēŬĞ ŝŐƌĞ ŝ njĂďĂǀĞ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ͘ 'ŽƌĂŶĂ DŝƓđĞŶŝđ͕ ƉƌŽĨ͘ ƉƐŝŚŽůŽŐŝũĞ

ũĞēũŝ ǀƌƟđ KƉĂƟũĂ


'-(&$ , 52',7(/-,

8 957/2*8

5$=92'$

h ũĞĚŶŽũ ƐƚĂƌŝũŽũ ǀƌƟđŬŽũ ƐŬƵƉŝŶŝ ŶĂƓĞŐ ǀƌƟđĂ Ɛǀŝ ƐƵ ƉƌĞĚƓŬŽůĐŝ ďŝůŝ njĂŽŬƵƉůũĞŶŝ ƌũĞƓĂǀĂŶũĞŵ ƌĂĚŶŝŚ ůŝƐƚŽǀĂ͕ ƌĂnjŶŝŚ njĂĚĂƚĂŬĂ͕ ŝƐƉƵŶũĂǀĂŶũĞŵ ĐƌƚĂŶēŝĐĞ͕ ĚŽŬ ŝŚ ŶŝƐĂŵ ŽŬƵƉŝŽ Ɛ ĐŝůũĞŵ ĚĂ ƵĜĞŵ Ƶ ŶũŝŚŽǀ ƐǀŝũĞƚ͘ ^ǀŝ ƐƵ ƌĂĚŽnjŶĂůŽ ŽēĞŬŝǀĂůŝ ŵŽũĞ ƉŝƚĂŶũĞ͕ ŶŽ ŬĂĚ ƐƵ ǀŝĚũĞůŝ ĚĂ ŵĞ njĂŶŝŵĂ ŬĂŬŽ ŝnjŐůĞĚĂ ƌĂƐƚĂǀĂ ďƌĂŬĂ ŝnj ĚũĞēũĞ ƉĞƌƐƉĞŬƟǀĞ͕ ĚŽďŝŽ ƐĂŵ ƚƵǎŶĂ ůŝĐĂ ŝ ƉŽŶĞŬŝ ƉŽŐůĞĚ ŝƐƉŽĚ ŽŬĂ͘ ^ǀŝ ƐƵ ƌĞĚŽŵ ŐŽǀŽƌŝůŝ Ž ƚŽŵĞ ŬŽůŝŬŽ ũĞ ĚũĞĐŝ ƚĞƓŬŽ Ƶ ƐŝƚƵĂĐŝũĂŵĂ ŬĂĚĂ ƐĞ ŵĂŵĞ ŝ ƚĂƚĞ ƐǀĂĜĂũƵ͕ ŬĂĚĂ ŶĞ njŶĂũƵ ĚĂ ůŝ ǎĞůĞ ǎŝǀũĞƟ njĂũĞĚŶŽ ŝůŝ ŶĞ͕ ŬĂĚĂ ŝŵ ũĞ ƚĞƓŬŽ ũĞĚŶŽ ĚƌƵŐŽŵĞ ƌĞđŝ ŽƉƌŽƐƟ͕ ŬĂĚĂ ƐƵ ƐĞ ͣĚŽ ũƵēĞƌ͞ ǀŽůũĞůŝ͕ Ă ƐĂĚĂ ƐƉĂǀĂũƵ Ƶ ŽĚǀŽũĞŶŝŵ ƐŽďĂŵĂ͕ ŬĂĚĂ ƐǀĂŬŝ ŽĚ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ͣǀƵēĞ͞ ĚŝũĞƚĞ ŶĂ ƐǀŽũĞ ƐƚƌĂŶƵ͘ :ĞĚŶŽŐůĂƐŶŽ ƐƵ ƉŽŶƵĚŝůŝ ƌũĞƓĞŶũĞ ŬĂŬŽ ƐƉĂƐŝƟ ĚŝũĞƚĞ ŝnj ƚĞ ƐŝƚƵĂĐŝũĞ ʹ ƵƐǀŽũŝƚ đĞŵŽ ŐĂͬũƵ Ƶ ŶĂƓƵ ƐŬƵƉŝŶƵ ŝ ƐǀĂŬŝ ĚĂŶ đĞ ǎŝǀũĞƟ ŬŽĚ ŶĞŬŽŐ ŽĚ ŶĂƐ͘ <ĂŽ ƓƚŽ ŵŽǎĞŵŽ ŶĂƐůƵƟƟ ŝnj ŝnjũĂǀĂ ĚũĞĐĞ͕ ƌĂnjǀŽĚ ũĞ ũĞĚŶĂ ŽĚ ŶĂũŝŶƚĞŶnjŝǀŶŝũŝŚ ƐƚƌĞƐŶŝŚ ƐŝƚƵĂĐŝũĂ njĂ ĚŝũĞƚĞ͕ ŽŶŽ ƐĞ ŽƐũĞđĂ Ŭƌŝǀŝŵ͕ ŽƐũĞđĂ ƚƵŐƵ͘ /ƐƚƌĂǎŝǀĂŶũĂ ƉŽŬĂnjƵũƵ ĚĂ ũĞ ƌĂnjǀŽĚ ĚƌƵŐŝ ŶĂũƉŽƚƌĞƐŶŝũŝ ĚŽŐĂĜĂũ Ƶ ĚũĞƚĞƚŽǀŽŵ ǎŝǀŽƚƵ͕ ŽĚŵĂŚ ŶĂŬŽŶ ƐŵƌƟ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ h ,ƌǀĂƚƐŬŽũ ƐĞ ƐǀĂŬĞ ŐŽĚŝŶĞ ƌĂnjǀĞĚĞ

ŽŬŽ ϰϬϬϬ ďƌĂŬŽǀĂ Ƶ ŬŽũŝŵĂ ƐƵ ƌŽĜĞŶĂ ĚũĞĐĂ͕ ƚĞ ǀŝƓĞ ŽĚ ϵϬй ƚĞ ĚũĞĐĞ ŽƐƚĂũĞ ǎŝǀũĞƟ Ɛ ŵĂũŬŽŵ ; ƵũŝƓŝđ͕ ϮϬϬϱͿ͘ ŬŽ ƉŽŐůĞĚĂŵŽ ƐĂŵŽ ƵŶĂnjĂĚ ƉĞĚĞƐĞƚĂŬ ŐŽĚŝŶĂ͕ ϯ ƉƵƚĂ ƐĞ ƉŽǀĞđĂůĂ ƐƚŽƉĂ ƌĂnjǀĞĚĞŶŝŚ ďƌĂŬŽǀĂ ;dƵĜĂͲ ƌƵǎŝŶĞĐ͕ ϮϬϭϮͿ͘ ZĂnjǀŽũĞŵ ŝŶƐƟƚƵƚĂ ŵŝƌŶŽŐ ƌũĞƓĂǀĂŶũĂ ŽďŝƚĞůũƐŬŝŚ ƐƉŽƌŽǀĂ Ƶ ŚƌǀĂƚƐŬŽŵ ƉƌĂǀŶŽŵ ƐƵƐƚĂǀƵ ƉŽŬƵƓĂůŽ ƐĞ͕ ŬƌŽnj ŝŶƐƟƚƵƚ ƉŽƐƌĞĚŽǀĂŶũĂ ƉƌĞŵĂ KďŝƚĞůũƐŬŽŵ njĂŬŽŶƵ ŝnj ϮϬϬϯ͘ ŝ ŽďǀĞnjŶŽŐ ƐĂǀũĞƚŽǀĂŶũĂ͕ ƚĞ ŽďŝƚĞůũƐŬƵ ŵĞĚŝũĂĐŝũƵ ƉƌĞŵĂ Kď͘ njĂŬŽŶƵ ŝnj ϮϬϭϰ͕͘ ŶĂ ŶĞŬŝ ŶĂēŝŶ ƉŽŵŽđŝ ŽďŝƚĞůũŝŵĂ ĚĂ ŝnjŶĂĜƵ ŝ ƉƌĞďƌŽĚĞ ƉƌŽďůĞŵĞ ŬŽũĞ ŝŵĂũƵ ;WŽƌĞƫ͕ ϮϬϭϱͿ͘ dŽ ƐĞ ƉŽŶĞŬĂĚ ēŝŶŝ ƚĞǎŝŵ ƉƵƚĞŵ ŽĚ ƐĂŵĞ ƌĂƐƚĂǀĞ͕ ŶŽ Žǀŝŵ ŶĂēŝŶŽŵ ƐĞ ƉŽŬƵƓĂůŽ ƐĂēƵǀĂƟ ŽďŝƚĞůũ ŶĂ ŽŬƵƉƵ ŬĂŽ ƚĞŵĞůũŶƵ ũĞĚŝŶŝĐƵ ĚƌƵƓƚǀĂ͘

ϭϳ


ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƐƟ͕ ŶĂēĞůĂ ƵƌĞĜĞŶũĂ njĂũĞĚŶŝēŬĞ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĞ ƐŬƌďŝ͕ njĂũĂŵēĞŶĂ ƉƌĂǀĂ ĚũĞĐĞ ŝ ŝŵŽǀŝŶƐŬŽƉƌĂǀŶĞ ŽĚŶŽƐĞ͘

ĂƓƚŽ ŬĂǎĞŵ ƚĞǎŝŵ ƉƵƚĞŵ͍ ĂƚŽ ƓƚŽ ƌũĞƓĂǀĂŶũĞ ƉƌŽďůĞŵĂ njĂŚƚũĞǀĂ ƉŽƚƉƵŶŝ ĂŶŐĂǎŵĂŶ ŝ ƉƌĞĚĂŶŽƐƚ ŽďĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ h ƚŽũ ďŽƌďŝ njĂ ŽēƵǀĂŶũĞ ŽďŝƚĞůũŝ ƐǀĂŬŝ ŽĚ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŶĞŵŝŶŽǀŶŽ đĞ ŵŽƌĂƟ ƉŽĚŶŝũĞƟ ŶĞŬŝ ŽďůŝŬ ͣǎƌƚǀĞ͘͞ KďŽũĞ ŵŽƌĂũƵ ƉƵƐƟƟ ŶĂ ƐƚƌĂŶƵ ŶĞŬĞ ŵĂŶũĞ ďŝƚŶĞ ƐƚǀĂƌŝ ŝ ĚĂƟ ƐǀĞ ŽĚ ƐĞďĞ ĚĂ ŶũŝŚŽǀ ďƌĂŬ ŝ ďƌĂēŶŽ njĂũĞĚŶŝƓƚǀŽ ƉƌŽĨƵŶŬĐŝŽŶŝƌĂ͕ ĚĂ njĂďŽƌĂǀĞ ŝůƵnjŝũƵ ĚĂ ƐƵ ŽŶŝ ƐƌĞĚŝƓƚĞ ƐǀĞŵŝƌĂ ŝ ŶĂƵēĞ ǀŝĚũĞƟ ũĞĚŶŽ ĚƌƵŐŽ ŬĂŽ ƌĂǀŶŽƉƌĂǀŶĞ ƉĂƌƚŶĞƌĞ͕ Ƶ ĚŽďƌƵ ŝ Ƶ njůƵ͘ <ĂĚ ƐĞ ĚǀŝũĞ ŽƐŽďĞ ŽĚƌĞŬŶƵ ƐǀŽũĞŐ ƐƌĞĚŝƓŶũĞŐ ƉŽůŽǎĂũĂ ĚŽŐĂĜĂ ƐĞ ŶĞƓƚŽ ŶĞŽēĞŬŝǀĂŶŽ ʹ ŶũŝŚŽǀĂ ǀĞnjĂ ƉŽƐƚĂũĞ ƐƌĞĚŝƓƚĞ ;,ĞŶĚƌŝdž͕ ϮϬϬϯͿ͘ EĂƌĂǀŶŽ͕ ŶĞđĞ ƐǀĞ ŝđŝ ŐůĂƚŬŽ͕ ŬĂŽ ƓƚŽ ƐĞ ŶĞŬŝ ƉƌŽďůĞŵŝ ŶŝƐƵ ŶŝƟ ĚŽŐŽĚŝůŝ ƉƌĞŬŽ ŶŽđŝ͕ ŶĞŐŽ ƐƵ ƐĞ ŶĂŬƵƉůũĂůŝ ŽĚƌĞĜĞŶŽ ǀƌŝũĞŵĞ͘ WŽŵŝƌďĞŶŝ ƉƌŽĐĞƐ ƉƌǀĞŶƐƚǀĞŶŽ njĂŚƚũĞǀĂ ũĂŬŽ ƉƵŶŽ ƉƌĂƓƚĂŶũĂ ;ŝ njĂďŽƌĂǀůũĂŶũĂͿ͕ ůũƵďĂǀŝ͕ ƌĂnjƵŵŝũĞǀĂŶũĂ͕ ŝƐŬƌĞŶŽƐƟ ŝ ƌĂĚĂ ŶĂ ƐĞďŝ͘ :ĞĚŝŶĂ ŽƐŽďĂ ŬŽũĂ ƵŝƐƟŶƵ ŵŽǎĞŵŽ ƉƌŽŵŝũĞŶŝƟ ƐŵŽ ŵŝ ƐĂŵŝ͘ h ƐǀĞŵƵ ƚŽŵĞ đĞ ǀĂŵ ƉŽŵŽđŝ ŝ ĚũĞĐĂ͕ ũĞƌ ŶĂ ŶũŝŵĂ đĞ ƚĞ ǀŝĚũĞƟ ƉƌǀĞ ƉŽnjŝƟǀŶĞ njŶĂŬŽǀĞ ƐǀŽũĞ ďƌĂēŶĞ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝũĞ͘ :ĞĚĂŶ ŽĚ ƉƌŝũĞĚůŽŐĂ ŶĂĚŽƉƵŶĞ Kď͘ njĂŬŽŶĂ ũĞ ƉƌĞĚďƌĂēŶŽ ƐĂǀũĞƚŽǀĂŶũĞ͕ Ƶ ŬŽũĞŵ ďŝ njĂƌƵēŶŝĐŝ ƐůƵƓĂůŝ Ž ƉƌĂǀŶŝŵ ƉŽƐůũĞĚŝĐĂŵĂ njĂƐŶŝǀĂŶũĂ ďƌĂŬĂ͕ ƉƌĂǀŝŵĂ ŝ ŽďǀĞnjĂŵĂ ďƌĂēŶŝŚ ĚƌƵŐŽǀĂ͕ Ɛ ŶĂŐůĂƐŬŽŵ ŶĂ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĂ ƉƌĂǀĂ ŝ

ϭϴ

ZŽĚŝƚĞůũƐŬƵ ƐŬƌď ēŝŶĞ ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƐƟ͕ ĚƵǎŶŽƐƟ ŝ ƉƌĂǀĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ KŶŝ ďĞnj ŽďnjŝƌĂ ŶĂ njĂũĞĚŶŝēŬŝ ƐƵǎŝǀŽƚ ŝůŝ ŶĞ͕ ƌĂǀŶŽƉƌĂǀŶŽ͕ njĂũĞĚŶŝēŬŝ ŝ ƐƉŽƌĂnjƵŵŶŽ ƐŬƌďĞ Ž ĚũĞƚĞƚƵ ŽƐŝŵ Ƶ ƐůƵēĂũĞǀŝŵĂ ƉƌŽƉŝƐĂŶŝŵ njĂŬŽŶŽŵ ;Kď͘ njĂŬŽŶ ēů͘ ϵϵ͖ Ɛƚ͘ϭͿ͘ h Ɵŵ ƐůƵēĂũĞǀŝŵĂ njĂŬŽŶ njĂŬůũƵēƵũĞ ĚĂ ũĞ ũĞĚĂŶ ƌŽĚŝƚĞůũ ƵŵƌŽ͕ ƉƌŽŐůĂƓĞŶ Ƶŵƌůŝŵ͕ ůŝƓĞŶ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĞ ƐŬƌďŝ ŝůŝ ůŝƓĞŶ ƉŽƐůŽǀŶĞ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ Ƶ ŽĚŶŽƐƵ ŶĂ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬƵ ƐŬƌď ;aŬƌůĞĐ͕ ϮϬϭϯͿ͘ ^Ăŵŝŵ Ɵŵ ƐĞ ŬĂŽ ŶĂũďŽůũĞ ƌũĞƓĞŶũĞ ēŝŶŝ ƉŽĚŝũĞůũĞŶŽ ƐŬƌďŶŝƓƚǀŽ͘ <ƌŽnj ŶũĞŐĂ ĚŝũĞƚĞ ůĂŬƓĞ ŽƐƚǀĂƌƵũĞ ŬŽŶƚĂŬƚ Ɛ ŽďĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͕ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƐƵ ŵĞĜƵƐŽďŶŽ ƉƌŝũĂƚĞůũƐŬŝ ƌĂƐƉŽůŽǎĞŶŝ ƓƚŽ ƐƚǀĂƌĂ ƉŽnjŝƟǀŶŽ ŽnjƌĂēũĞ njĂ ŽĚƌĂƐƚĂŶũĞ͕ ƚĞ ƐĞ ĚŝũĞƚĞ Ƶēŝ ƌĂǀŶŽƉƌĂǀŶŽƐƟ ƵůŽŐĂ ŬŽĚ ŽďĂ ƐƉŽůĂ ;:ƵƐƵĩĞŐŽǀŝđ͕ ϮϬϭϲͿ͘ WŽŬĂnjĂůŽ ƐĞ ƚĂŬŽĜĞƌ ŬĂŬŽ ƐĞ ƐƵŬŽďŝ ŵĞĜƵ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ ƐŵĂŶũƵũƵ Ƶ ƐůƵēĂũƵ ƉŽĚŝũĞůũĞŶĞ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĞ ƐŬƌďŝ͕ ũĞƌ ŶŝƟ ũĞĚŶŽŵĞ ƌŽĚŝƚĞůũƵ ŶĞ ƉƌŝũĞƟ ŐƵďŝƚĂŬ ǀĂǎŶŽŐ ŽĚŶŽƐĂ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ͘ h Ɛǀŝŵ ŵũĞƌĂŵĂ ƉƌŝůĂŐŽĚďĞ ŶĂ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶŝ ǎŝǀŽƚ ĚũĞĐĂ Ƶ ŽǀĂŬǀŽŵ ŶĂēŝŶƵ ƐŬƌďŝ ƉŽŬĂnjƵũƵ ďŽůũĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ͕ ŶĞŐŽůŝ Ƶ ƐůƵēĂũĞǀŝŵĂ ƐĂŵŽƐƚĂůŶŽŐ ƐŬƌďŶŝƓƚǀĂ͕ ƚĞ ƉŽŬĂnjƵũƵ ŵĂŶũĞ ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶŝŚ ƚĞƓŬŽđĂ ŝ ƉŽƌĞŵĞđĂũĂ Ƶ ƉŽŶĂƓĂŶũƵ͘ ŝůũ ŽǀĂŬǀŽŐ ŵŽĚĞůĂ ũĞ ŽĚǀƌĂƟƟ ƌŽĚŝƚĞůũĞ ŽĚ ŝƐĐƌƉůũƵũƵđĞ ƐƵĚƐŬĞ ďŝƚŬĞ ŽŬŽ ƐŬƌďŶŝƓƚǀĂ ŶĂĚ ĚũĞĐŽŵ͕ ƚĞ ŝŚ ŵŽƟǀŝƌĂƟ ŶĂ ƌĂnjǀŽũ njĂũĞĚŶŝēŬŝŚ ŝ ƐƵƌĂĚŶŝēŬŝŚ ƉůĂŶŽǀĂ Ƶ ŽĚŐŽũƵ ĚũĞĐĞ͘ EŽ ƐǀĞŐĂ ƐĞ ϮͲϯй ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŽĚůƵēƵũĞ ŶĂ ŽǀĂŬĂǀ ŵŽĚĞů͕ ƉƌĞŵĂ ƉŽĚĂĐŝŵĂ ƌǎĂǀŶŽŐ njĂǀŽĚĂ njĂ ƐƚĂƟƐƟŬƵ͘ ĂƓƚŽ ũĞ ƚŽŵĞ ƚĂŬŽ͍ :ĞĚĂŶ ŽĚ ŵŽŐƵđŝŚ ƌĂnjůŽŐĂ ũĞ ĚĂ ŵĂŶũĞŵ ďƌŽũƵ ďƌĂēŶŝŚ ƉĂƌƚŶĞƌĂ Ƶ ŝƐƚŽ ǀƌŝũĞŵĞ ƐĂnjƌŝũĞ


ŝĚĞũĂ Ž ƌĂnjǀŽĚƵ ŬĂŽ ũĞĚŝŶŽũ ŵŽŐƵđŽũ ŽƉĐŝũŝ͘ EĂũēĞƓđĞ ũĞĚĂŶ ŽĚ ƐƵƉƌƵǎŶŝŬĂ ĚŽŶĞƐĞ ŽĚůƵŬƵ͕ Ă ŶĂŬŽŶ ƚŽŐĂ ŽŶĂũ ĚƌƵŐŝ ƚĞŬ ƉŽēŝŶũĞ ŝŵĂƟ ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶƵ ŽůƵũƵ Ƶ ŬŽũŽũ ƐƵ ƌĂnjŶŝ ŽƐũĞđĂũŝ ŝƐƉƌĞƉůĞƚĞŶŝ͕ ƚĞ ƐĞ ƉŽēŝŶũĞ ŚǀĂƚĂƟ Ƶ ŬŽƓƚĂĐ Ɛ ƉƌŽďůĞŵŽŵ ŽƐƚĂǀůũĞŶŽƐƟ͘ / ƵƉƌĂǀŽ ƚƵ ƐĞ ĚŽŐĂĜĂ ĚĂ ŽŶĂũ ͣŽƐƚĂǀůũĞŶŝ͞ ďƌĂēŶŝ ĚƌƵŐ͕ ƓƚŽ ŝnj ƉŽǀƌŝũĞĜĞŶŽƐƟ ƓƚŽ ŝnj ŽƐũĞđĂũĂ ŶĂƉƵƓƚĞŶŽƐƟ ƉŽēŝŶũĞ ŶĂ ŶĂũƌĂnjůŝēŝƟũĞ ŶĂēŝŶĞ ƵƐƉŽƌĂǀĂƟ ŝůŝ ŽƚĞǎĂǀĂƟ ƌĂnjǀŽĚ͕ ƓƚŽ ũĞ ƉŽŬĂnjĂƚĞůũ ĚĂ ŽƐŽďĂ ƚĂĚĂ ŶĞ ƌĂnjůŝŬƵũĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐŬƵ ŽĚ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĞ ƵůŽŐĞ ;dƵĜĂͲ ƌƵǎŝŶĞĐ͕ ϮϬϭϮͿ͘ KŶŽ ƓƚŽ ƐĞ Ƶ ŝĚƵđŝŵ ĚĂŶŝŵĂ͕ ŵũĞƐĞĐŝŵĂ͕ ƉŽŶĞŬĂĚ ŐŽĚŝŶĂŵĂ ĚŽŐĂĜĂ ũĞ ƐŝŶĚƌŽŵ njůŽŶĂŵũĞƌŶŽŐ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ dƵ ƐĞ njĂƉƌĂǀŽ ƌĂĚŝ Ž ƚŽŵĞ ĚĂ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƐǀŽũ ƌĂnjǀŽĚ ƉƌĞƚǀŽƌĞ Ƶ ĚƵŐŽƚƌĂũŶŝ ͣƌĂƚ͕͞ Ƶ ŬŽũĞŵ ƐĞ ŶĞ ďŝƌĂũƵ ƐƌĞĚƐƚǀĂ͕ ƉĂ ĚũĞĐĂ ēĞƐƚŽ ƉƵƚĂ ƐůƵǎĞ ŬĂŽ ƐƌĞĚƐƚǀŽ ŽďƌĂēƵŶĂ ŝ ƵĐũĞŶĞ͘ KƚĞǎĂǀĂũƵ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũƵ ĚũĞƚĞƚĂ Ɛ ĚƌƵŐŝŵ ƌŽĚŝƚĞůũĞŵ͕ ŝnjŶŽƐĞ ŵŶŽŐŽďƌŽũŶĞ ŶĞƚŽēŶĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝũĞ͕ ŽƉƚƵǎƵũƵ ĚƌƵŐŽŐ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŝ ƌƵƓĞ ƉŽnjŝƟǀŶƵ ƐůŝŬƵ ŬŽũƵ ĚŝũĞƚĞ ŝŵĂ Ž ƚŽŵ ƌŽĚŝƚĞůũƵ͘ h ƚĂŬǀŽũ ŶĂƉĞƚŽũ ĂƚŵŽƐĨĞƌŝ ĚŽůĂnjŝ ēĞƐƚŽ ĚŽ ƐŝƚƵĂĐŝũĞ ŬĂĚĂ ũĞĚĂŶ ƌŽĚŝƚĞůũ ƌĂƐƉƌĂǀůũĂ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ Ž ďŝůŽ ēĞŵƵ͕ Ă ĚƌƵŐŝ ƌŽĚŝƚĞůũ Ƶ ƐǀĞŵƵ ͣŬŽŶƚƌŝƌĂ͞ ƉƌǀŽŵ͕ ǎĞůĞđŝ ŬĂŬŽ ŬĂǎĞ ͣnjĂƓƟƟƟ͞ ĚŝũĞƚĞ͕ Ă ƵƐƚǀĂƌŝ ǎĞůŝ ƐĞ ƓƚŽ ǀŝƓĞ ĚŽĚǀŽƌŝƟ ĚũĞƚĞƚƵ͘ h ƚĂŬǀŝŵ ƐŝƚƵĂĐŝũĂŵĂ ĚŝũĞƚĞ ƐŵĂƚƌĂ ĚĂ ƵǀŝũĞŬ ƉŽďũĞĜƵũĞ͕ ũĞƌ ƵǀŝũĞŬ ŝŵĂ njĂƓƟƚƵ Ƶ ďĂƌĞŵ ũĞĚŶŽŵ ŽĚ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ EŽ ƚĂŬǀĂ ĚũĞĐĂ ēĞƐƚŽ ŶĞŵĂũƵ ƉŽǀũĞƌĞŶũĂ Ƶ ƐĞďĞ͕ ŶŝƟ Ƶ ƌŽĚŝƚĞůũĞ͘ dĂŬǀŝ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ǀŝƓĞ ŶŝƐƵ ǀŽĜĞŶŝ ŶĂũďŽůũŝŵ ŝŶƚĞƌĞƐŽŵ ƐǀŽŐĂ ĚũĞƚĞƚĂ ǀĞđ ŽƐŽďŶŽŵ ďŽůŝ ŝ ŶĞŵŽŐƵđŶŽƓđƵ ŶŽƓĞŶũĂ ƐĂ njĂǀƌƓĞƚŬŽŵ ƉĂƌƚŶĞƌƐŬŽŐ ŽĚŶŽƐĂ͘ dŝũĞŬŽŵ ƌĂnjĚǀĂũĂŶũĂ ŝ ŶĞƉŽƐƌĞĚŶŽ ŶĂŬŽŶ ŶũĞŐĂ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƐƵ ƐŬůŽŶŝ ǀůĂƐƟƚĞ ŽƐũĞđĂũĞ ƉƌĞŶŽƐŝƟ ŶĂ ĚũĞĐƵ ēĞŐĂ ƐƵ ēĞƐƚŽ ŶĞƐǀũĞƐŶŝ͘ EĞŵŝŶŽǀŶŽ͕ ŽǀĂŬǀĂ ƐŝƚƵĂĐŝũĂ ĚŽĚĂƚŶŽ njďƵŶũƵũĞ ĚŝũĞƚĞ ũĞƌ ƉƌŽŵĂƚƌĂ ŵŝũĞŶũĂŶũĞ ŽĚŶŽƐĂ ĚǀĂũƵ ŽƐŽďĂ ŬŽũĞ ǀŽůŝ ŝ ŬŽũŝ ŶũĞŐĂͬŶũƵ ǀŽůĞ͘ ŵŽĐŝŽŶĂůŶĂ ŶĂƉĞƚŽƐƚ ŬŽũĂ ũĞ

ƐĂĚƌǎĂŶĂ Ƶ ƉŽƐƚƵƉŬƵ ƌĂnjǀŽĚĂ Ƶ njŶĂƚŶŽũ ũĞ ŵũĞƌŝ ƉŽǀĞnjĂŶĂ Ɛ ŶĞŽƐũĞƚůũŝǀŽƓđƵ ŶĂ ƉŽƚƌĞďĞ ĚũĞĐĞ͘ /ƐƚƌĂǎŝǀĂŶũĂ ŐŽǀŽƌĞ Ž ƚŽŵĞ ĚĂ ĚũĞĐŝ ƉŽŶĞŬĂĚ ƌĂnjǀŽĚ ƐĂŵ ƉŽ ƐĞďŝ ŶŝũĞ ƚŽůŝŬŽ ƓƚĞƚĂŶ͕ ŬŽůŝŬŽ ƐƵ ƐǀĂĜĞ ŝ ƉƌĞƉƵĐĂǀĂŶũĞ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ƉƌĞŬŽ ŶũŝŚŽǀŝŚ ůĞĜĂ͕ ƚĞ ƵƐŬƌĂđŝǀĂŶũĞ ƉƌĂǀĂ ĚũĞƚĞƚƵ ŶĂ ůũƵďĂǀ ĚƌƵŐŽŐ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ;:ĂŬŝđ͕ ϮϬϭϲͿ͘ ZŽĚŝƚĞůũƐŬĂ ŵĂŶŝƉƵůĂĐŝũĂ ŵŽǎĞ ŝđŝ Ƶ ƚĂŬǀĞ ŬƌĂũŶŽƐƟ ĚĂ ĚŝũĞƚĞ ƌĂnjǀŝũĞ ďƌŽũŶĞ ƉƐŝŚŽƐŽŵĂƚƐŬĞ ƌĞĂŬĐŝũĞ ŬĂĚ ũĞ Ƶ ďůŝnjŝŶŝ ĚƌƵŐŽŐ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͕ Ă ŬĂĚĂ ĚŝũĞƚĞ ĚŽĜĞ Ƶ ƐƌĞĚŝƓƚĞ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬŽŐ ŬŽŶŇŝŬƚĂ ŶĂũēĞƓđĞ ƌĂnjǀŝũĂ ŬĂƌĂŬƚĞƌ ŶĞƐŝŐƵƌŶĞ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƟ͘ ŝƚŶŽ ũĞ ŝŵĂƟ ŶĂ ƵŵƵ ĚĂ ƌĂnjǀŽĚŽŵ ďƌĂŬĂ ŽŶĂũ ĚƌƵŐŝ ƌŽĚŝƚĞůũ ŶĞ ƉŽƐƚĂũĞ ĚũĞƚĞƚŽǀ ŶĞƉƌŝũĂƚĞůũ͘ aƚŽ ũĞ ŽĚŶŽƐ ĚũĞƚĞƚĂ ŝ ŽďĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŶĂŬŽŶ ƌĂnjǀŽĚĂ ŬǀĂůŝƚĞƚŶŝũŝ͕ ƚŽ đĞ ĚũĞĐĂ ŝŵĂƟ ǀŝƓĞ ƵƐƉũĞŚĂ Ƶ ƐǀůĂĚĂǀĂŶũƵ ŶĞŐĂƟǀŶŝŚ ƉŽƐůũĞĚŝĐĂ ƌĂnjǀŽĚĂ͘ Ă ďŝ ƐĞ ŬƌĞŶƵůŽ Ƶ ƚŽŵ ƐŵũĞƌƵ͕ ƚŽ njĂŚƚũĞǀĂ ĂŬƟǀĂŶ ĂŶŐĂǎŵĂŶ ŽďĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŽŬŽ ĚũĞƚĞƚĂ͘ WŽƐĞďĂŶ ŶĂŐůĂƐĂŬ ƐƚĂǀůũĂŵ ŶĂ ŽēĞǀĞ ŬŽũŝ njŶĂũƵ ďŝƟ ƉĂƐŝǀŶŝ ŽŬŽ ƐǀŽũŝŚ ƉƌĂǀĂ ŶĂ ǀŝĜĂŶũĞ ĚũĞƚĞƚĂ͕ ƵƐŵũĞƌĞŶŝ ŶĂ ƐǀŽũĞ ƉŽƚƌĞďĞ ƉŽƉƵƚ ŽƐƚǀĂƌŝǀĂŶũĂ ŶŽǀĞ ǀĞnjĞ ŝůŝ ƐŵĂŶũŝǀĂŶũĂ ƵƐĂŵůũĞŶŽƐƟ ŬƌŽnj ŝnjůĂƐŬĞ Ɛ ƉƌŝũĂƚĞůũŝŵĂ͕ ƐƉŽƌƚƐŬĞ ŝůŝ njĂďĂǀŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŝ Ɛů͘ KĚŐŽǀŽƌŶŽƐƚ ŝ ŽďǀĞnjĞ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĞ ƵůŽŐĞ ŶŝƐƵ ŶŝƟ ŵĂůŽ ũĞĚŶŽƐƚĂǀŶĞ͕ ŽŶĞ ƉŽŶĞŬĂĚ ŽĚ ƐǀĂŬŽŐ ƌŽĚŝƚĞůũĂ njĂŚƟũĞǀĂũƵ ŽĚƌŝĐĂŶũĞ ŽĚ ŶĞŬŝŚ ǀůĂƐƟƟŚ ƉŽǀůĂƐƟĐĂ͕ ŬĂŬŽ ďŝ Ƶ ŬŽŶĂēŶŝĐŝ njĂũĞĚŶŽ ŽĚĂďƌĂůŝ ƓƚŽ ũĞ njĂ ĚŝũĞƚĞ ŶĂũďŽůũĞ͘ sĂǎŶŽ ũĞ ŶĞ njĂďŽƌĂǀŝƟ ĚĂ ēĂŬ ŝ Ƶ ƐůƵēĂũƵ ƌĂnjǀŽĚĂ͕ ƐƵƉƌƵǎŶŝĐŝ ŶĞ ƉƌĞƐƚĂũƵ ďŝƟ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ĚũĞĐŝ͕ ƚŽ ũĞ ŶĞƓƚŽ ŽĚ ēĞŐĂ ƐĞ ŶŝƚŬŽ ŶĞ ďŝ ƚƌĞďĂŽ ŚƚũĞƟ ƌĂnjǀĞƐƟ͘

ũĞēũŝ ǀƌƟđ sƌĂƉēĞ

DĂƚĞũ ƵůũĂŬ͕ ŵĂŐ͘ ƉƐLJĐŚ͘

ϭϵ


3LVDQMH

7(5$3(876.( 35,ÿ( dĞƌĂƉĞƵƚƐŬĞ ƉƌŝēĞ ƐĂĚƌǎĂǀĂũƵ ǀĂǎŶƵ ƉƐŝŚŽůŽƓŬƵ ƉŽƌƵŬƵ ŬŽũĂ ŶĂŵ ƉŽŵĂǎĞ ĚĂ Ƶnj ƉŽŵŽđ ŵĂƓƚĞ ĚŽƉƌĞŵŽ Ƶ ƵŶƵƚĂƌŶũŝ ƐǀŝũĞƚ ĚũĞƚĞƚĂ͕ ŽĚŶŽƐŶŽ ƐůƵǎĞ ŬĂŽ ƵůĂnjŶŝĐĂ Ƶ ŶũĞŐŽǀ ƵŶƵƚĂƌŶũŝ ƐǀŝũĞƚ͘ /njĂďƌĂƚ đĞŵŽ ĚũĞƚĞƚƵ ďůŝƐŬĞ ŝ ĚƌĂŐĞ ůŝŬŽǀĞ ŝ ƟũĞŬŽŵ ƉƌŝēĞ njĂŝŶƚĞƌĞƐŝƌĂƟ ŐĂ njĂ ŶũŝŚ ƚĞ ƵŬĂnjĂƟ ŶĂ ƚŽ ŬĂŬŽ ƐĞ ŽĚƌĞĜĞŶŝ ůŝŬ ŶŽƐŝ Ɛ ŽĚƌĞĜĞŶŽŵ ƉƌŽďůĞŵĂƟŬŽŵ ;ŶĞƵŐŽĚŶŝŵ ĞŵŽĐŝũĂŵĂ͕ ŶĞƉƌŝŵũĞƌĞŶŝŵ ĚƌƵƓƚǀĞŶŝŵ ŽĚŶŽƐŝŵĂ ŝůŝ ƐƚƌĞƐŶŝŵ ƐŝƚƵĂĐŝũĂŵĂ Ƶ ŽďŝƚĞůũŝ ŝ ŶũĞŐŽǀŽũ ŽŬŽůŝŶŝ͙Ϳ ƚĞ ŬĂŬŽ ŶĂƉŽƐůũĞƚŬƵ ŝ ƉƌĞǀůĂĚĂǀĂ ŽĚƌĞĜĞŶƵ ƉƌŽďůĞŵƐŬƵ ƐŝƚƵĂĐŝũƵ͘

Wƌŝ ƉŝƐĂŶũƵ ƉƌŝēĞ ƉŽnjŽƌŶŽƐƚ ŵŽƌĂŵŽ ƵƐŵũĞƌŝƟ

ƵďůĂǎŝƟ ŝůŝ ƌŝũĞƓŝƟ ƉƌŽďůĞŵ͘ dĞŬ ŬĂĚ ƐŵŽ

ŶĂ ǀĂǎŶĞ ŬŽƌĂŬĞ ƐĂƐƚĂǀůũĂŶũĂ ƉƌŝēĞ͘ WƌŝũĞ ƐǀĞŐĂ

ƐǀũĞƐŶŝ ƓƚŽ ǎĞůŝŵŽ ƉƌŝēŽŵ ƉŽƐƟđŝ ŬŽĚ ĚũĞƚĞƚĂ͕

ƚƌĞďĂůŝ ďŝƐŵŽ njĂ ĚŝũĞƚĞ ŝnjĂďƌĂƟ ƌĞůĞǀĂŶƚĂŶ

ŵŽǎĞŵŽ njĂƉŽēĞƟ Ɛ ƉŝƐĂŶũĞŵ͘ dĂŬŽĜĞƌ͕

ŬŽŶƚĞŬƐƚ ŝ ŵĞƚĂĨŽƌƵ ƉƌŝēĞ͕ ƵƐƌĞĚŽƚŽēŝƟ ƐĞ ;ŶĂ

ƚƌĞďĂŵŽ njŶĂƟ ŬŽũƵ ƵŶƵƚĂƌŶũƵ ƐŶĂŐƵ ŝůŝ ǀƌůŝŶƵ

ĚũĞƚĞƚƵ ďůŝƐŬŽ ŵũĞƐƚŽ ŝ ůŝŬŽǀĞ ƉƌŝēĞͿ͘ ƌƵŐŝ ũĞ

ƉƌŝēŽŵ ǎĞůŝŵŽ ƉŽƚĂŬŶƵƟ ŝ ŽƐǀŝũĞƐƟƟ ŬŽĚ

ŬŽƌĂŬ ŝnjĂďƌĂƟ ƉƌŽďůĞŵ ŝ Đŝůũ ƉƌŝēĞ͘ WƌŝŵũĞƌŝĐĞ͕

ĚũĞƚĞƚĂ ;ƉƌŝŵũĞƌŝĐĞ ŬŽĚ ƌĂƐƚĂǀĞ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͕ ďĞnj

ĂŬŽ ũĞ ĚŝũĞƚĞ Ƶ ƐƚƌĞƐŶŽũ ƐŝƚƵĂĐŝũŝ ƌĂĚŝ ƌĂƐƚĂǀĞ

ŽďnjŝƌĂ ŶĂ ƉƌŽŵũĞŶƵ ƐŝƚƵĂĐŝũĞ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĂ ůũƵďĂǀ

ƌŽĚŝƚĞůũĂ͕ ƉƌŽďůĞŵ ŵŽǎĞ ďŝƟ ŶĞŵŽŐƵđŶŽƐƚ

ŝ ĚĂůũĞ ũĞ ƉŽƐƚŽũĂŶĂ ŝ ďĞnjƵǀũĞƚŶĂ͕ ĚĂŬůĞ͕

ĚũĞƚĞƚĂ ĚĂ ŝnjƌĂnjŝ ƐǀŽũĞ ŽƐũĞđĂũĞ͕ ĚĂ ƐĞ

ŽƐũĞđĂũ ƉƌŝƉĂĚŶŽƐƟ ŝ ůũƵďĂǀŝͿ͘ ũĞƚĞƚƵ ƚƌĞďĂ

ƉƌŝůĂŐŽĚŝ ƐŝƚƵĂĐŝũŝ ŝ ŽĚŐŽǀĂƌĂũƵđĞ ƐƵŽēŝ ƐĂ

ũĂƐŶŽ ĚĂƟ ĚŽ njŶĂŶũĂ ĚĂ ũĞ ƌŽĚŝƚĞůũƐŬĂ ůũƵďĂǀ

ƐƚƌĞƐŽŵ ŝ ƐǀŽũŝŵ ŽƐũĞđĂũŝŵĂ ;ƚƵŐĞ͕ ůũƵƚŶũĞͿ͕ Ă

ŶĞƵƉŝƚŶĂ ŽĚ ŽďĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘

Đŝůũ ũĞ ƉƌĞŵŽƐƟƟ ŽƚƉŽƌ ŬŽĚ ĚũĞƚĞƚĂ ŝ ƌĂnjǀŝƟ

ϮϬ

ǀũĞƓƟŶĞ njĂ ƉƌĞǀůĂĚĂǀĂŶũĞ ŽĚƌĞĜĞŶŽŐ

Wƌŝ ƉƌŝēĂŶũƵ ƉƌŝēĞ ƚƌĞďĂŵŽ ƐĞ ƵƐƌĞĚŽƚŽēŝƟ ŶĂ

ƉƌŽďůĞŵĂ͘ dĂũ ŶĂēŝŶ ƉŝƐĂŶũĂ ƉƌŝēĞ ŵŽǎĞ

ƓƚŽ ďŽŐĂƟũŝ ŝ ŵĂƓƚŽǀŝƟũŝ ŽƉŝƐ ůŝŬŽǀĂ ũĞƌ


ƚĂĚĂ đĞ ŝ ƉƌŝēĂ ďŝƟ njĂŶŝŵůũŝǀŝũĂ͕ Ă ĚũĞƚĞƚŽǀ ŝŶƚĞƌĞƐ ŝ ŝĚĞŶƟĮŬĂĐŝũĂ Ɛ ůŝŬŽŵ ǀĞđĂ͘ <ƌŽnj ƉƌŝēƵ ŶĂƐƚŽũŝŵŽ ƐƚǀŽƌŝƟ ŬƌŝnjŶƵ ƐŝƚƵĂĐŝũƵ͕ Ă ŽĚƌĞĜĞŶĞ ĚǀŽũďĞ ŝůŝ ƉƌŽďůĞŵƐŬĞ ƐŝƚƵĂĐŝũĞ ƚƌĞďĂ ƌũĞƓĂǀĂƟ Ƶ ŶĞŬŽůŝŬŽ ŬŽƌĂŬĂ ŬĂŬŽ ďŝƐŵŽ ŝnjďũĞŐůŝ

ũĞēũŝ ǀƌƟđ ͣ ƵŐŽ ^ĞůŽ͞

ͣēĂƌŽďŶŽ͞ ƌũĞƓĞŶũĞ ũĞƌ ƚĂĚĂ ƐĞ ŐƵďŝŵŽ Ƶ ƐǀŝũĞƚƵ ŶĞƌĞĂůŶŽƐƟ ŝ ďĂũŬĞ͘ ŝũĞƚĞ ƚƌĞďĂ ďŝƟ ƐƉŽƐŽďŶŽ ƉŽǀĞnjĂƟ ƐĞ ƐĂ njĂǀƌƓĞƚŬŽŵ ƉƌŝēĞ ŝ ƉŽnjŝƟǀŶŝŵ njĂŬůũƵēŬŽŵ ŬĂŬŽ ďŝ ĚŽďŝůŽ ƵnjŽƌ ŬŽũŝ đĞ ŐĂ ǀŽĚŝƟ ƉƌĞŵĂ ƉŽnjŝƟǀŶŽũ ƉƌŽŵũĞŶŝ ŝ ƌũĞƓĞŶũƵ ŶũĞŐŽǀĂ ƉƌŽďůĞŵĂ͘

EŝŬŽůŝŶĂ ŽƓŶũĂŬ ƐƚƌƵēŶŝ ƐƵƌĂĚŶŝŬ ƉĞĚĂŐŽŐ

ƌĂǎĞŶŬĂ ^ĞƐĂŶ͕ ƉƌŽĨ͘

Ϯϭ


=HNR %MHONR

h ũĞĚŶŽũ ĚĂůĞŬŽũ njĞŵůũŝ͕ Ƶ ŬƵđŝĐŝ ƉŽŬƌĂũ ƓƵŵĞ ǎŝǀŝŽ ũĞ njĞŬŽ ũĞůŬŽ͘ /ŵĂŽ ũĞ ǀĞƐĞůĞ ŽŬƌƵŐůĞ Žēŝ͕ ƐŵŝũĞƓŶĞ ĚƵŐĂēŬĞ ƵƓŝ ŝ ŬƌĂƐŶƵ ŵĞŬĂŶƵ ĚůĂŬƵ ďŝũĞůƵ ŬĂŽ ƐŶŝũĞŐ͘ sŽůŝŽ ƐĞ ŝŐƌĂƟ ƐĂ ƐǀŽũŝŵ ƉƌŝũĂƚĞůũŝŵĂ͕ ũĞǎŝĐŽŵ /ŐůŝĐŽŵ͕ ǀũĞǀĞƌŝĐŽŵ >ŝůŝ ŝ njĞēŝĐŽŵ >ĞĚŽŵ͘ ^ǀĂŬŝ ĚĂŶ ŽĚ ƌĂŶŽŐ ũƵƚƌĂ ƚƌēŬĂƌĂůŝ ƐƵ ƉŽ ůŝǀĂĚŝ͕ ŝŐƌĂůŝ ůŽǀŝĐĞ͕ ƐŬĂŬƵƚĂůŝ ƉƌĞŬŽ ŐƌĂŶēŝĐĂ Ƶ ƓƵŵŝ ŝ ŶĂƚũĞĐĂůŝ ƐĞ Ƶ ďƌŽũĞŶũƵ ůĞƉƟƌĂ͘ ũĞůŬŽ͕ ĚŽĜŝ ŬƵđŝ͊ ʹ ĚŽnjŝǀĂůĂ ŐĂ ũĞ ŵĂŵĂ͘ ůŝ ũĞůŬŽ ũĞ ƚƌēĂŽ njĂ ůĞƉƟƌŝŵĂ ŝ ŶŝƓƚĂ ŶŝũĞ ēƵŽ͘ DĂŵĂ ŐĂ ũĞ ƉŽŶŽǀŽ njǀĂůĂ͕ Ă ũĞůŬŽ ŽƉĞƚ ŶŝũĞ ēƵŽ͘ ũĞůŬŽ ʹ ƌĞŬůĂ ũĞ ŵĂŵĂ ĞůĂ ŬĂĚ ŐĂ ũĞ ƉƌŽŶĂƓůĂ ŝnjĂ ŐƌŵĂ͘ EŝũĞ ƐĞ ůũƵƟůĂ ũĞƌ njŶĂůĂ ũĞ ĚĂ ũĞ ƚƵ ŶĞŐĚũĞ͕ ĚĂ ƐĞ ŝŐƌĂ Ɛ ĚũĞĐŽŵ Ƶ ďůŝnjŝŶŝ ŬƵđĞ͘ hŚ͕ ŬĂŬŽ Ɛŝ ƐĞ ƐĂŵŽ njĂƉƌůũĂŽ ʹ ŵĂůŽ ũĞ ŐƵŶĜĂůĂ ĚŽŬ ŐĂ ũĞ ǀŽĚŝůĂ ŬƵđŝ ŶĂ ƌƵēĂŬ͘ ũĞůŬŽ ŶŝũĞ ďŝŽ ƐƌĞƚĂŶ ƓƚŽ ďĂƓ ƐĂĚ ŬĂĚ ƐĞ ƚĂŬŽ ůŝũĞƉŽ ŝŐƌĂ ŵŽƌĂ ŝđŝ ŬƵđŝ͕ Ăůŝ ŵĂŵĂ ŵƵ ũĞ ƉƌŝƉƌĞŵŝůĂ ŶĂũĮŶŝũŝ ƌƵēĂŬ ŝ ŬŽůĂē ŽĚ ŵƌŬǀĞ ŬŽũŝ ŶĂũǀŝƓĞ ǀŽůŝ͙ :ĞĚǀĂ ũĞ ēĞŬĂŽ ĚĂ ŐĂ ƉƌŽďĂ͘ <ĂĚ ƐƵ ĚŽƓůŝ ŬƵđŝ͕ ďƌnjŽ ũĞ ŽƉƌĂŽ ƌƵŬĞ͕ ƐũĞŽ njĂ ƐƚŽů ŝ ǀĞƐĞůŽ ŵůũĂĐŬĂŽ ĚŽŬ ƐǀĞ ŶŝũĞ ƉŽũĞŽ͘ ŽŶĚĂ ƐĞ ŶĞēĞŐĂ ƐũĞƟŽ͙ njĂ ƐƚŽůŽŵ ƐƵ ƐũĞĚŝůŝ ƐĂŵŽ ŵĂŵĂ ŝ ŽŶ͘ EŝũĞ ďŝůŽ ƚĂƚĞ͘ DĂŵĂ͕ Ă ŐĚũĞ ũĞ ƚĂƚĂ͕ ũŽƓ ƌĂĚŝ͍ EĞ͕ ĚĂŶĂƐ đĞ ĚŽđŝ ŵĂůŽ ŬĂƐŶŝũĞ Ͳ ƌĞŬůĂ ũĞ ŵĂŵĂ͕ Ăůŝ ďŝůĂ ũĞ ƉŽŵĂůŽ ƚƵǎŶĂ ŝ njĂŵŝƓůũĞŶĂ͘

ϮϮ


hnjĞůĂ ŐĂ ũĞ Ƶ ŶĂƌƵēũĞ ŝ ŶũĞǎŶŽ ƉŽůũƵďŝůĂ͘ ŶĂƓ͕ ũĞůŬŽ͕ ƚĂƚĂ ƚĞ ǀŽůŝ ŶĂũǀŝƓĞ ŶĂ ƐǀŝũĞƚƵ͕ Ăůŝ ŶĞđĞ ŵŽđŝ ďŝƟ ŽǀĚũĞ ƐǀĂŬŝ ĚĂŶ͘ ŽďƌŽ͕ ƌĞŬĂŽ ũĞ ũĞůŬŽ͕ njŶĂēŝ͕ ĚŽđŝ đĞ ŵĂůŽ ŬĂƐŶŝũĞ͍ Ă͕ ƌĞŬůĂ ũĞ ŵĂŵĂ͕ ŶĞŬĂĚ đĞ ĚŽđŝ ŬĂƐŶŝũĞ͕ Ă ŶĞŬĂĚ njĂ ŶĞŬŽůŝŬŽ ĚĂŶĂ͘ ũĞůŬŽ ũĞ ďŝŽ ƚƵǎĂŶ͘ <ĂŬŽ ũĞ ƚŽ ŵŽŐƵđĞ͕ njĂƓƚŽ ƚĂƚĂ ŶĞđĞ ďŝƟ Ɛ ŶũŝŵĂ ƐǀĂŬŝ ĚĂŶ͕ njĂƌ ŐĂ ƚĂƚĂ ǀŝƓĞ ŶĞ ǀŽůŝ͍ ŶĂŽ ũĞ ĚĂ ŐĂ ǀŽůŝ͕ Ăůŝ ŝƉĂŬ͕ ŶŝũĞ ďŝŽ ƐƌĞƚĂŶ͘ DĂŵĂ ũĞ ƌĞŬůĂ ĚĂ ƐƵ ƐĞ ƚĂƚĂ ŝ ŽŶĂ ƌĂƐƚĂůŝ͕ ŬĂŬŽ ũĞ ƚŽ ŵŽŐƵđĞ͍͊ KƚƌēĂŽ ũĞ ŶĂ ůŝǀĂĚƵ͕ ƐũĞŽ ŶĂ ƉĂŶũ ŝ ƚƵǎŶŽ njĂƉůĂŬĂŽ͘ h ƚŽŵ ƚƌĞŶƵƚŬƵ ĚŽƓůĂ ũĞ ŶũĞŐŽǀĂ ƉƌŝũĂƚĞůũŝĐĂ >ĞĚĂ͘ ĂƓƚŽ ƉůĂēĞƓ ʹ ƉŝƚĂůĂ ũĞ ũĞůŬĂ͘ ĂƚŽ ƓƚŽ ŵĞ ŶŝƚŬŽ ŶĞ ǀŽůŝ͊ ʹ ǀŝŬŶƵŽ ũĞ ŝ ƉŽēĞŽ ƚƌēĂƟ ŶĂŽŬŽůŽ͘ sŽůŝŵ ƚĞ ũĂ͊ ʹ ƌĞŬůĂ ũĞ ǀũĞǀĞƌŝĐĂ >ŝůŝ͘ / ũĂ ƚĞ ǀŽůŝŵ ʹ ƌĞŬůĂ ũĞ ũĞǎŝĐĂ /ŐůŝĐĂ͘ / ũĂ͙ ŝ ũĂ ƚĞ ǀŽůŝŵ ʹ ƌĞŬůĂ ũĞ njĞēŝĐĂ >ĞĚĂ ʹ njĂůũƵďŝůĂ ƐĂŵ ƐĞ Ƶ ƚĞďĞ ʹ ƟŚŽ ũĞ ƓĂƉŶƵůĂ͘ ũĞůŬŽ ƐĞ ŵĂůŽ ƌĂnjǀĞĚƌŝŽ͕ Ăůŝ ũŽƓ ũĞ ƵǀŝũĞŬ ďŝŽ ƚƵǎĂŶ͘ KƐũĞđĂŽ ƐĞ ƚĂŬŽ ũĂĚŶŽ͘ ^ǀĂ ĚũĞĐĂ ŝŵĂũƵ ƚĂƚƵ ƐǀĂŬŝ ĚĂŶ͕ Ă ŶũĞŐŽǀ ǀŝƓĞ ŶŝũĞ ƚƵ͘ >ũƵƟŽ ƐĞ ŝĂŬŽ ũĞ Ƶ ĚƵďŝŶŝ ĚƵƓĞ njŶĂŽ ŐĂ ƚĂƚĂ ǀŽůŝ͘ ŽŶĚĂ ũĞ njĂēƵŽ ƉŽnjŶĂƟ ŐůĂƐ͗ ũĞůŬŽ͕ ũĞůŬŽ͕ ďŝũĞů ŬŽ ŵůŝũĞŬŽ͕ ĚŽĜŝ ďƌnjŽ͕ ŝĚĞŵŽ ŶĂ ůũƵůũĂēŬĞ͊ WŽũƵƌŝŽ ũĞ ŬŽůŝŬŽ ŐĂ ŶŽŐĞ ŶŽƐĞ ŝ ďĂĐŝŽ ƐĞ ƚĂƟ Ƶ ŶĂƌƵēũĞ͘ dĂƚĂ ŐĂ ũĞ ēǀƌƐƚŽ njĂŐƌůŝŽ ŝ ƉŽůũƵďŝŽ͘ dŝ Ɛŝ ŵŽũĞ ŵĂůŽ njůĂƚŽ͕ ƚĂƚĂ ƚĞ ǀŽůŝ ŶĂũǀŝƓĞ ŶĂ ƐǀŝũĞƚƵ ʹ ƌĞŬĂŽ ũĞ͘ ƐĂĚ ƐĞ ƐƉƌĞŵŝ͕ ǀŽĚŝŵ ƚĞ Ƶ ƉĂƌŬ ŶĂ ůũƵůũĂēŬĞ ŝ ƚŽďŽŐĂŶĞ͘ KŶĚĂ đĞŵŽ ŝđŝ ŬŽĚ ďĂŬĞ ŶĂ

ŬŽůĂēĞ͘

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ZŽĚŝƚĞůũƐƚǀŽ ũĞ ŶĂũƐůŽǎĞŶŝũŝ njĂĚĂƚĂŬ ŽĚƌĂƐůŽŐ ēŽǀũĞŬĂ njĂƚŽ ƓƚŽ ũĞ ƐǀĂŬŽ ĚŝũĞƚĞ ũĞĚŝŶƐƚǀĞŶŽ͕ Ă ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƚƌĞďĂũƵ ƌĂnjǀŝƟ Ŷŝnj ǀũĞƓƟŶĂ ŝ ƉŽŶĂƓĂŶũĂ ŬŽũĂ ŝŵ ƉŽŵĂǎƵ Ƶ ƌĂnjƵŵŝũĞǀĂŶũƵ ũĞĚŝŶƐƚǀĞŶŽƐƟ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂ ŝ ƉŽƚƌĞďĂ ƐǀŽŐĂ ĚũĞƚĞƚĂ͘

hƐƉŽƐƚĂǀĂ ƐŝŐƵƌŶĞ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƟ Ɛ ēůĂŶŽǀŝŵĂ

đĞ ŵƵ ƉŽŵŽđŝ ĚĂ ŬǀĂůŝƚĞƚŶŽ ƌĞŐƵůŝƌĂ ƐǀŽũĞ

ŽďŝƚĞůũŝ ƚĞ ŽƐƚĂůŝŵ ēůĂŶŽǀŝŵĂ ŝnj ĚũĞƚĞƚŽǀĞ

ĞŵŽĐŝũĞ͘ ^ŽĐŝũĂůŶĂ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĂ ƐĞ ƌĂnjǀŝũĂ

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ƟũĞŬŽŵ ŽĚƌĂƐƚĂŶũĂ͕ ƚĂŬŽ ĚĂ ƐĞ ŶĂ ƌĂnjůŝēŝƚĞ

ƐĞ ďĂǀĞ ŶũĞŐŽǀŝŵ ŽĚŐŽũĞŵ͕ ǀĂǎŶĂ ũĞ njĂ

ŶĂēŝŶĞ ŝƐŬĂnjƵũĞ Ƶ ƉŽũĞĚŝŶŝŵ ĨĂnjĂŵĂ ĚũĞƚĞƚŽǀĂ

ĐũĞůŽŬƵƉŶŝ ƌĂnjǀŽũ ĚũĞƚĞƚĂ͕ Ă ŶĂƌŽēŝƚŽ njĂ

ƌĂnjǀŽũĂ͘

ƵƐƉũĞƓĂŶ ƌĂnjǀŽũ ƐŽĐŝũĂůŶĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ͕ ŽĚŶŽƐŶŽ ŶĂēŝŶĂ ŶĂ ŬŽũŝ đĞ ƐƚĞēĞŶĞ ǀũĞƓƟŶĞ

EĂũǀĂǎŶŝũŝ ƵƚũĞĐĂũ ŶĂ ƌĂnjǀŽũ ƐŽĐŝũĂůŶŝŚ ǀũĞƓƟŶĂ͕

ŬŽƌŝƐƟƟ Ƶ ŽĚŶŽƐƵ Ɛ ĚƌƵŐŝŵĂ͘

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Ă ďŝ ƌĂnjǀŝũĂůŽ ƐǀŽũƵ ƐŽĐŝũĂůŶƵ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũƵ

ĚŝũĞƚĞ ƉƌŽǀŽĚŝ ŶĂũǀŝƓĞ ǀƌĞŵĞŶĂ͘ <ĂŬŽ ďŝ ƐĞ

ƉŽƚƌĞďŶŽ ũĞ ĚĂ ĚŝũĞƚĞ ƉƌĞƚŚŽĚŶŽ ƵƐǀŽũŝ

ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƓƚŽ ďŽůũĞ ƐŶĂůĂnjŝůŝ Ƶ ŬŽŵƉůĞŬƐŶŽƐƟ

ƐŽĐŝũĂůŶĞ ǀũĞƓƟŶĞ ŬĂŽ ƓƚŽ ƐƵ ƚŽůĞƌĂŶĐŝũĂ͕ ďƌŝŐĂ

ƐǀŽũĞ ƵůŽŐĞ͕ ǀĂǎŶŽ ũĞ ĚĂ ŝŵĂũƵ ƌĞĂůŶĂ

njĂ ĚƌƵŐĞ͕ ŶĞŶĂƐŝůŶŽ ƌũĞƓĂǀĂŶũĞ ƐƵŬŽďĂ͕ ƚĞ ĚĂ

ŽēĞŬŝǀĂŶũĂ ŝ njĂŚƚũĞǀĞ ŶĂ ƐǀŽũĞ ĚŝũĞƚĞ ƵnjŝŵĂũƵđŝ

ďƵĚĞ ƵƉŽnjŶĂƚŽ Ɛ ŶŽƌŵĂŵĂ ŝ ƉƌĂǀŝůŝŵĂ

Ƶ Žďnjŝƌ njĂŬŽŶŝƚŽƐƟ ƌĂnjǀŽũĂ ĚũĞĐĞ͕ Ăůŝ ŝ

ĚƌƵƓƚǀĞŶĞ njĂũĞĚŶŝĐĞ Ƶ ŬŽũŽũ ǎŝǀŝ͘ ũĞƚĞƚŽǀĂ

ƐƉĞĐŝĮēŶŽƐƟ ǀůĂƐƟƚŽŐ ĚũĞƚĞƚĂ͘ ũĞƚĞƚƵ ũĞ

ŽŬŽůŝŶĂ ŵŽǎĞ ŵƵ ƵǀĞůŝŬĞ ƉŽŵŽđŝ ĚĂ

ƉŽƚƌĞďŶŽ ĚĂ ŝnjŐƌĂĜƵũĞ ŬǀĂůŝƚĞƚŶĞ ŽĚŶŽƐĞ Ɛ

ƵŶĂƉƌŝũĞĚŝ ŽĚŶŽƐĞ ƐĂ ƐǀŽũŝŵ ǀƌƓŶũĂĐŝŵĂ ŝ

ĚƌƵŐŝŵ ůũƵĚŝŵĂ ŝ ƐĂ ƐĂŵŝŵ ƐŽďŽŵ͕ Ă ƚŽ đĞ

ŽƐƚĂůŝŵ ŽƐŽďĂŵĂ Ɛ ŬŽũŝŵĂ ƐĞ ƐƵƐƌĞđĞ ƚĂŬŽ ƓƚŽ

ůĂŬƓĞ ƉŽƐƟđŝ ĂŬŽ ĚŽďŝǀĂ ŽĚ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ůũƵďĂǀ͕


ƉŽƚƉŽƌƵ͕ ƉŽƓƚŽǀĂŶũĞ͕ ŽŚƌĂďƌĞŶũĞ ŝ ƉŽƟĐĂŶũĞ͕ Ăůŝ ŝ ƉŽƐƚĂǀůũĞŶĞ ũĂƐŶĞ ŐƌĂŶŝĐĞ͕ njĂ ƓƚŽ ũĞ ƉŽƚƌĞďŶĂ ĚŽƐůũĞĚŶŽƐƚ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŝ ŽƐƚǀĂƌĞŶũĞ ŬǀĂůŝƚĞƚŶĞ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĞ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ͘ ^ŽĐŝũĂůŶĞ ǀũĞƓƟŶĞ đĞ ĚŝũĞƚĞ ŵŽđŝ ŶĂũůĂŬƓĞ ŽƉŽŶĂƓĂƟ͕ ƵǀũĞǎďĂǀĂƟ ŝ ŝƐƉƌŽďĂǀĂƟ Ƶ ŝŶƚĞƌĂŬĐŝũŝ Ɛ ĚƌƵŐŽŵ ĚũĞĐŽŵ͕ njĂƚŽ ŵƵ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƚƌĞďĂũƵ ŽŵŽŐƵđŝƟ ĚƌƵǎĞŶũĞ Ɛ ǀƌƓŶũĂĐŝŵĂ͘ h ŬĂƐŶŝũŝŵ ƌĂnjĚŽďůũŝŵĂ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬĞ ĚŽďŝ ƐǀĞ ǀĞđƵ ƵůŽŐƵ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ ĚũĞƚĞƚŽǀĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ ŝŵĂũƵ ǀƌƓŶũĂĐŝ ŝ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝ Ɛ ŬŽũŝŵĂ ƚĂŬŽĜĞƌ ĚŝũĞƚĞ ŽƐƚǀĂƌƵũĞ ƉƌŝǀƌǎĞŶŽƐƚ ŝ ďůŝƐŬĞ ŽĚŶŽƐĞ ƚĞ

Ƶ ƌĂnjŐŽǀŽƌƵ Ž ŽĚŶŽƐŝŵĂ Ƶ ĚƌƵƓƚǀƵ͕

ŽŶŝ ŝŵĂũƵ ǀĞůŝŬŝ ƵƚũĞĐĂũ ŶĂ ƌĂnjǀŽũ ƐŽĐŝũĂůŶŝŚ

ǀƌŝũĞĚŶŽƐƟŵĂ ŝ ŽƐũĞđĂũŝŵĂ ĚƌƵŐŝŚ ůũƵĚŝ͘ EĂ ƚĂũ

ǀũĞƓƟŶĂ͕ ǀƌŝũĞĚŶŽƐƟ ŝ ƐƚĂǀŽǀĂ ĚũĞƚĞƚĂ ŬĂŽ ŝ

ŶĂēŝŶ ŵŽǎĞ ŝnjƌĂnjŝƟ ŽƐŽďŶĞ ƐƚĂǀŽǀĞ͕ ŽƐǀŝũĞƐƟƟ

ŬǀĂůŝƚĞƚŶƵ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũƵ͕ ƉƌŝŚǀĂđĂŶũĞ

ǀůĂƐƟƚĞ ĞŵŽĐŝũĞ ŝ ƌĂnjǀŝũĂƟ ĞŵƉĂƟũƵ͘

ƌĂnjůŝēŝƚŽƐƟ ŝ ŬŽŶƚƌŽůƵ ĞŵŽĐŝũĂ͘ ŝũĞƚĞ ǎĞůŝ ďŝƟ

KďŝƚĞůũ͕ ǀƌƓŶũĂĐŝ ŝ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝ ŵĞĜƵƐŽďŶŽ ƐĞ

ƉƌŝŚǀĂđĞŶŽ Ƶ ĚƌƵƓƚǀƵ ǀƌƓŶũĂŬĂ͕ Ă ĚĂ ďŝ ƚŽ

ŶĂĚŽƉƵŶũĂǀĂũƵ͕ ƵƚũĞēƵ ũĞĚŶŝ ŶĂ ĚƌƵŐĞ ŝ

ƉŽƐƟŐůŽ ŶĂƐƚŽũŝ ƉƌĞƉŽnjŶĂƟ ŝ ƌĂnjƵŵũĞƟ ŶũŝŚŽǀĞ

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ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ ĚũĞƚĞƚĂ͘

ŽƐũĞđĂũŝŵĂ͕ Ƶ njĂũĞĚŶŝēŬŽũ ŝŐƌŝ ƚƌƵĚŝ ƐĞ ƵƐŬůĂĚŝƟ ƐǀŽũĞ ĐŝůũĞǀĞ Ɛ ĐŝůũĞǀŝŵĂ ƐŬƵƉŝŶĞ ŝ ŶĂůĂnjŝ ƌũĞƓĞŶũĂ ŬĂŬŽ ŝnjďũĞđŝ ŝ ŶĞ ŶĂƐŝůŶŽ ŝnjŐůĂĚŝƟ ƐƵŬŽďĞ͘

ũĞēũŝ ǀƌƟđ >ŝŵĂē

ũĞƚĞƚŽǀĂ ƉƌŝŚǀĂđĞŶŽƐƚ ŽĚ ƐƚƌĂŶĞ ǀƌƓŶũĂŬĂ ŽǀŝƐŝ ŝ Ž ŶũĞŐŽǀŽũ ŝŶƚĞƌĂŬĐŝũŝ Ɛ ŽĚŐŽũŝƚĞůũĞŵ njĂƚŽ ƓƚŽ ŽŶ ŝnjƵnjĞǀ ƉŽƟĐĂŶũĂ ĐũĞůŽŬƵƉŶŽŐ ƌĂnjǀŽũĂ ƉƌƵǎĂ ŝ ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶƵ ƉŽƚƉŽƌƵ ƚĞ ƉŽƐƌĞĚƵũĞ Ƶ ƵƐƉŽƐƚĂǀůũĂŶũƵ ŝ ŽĚƌǎĂǀĂŶũƵ ǀƌƓŶũĂēŬŝŚ ŽĚŶŽƐĂ͘ ŝũĞƚĞ njĂ ǀƌŝũĞŵĞ ďŽƌĂǀŬĂ Ƶ ĚũĞēũĞŵ ǀƌƟđƵ ēĞƐƚŽ ŝŵĂ ƉƌŝůŝŬƵ ƐƵĚũĞůŽǀĂƟ

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0(đ81$52'1, 352-(.7

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<ŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ ŽĚŐŽũŶŽͲŽďƌĂnjŽǀŶŝŚ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĂĐĂ ƐƵ ŬůũƵē njĂ ǀŝƐŽŬŽ ŬǀĂůŝƚĞƚĂŶ ƌĂŶŝ ŝ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬŝ ŽĚŐŽũ ŝ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũĞ͘ /ƐƚŽ ƚĂŬŽ͕ ŝŶŽǀĂĐŝũĞ Ƶ ŽĚŐŽũƵ ŝ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũƵ͕ ŽŬƌƵǎĞŶũĂ njĂ ƵēĞŶũĞ ĨŽŬƵƐŝƌĂŶĂ ŶĂ ƌĂnjǀŽũ ŬůũƵēŶŝŚ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĂ ĚũĞĐĞ ŶĞŽƉŚŽĚŶĂ ƐƵ njĂ ŶũŝŚŽǀŽ ƐƵĚũĞůŽǀĂŶũĞ Ƶ ďƵĚƵđĞŵ ǀŝƐŽŬŽ ŬǀĂůŝƚĞƚŶŽŵ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũƵ Ƶ ƵƌŽƉŝ͘ h ƉƌŽŐƌĂŵƵ ŬŽũĞŐ ĮŶĂŶĐŝƌĂ ƵƌŽƉƐŬĂ ŬŽŵŝƐŝũĂ ʹ ƌĂƐŵƵƐн ͕ ƉƵƚĞŵ ŶĂĚůĞǎŶĞ ŐĞŶĐŝũĞ njĂ ŵŽďŝůŶŽƐƚ ŝ ƉƌŽŐƌĂŵĞ h Ͳ ƉƌĞƉŽnjŶĂůŝ ƐŵŽ ŵŽŐƵđŶŽƐƟ njĂ ƌĂnjǀŽũ ŵĞĜƵŶĂƌŽĚŶŝŚ ƉƌŽũĞŬĂƚĂ Ƶ ŶĂƓĞŵ ǀƌƟđƵ͘ ^ƵƌĂĚŶũĂ njĂ ŝŶŽǀĂĐŝũĞ ŝ ƌĂnjŵũĞŶƵ ĚŽďƌĞ ƉƌĂŬƐĞ ŽďƵŚǀĂđĂ ƉĂƌƚŶĞƌƐŬĞ ƉƌŽũĞŬƚĞ ŬŽũŝ ƐĞ ƉƌŽǀŽĚĞ Ɛ ƉĂƌƚŶĞƌƐŬŝŵ ŽďƌĂnjŽǀŶŝŵ ƵƐƚĂŶŽǀĂŵĂ Ƶ ĚƌƵŐŝŵ njĞŵůũĂŵĂ ƵƌŽƉƐŬĞ hŶŝũĞ͘ WƌŽũĞŬƚ ƉŽĚ ŶĂnjŝǀŽŵ ͣ ŵŽƟŽŶĂů ŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů͗ ^ŵŝůĞ͊͞ ƉƌŽǀŽĚŝŵŽ ŽĚ Ϭϭ͘ ƌƵũŶĂ ϮϬϭϱ͘ ŐŽĚŝŶĞ Ƶ ƐƵƌĂĚŶũŝ Ɛ ēĞƟƌŝ ƓŬŽůĞ ŝnj aƉĂŶũŽůƐŬĞ͕ /ƚĂůŝũĞ͕ sĞůŝŬĞ ƌŝƚĂŶŝũĞ ŝ ZƵŵƵŶũƐŬĞ͘ EĂƓ ǀƌƟđ ũĞ

Ϯϲ

ƉƌŝũĂǀŝƚĞůũ ŝ ŬŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌ ŽǀŽŐ ŵĞĜƵŶĂƌŽĚŶŽŐ ƉƌŽũĞŬƚĂ͘ h ^ŵŝůĞ ƉƌŽũĞŬƚŶŽŵ ƟŵƵ ƐƵ͗ ƌĂǀŶĂƚĞůũŝĐĂ DĂƌŝŶĂ <ĂƌĂǀĂŶŝđ͕ ƉƐŝŚŽůŽŐŝŶũĂ ŽƌŝĐĂ ƵƌŵĂŶ DĂƌŝũĂŶŽǀŝđ͕ ƉĞĚĂŐŽŐŝŶũĂ sĞƐŶŝĐĂ WƌĞůēĞĐ͕ ŽĚŐĂũĂƚĞůũͬŝĐĞ DĂƌĐĞůĂ ƌĂŐĂŶŽǀŝđ͕ ůĞŶ WƟēĂƌ͕ ^ŶũĞǎĂŶĂ DŽƓƚĂŬ͕ <ĂƌŵĞůĂ dĂďĂŬ͕ >ũƵďŝĐĂ 'ůĂǀŝēŝđ͕ dĂƚũĂŶĂ <ĂƌĂŵĂƌŬŽ ŝ ĂƌŝũĂ ĞůũĂŶ͘ WƌŽũĞŬƚ ƐĞ ƉƌŽǀŽĚŝ Ƶ ƚƌŝŵĂ ŽĚŐŽũŶŝŵ ƐŬƵƉŝŶĂŵĂ ĚũĞĐĞ Ƶ ĚŽďŝ ŽĚ ϰͲϲ ŐŽĚŝŶĂ Ƶ ƚƌŝ ŽďũĞŬƚĂ ǀƌƟđĂ͘ h ŽĚƌĞĜĞŶĞ ƉƌŽũĞŬƚŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ƵŬůũƵēŝůŝ ƐƵ ƐĞ ŝ ĚƌƵŐŝ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝ ŝ ĚƌƵŐĞ ŽĚŐŽũŶĞ ƐŬƵƉŝŶĞ͕ Ă ƚĂŬŽĜĞƌ ŝ ƌŽĚŝƚĞůũŝ͘ 'ůĂǀŶŝ ĐŝůũĞǀŝ ŝ ŽēĞŬŝǀĂŶŝ ƵēŝŶĐŝ ƉƌŽũĞŬƚĂ ƐƵ ǀŝƓĞƐƚƌƵŬŝ ŝ ŽďƵŚǀĂđĂũƵ ǀŝƓĞ ƐŬƵƉŝŶĂ ŬŽƌŝƐŶŝŬĂ͗ ũĞĐĂ WŽďŽůũƓĂŶũĞ ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶŝŚ ŝ ƐŽĐŝũĂůŶŝŚ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĂ ĚũĞĐĞ ŝ ƵēĞŶŝŬĂ ƌĂĚŝ ƉŽnjŝƟǀŶŽŐ ĞĨĞŬƚĂ ŶĂ ŶũŝŚŽǀĞ ŬůũƵēŶĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ͕ ƉƌŽƐŽĐŝũĂůŶŽ ƉŽŶĂƓĂŶũĞ ŝ ĂŬĂĚĞŵƐŬĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ y DĂŶũĞ ŽŵĞƚĂũƵđŝŚ ƉŽŶĂƓĂŶũĂ͕ ďŽůũĞ ƌũĞƓĂǀĂŶũĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ŝ ĚŽŶŽƓĞŶũĞ ŽĚůƵŬĂ y WŽďŽůũƓĂŶũĞ ŝŶŬůƵnjŝǀŶĞ ƉƌĂŬƐĞ ŬƌŽnj ƐƵĚũĞůŽǀĂŶũĞ ĚũĞĐĞ ŝ ƵēĞŶŝŬĂ ƐŵĂŶũĞŶŝŚ ŵŽŐƵđŶŽƐƟ y :ĂēĂŶũĞ ŬůũƵēŶŝŚ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĂ͗ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĂ ŶĂ ŵĂƚĞƌŝŶũĞŵ ũĞnjŝŬƵ͕ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĂ ŶĂ ƐƚƌĂŶŽŵ ũĞnjŝŬƵ͕ ĚŝŐŝƚĂůŶĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ͕ ƵēŝƟ ŬĂŬŽ ƵēŝƟ͕ ŐƌĂĜĂŶƐŬĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ ƚĞ ŬƵůƚƵƌŶĂ ƐǀŝũĞƐƚ ŝ ŝĚĞŶƟƚĞƚ͘ y


^ĂƐƚĂŶĂŬ ƉĂƌƚŶĞƌƐŬŝŚ ƓŬŽůĂ Ƶ aƉĂŶũŽůƐŬŽũ

KĚŐŽũŝƚĞůũŝ ŝ ƐƚƌƵēŶŝ ƐƵƌĂĚŶŝĐŝ͗ y WŽƟĐĂŶũĞ ŝ ƌĂnjǀŽũ ƐƚƌƵēŶŽŐ njŶĂŶũĂ͕ ǀũĞƓƟŶĂ ŝ ŝƐŬƵƐƚĂǀĂ ƉƵƚĞŵ ƵēĞŶũĂ ŝ ŬŽƌŝƓƚĞŶũĂ ŝŶŽǀĂƟǀŶŝŚ ŵĞƚŽĚĂ ƉŽĚƵēĂǀĂŶũĂ y WƌŽŵũĞŶĞ Ƶ ŽƐŽďŶŝŵ ƵǀũĞƌĞŶũŝŵĂ ŝ ƐƚĂǀŽǀŝŵĂ Ƶ ŽĚŶŽƐƵ ŶĂ ƐƉĞĐŝĮēŶĞ ƉƌŽďůĞŵĞ Ƶ ƌĂĚƵ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ŝ ƵēĞŶŝĐŝŵĂ y WŽďŽůũƓĂŶũĞ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĞ ŶĂ ƐƚƌĂŶŝŵ ũĞnjŝĐŝŵĂ͕ ĚŝŐŝƚĂůŶŝŚ͕ ŝŶƚĞƌŬƵůƚƵƌĂůŶŝŚ ŝ ŽƐŽďŶŝŚ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĂ ŝůũĞǀŝ ƉƌŽũĞŬƚĂ Ƶ ŽĚŶŽƐƵ ŶĂ ƌŽĚŝƚĞůũĞ ƐƵ͗ WŽďŽůũƓĂŶũĞ ƌĂnjƵŵŝũĞǀĂŶũĂ ŬĂŬŽ ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶŝ ŝ ƐŽĐŝũĂůŶŝ ĨĂŬƚŽƌŝ ƵƚũĞēƵ ŶĂ ĂŬĂĚĞŵƐŬĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ ŝ ĚũĞēũĞ ƉŽŶĂƓĂŶũĞ y ZŽĚŝƚĞůũƐŬĂ ƉŽŵŽđ ŝ ƉŽĚƌƓŬĂ ĚũĞĐŝ ŶĂ ƉŽĚƌƵēũƵ ƐŽĐŝŽͲĞŵŽĐŝŽŶĂůŶŽŐ ƌĂnjǀŽũĂ y hŬůũƵēŝǀĂŶũĞ Ƶ ƉƌŽũĞŬƚŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ Ƶ ŽĚŐŽũŶŽũ ƐŬƵƉŝŶŝ y

h ŽŬǀŝƌƵ ƉƌŽũĞŬƚĂ ŶĂƐƚĂũƵ ŝ ŝŶƚĞůĞŬƚƵĂůŶŝ ƌĞnjƵůƚĂƟ͗ y WƌŝƌƵēŶŝŬ ĚŽďƌĞ ƉƌĂŬƐĞ Ƶ ĚŝŐŝƚĂůŶŽŵ ŝ ƟƐŬĂŶŽŵ ŽďůŝŬƵ y WŽƌƞŽůŝŽ ƉƌŽũĞŬƚĂ y &ŝůŵ ŝ ŬĂnjĂůŝƓŶĂ ƉƌĞĚƐƚĂǀĂ 'ƌƵďnjŽŶ y ^ŵŝůĞ ĐĞŶƚƌŝ njĂ ƌŽĚŝƚĞůũĞ Ƶ ŽĚŐŽũŶŝŵ ƐŬƵƉŝŶĂŵĂ y &ĂĐĞŬ ƐƚƌĂŶŝĐĂ ƉƌŽũĞŬƚĂ y sŝĚĞŽͲŬŽŶĨĞƌĞŶĐŝũĂ njĂ ĚũĞĐƵ Ɛ ƉĂƌƚŶĞƌƐŬŽŵ ƓŬŽůŽŵ ŝnj sĞůŝŬĞ ƌŝƚĂŶŝũĞ

y y y

/njůŽǎďĂ Ƶ ũĞēũŽũ ŬŶũŝǎŶŝĐŝ <ƵƐƚŽƓŝũĂ WƌŽũĞŬƚ ŶĂ ĞdǁŝŶŶŝŶŐ ĚƌƵƓƚǀĞŶŽũ ŵƌĞǎŝ tĞď ƐƚƌĂŶŝĐĂ ƉƌŽũĞŬƚĂ ĐƌŽƐŵŝůĞƉƌŽũĞĐƚ͘ǁĞĞďůLJ͘ĐŽŵ

h ƌĂnjĚŽďůũƵ ŽĚ ĚǀŝũĞ ŐŽĚŝŶĞ Ɛ ĚũĞĐŽŵ đĞ ƐĞ ĐŝůũĂŶŽ ƌĂĚŝƟ ŶĂ ĞŵŽĐŝũĂŵĂ ƐƚƌĂŚ͕ ƐƌĞđĂ͕ ůũƵďĂǀ͕ ůũƵƚŶũĂ͕ ƚƵŐĂ͕ ĞŵƉĂƟũĂ ƚĞ ƐĂŵŽƉŽƓƚŽǀĂŶũƵ ŝ ƐĂŵŽƉŽƵnjĚĂŶũƵ͘ ŵŽĐŝũĞ ŝ ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ Ƶ ĂŬƟǀŶŽƐƟŵĂ ƐĞ ƉŽǀĞnjƵũƵ ƐĂ ƐŽĐŝũĂůŶŝŵ ƉŽŶĂƓĂŶũĞŵ ēŝŵĞ ƐĞ ƉŽƟēƵ ŝ ƐŽĐŝũĂůŶĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ ĚũĞĐĞ͘ h ŽǀŽŵ ƉƌŽũĞŬƚƵ ŶĞŽƉŚŽĚŶĂ ũĞ ƐƵƌĂĚŶũĂ Ɛ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ ŬŽũŝ ƚĂŬŽĜĞƌ ƉƌŽǀŽĚĞ ŽĚƌĞĜĞŶĞ ŝŐƌĞ ŝ ĂŬƟǀŶŽƐƟ Ɛ ĚũĞĐŽŵ Ƶ ŽďŝƚĞůũŝ͘ hŬůũƵēŝǀĂŶũĞŵ ŽďŝƚĞůũŝ ƉŽƐƟǎĞ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĐŝũĂ ƵēĞŶũĂ ŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝũĞ ŝnjǀĂŶ ǀƌƟđĂ͘ KƐŝŵ ƚŽŐĂ͕ ĚũĞĐĂ ŬƌŽnj ƉƌŽũĞŬƚ ƵēĞ Ž ƵƌŽƉƐŬŽũ hŶŝũŝ ƚĞ njĞŵůũĂŵĂ ƉĂƌƚŶĞƌŝŵĂ ʹ sĞůŝŬŽũ ƌŝƚĂŶŝũŝ͕ /ƚĂůŝũŝ͕ aƉĂŶũŽůƐŬŽũ ŝ ZƵŵƵŶũƐŬŽũ ʹ ŶũŝŚŽǀŽũ ŬƵůƚƵƌŝ ŝ ŽďŝēĂũŝŵĂ͘

ũĞēũŝ ǀƌƟđ WĞƚĞƌ WĂŶ ĂŐƌĞď ŽƌŝĐĂ ƵƌŵĂŶ DĂƌŝũĂŶŽǀŝđ ƉƐŝŚŽůŽŐ͕ ŬŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌ ƌĂƐŵƵƐн ƉƌŽũĞŬĂƚĂ

Ϯϳ


'MHĆML

326/29,

ŝƟ ƌŽĚŝƚĞůũ ŶŝũĞ ůĂŬŽ͘ dŽ ũĞ ŶĂũƚĞǎŝ ŝ ŶĂũŽĚŐŽǀŽƌŶŝũŝ ƉŽƐĂŽ Ƶ ŬŽũŝ ƵůĂǎĞŵŽ ƉƵŶŽ ůũƵďĂǀŝ͕ ƌĂnjƵŵŝũĞǀĂŶũĂ͕ ƐƚƌƉůũĞŶũĂ ŝ ĚŽƐůũĞĚŶŽƐƟ͘ dŽ ũĞ ĚƵŐŽ ŝ njĂŚƚũĞǀŶŽ ƉƵƚŽǀĂŶũĞ Ɛ ŵŶŽŐŽ ƉŽŬƵƓĂũĂ ŝ ƉŽŐƌĞƓĂŬĂ͘ ŽŬ ĚŝũĞƚĞ ŽĚƌĂƐƚĂ͕ ƚĂũ ƉƌŽĐĞƐ ƚƌĂũĞ͕ Ă Đŝůũ ŶĂŵ ũĞ ŽĚŐŽũŝƟ ƐĂŵŽƐƚĂůŶƵ ŽƐŽďƵ͕ njƌĞůƵ ŝ ƐƉŽƐŽďŶƵ ƉŽŵŽđŝ ŬĂŬŽ ƐĞďŝ͕ ƚĂŬŽ ŝ ĚƌƵŐŝŵĂ͘

EŝũĞ ůĂŬŽ͕ Ăůŝ ŬĂŬŽ đĞŵŽ ƉŽŵŽđŝ ĚũĞƚĞƚƵ ʹ ĚŽƉƵƐƟƚ đĞŵŽ ŵƵ ŝ ƉŽĚƌǎĂƟ ŐĂ ŬĂĚĂ ƉƌŝŵũĞƟŵŽ ƉƌǀĞ njŶĂŬŽǀĞ ŶĞŽǀŝƐŶŽƐƟ ĚĂ ǎĞůŝ ƵēŝŶŝƟ ŶĞƓƚŽ ƐĂŵŽ͕ ŶĞŵŽũƚĞ ēŝŶŝƟ ƚŽ ƵŵũĞƐƚŽ ŶũĞŐĂ͘ EĞŵŽũƚĞ ŵŝƐůŝƟ ĚĂ ĚŝũĞƚĞ ŽƉƚĞƌĞđƵũĞƚĞ ŽĚƌĞĜĞŶŝŵ ƐŝƚŶŝũŝŵ ŬƵđĂŶƐŬŝŵ ƉŽƐůŽǀŝŵĂ͘ hǀŝũĞŬ ƉĂŵƟƚĞ ĚĂ ƟŵĞ ĚũĞƚĞƚƵ ĚĂũĞƚĞ ƉƌŝůŝŬƵ ĚĂ ƉŽŵŽŐŶĞ ƐǀŽũŽũ ŽďŝƚĞůũŝ͕ ŶĞŵŽũƚĞ ƵŵũĞƐƚŽ ĚũĞƚĞƚĂ ŽďĂǀůũĂƟ ŽŶŽ ƓƚŽ ďŝ ĚŝũĞƚĞ ŵŽŐůŽ ƐĂŵŽ ƵēŝŶŝƟ͕ ĚĂũƚĞ ŵƵ ƉŽƟĐĂũ ŝ ƉŽĚƌƓŬƵ͕ ƐĂŵŽ ƚĂŬŽ đĞ ƐĞ ŽƐũĞđĂƟ ƵƐƉũĞƓŶŽ ŝ ǀƌŝũĞĚŶŽ͘ dŝŵĞ ƐǀĂŬĂŬŽ ƌĂĚŝƚĞ ŶĂ ŝnjŐƌĂĜŝǀĂŶũƵ ŵĞĜƵƐŽďŶŽŐ ŽĚŶŽƐĂ ŝ ƐƚǀĂƌĂƚĞ ŬǀĂůŝƚĞƚŶŝũƵ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũƵ Ɛ ĚũĞƚĞƚŽŵ͘ <ĂĚ ũĞĚŶŽŵ ƉŽƐƚĂŶĞ njƌĞůŝũĞ͕ ŶũĞŐŽǀĞ ŽĚůƵŬĞ ƚƌĞďĂƚĞ ƌĂnjƵŵũĞƟ ƚĂŬŽ ƓƚŽ đĞƚĞ ŐĂ ƐĂƐůƵƓĂƟ͖ ƐůƵƓĂũƚĞ ƓƚŽ ŵŝƐůŝ Ž ĚŽĚŝũĞůũĞŶŝŵ njĂĚĂĐŝŵĂ͕

Ϯϴ

ƌĂnjŐŽǀĂƌĂũƚĞ Ž ƚŽŵĞ͕ ĚŽƉƵƐƟƚĞ ŵƵ ĚĂ ŝnjƌĂnjŝ ƐǀĞ ƓƚŽ ŽƐũĞđĂ͕ ƉĂ ďŝůŽ ƚŽ ůũƵƚŶũĂ͕ ƐƵŵŶũĂ͕ ƉƌŝŚǀĂđĂŶũĞ͘ KŶŽ ƓƚŽ ũĞ ǀƌůŽ ǀĂǎŶŽ ŶĞŵŽũƚĞ njĂďŽƌĂǀŝƟ ĚĂ ƐƚĞ s/ ĚũĞƚĞƚƵ ŶĂũďŽůũŝ ŵŽĚĞů ƉŽŶĂƓĂŶũĂ Ƶ ŶũĞŐŽǀŽŵ ĐũĞůŽǎŝǀŽƚŶŽŵ ƵēĞŶũƵ͕ dK : K E WZK : E:/s s EK^d/͊ h ĚŽďŝ ŽĚ ϯ ĚŽ ϰ ŐŽĚŝŶĞ ĚŝũĞƚĞ ŵŽǎĞ ƐĂŵŽ ŶĂůŝũĞǀĂƟ ǀŽĚƵ ŝnj ŵĂůŽŐ ǀƌēĂ y ƵƉŽƚƌĞďůũĂǀĂƟ ǀŝůŝĐƵ y ƐƵĚũĞůŽǀĂƟ Ƶ ŽĚŝũĞǀĂŶũƵ ŝ ŽďƵǀĂŶũƵ ;ŽƚŬŽƉēĂǀĂƟ͕ ƌĂnjůŝŬŽǀĂƟ ƉƌĞĚŶũƵ ŝ ƐƚƌĂǎŶũƵ ƐƚƌĂŶƵ ŽĚũĞđĞͿ y ƐĂŵŽ ŝđŝ ŶĂ t y ƉƌĂƟ ƌƵŬĞ ;ƉŽĚŝŐŶƵƟ ƌƵŬĂǀĞ͕ ƵƉŽƚƌŝũĞďŝƟ ƐĂƉƵŶ͕ ŽƚǀŽƌŝƟ ƐůĂǀŝŶƵ͕ ƵnjĞƟ ƉĂƉŝƌ͕ y


ŽďƌŝƐĂƟ ƌƵŬĞ͕ ďĂĐŝƟ ƉĂƉŝƌ Ƶ ŬŽƓͿ y ƉŽƐƉƌĞŵŝƟ ƐǀŽũĞ ŝŐƌĂēŬĞ ŶĂŬŽŶ ŝŐƌĞ͕ njĂũĞĚŶŽ Ɛ ǀĂŵĂ y ŽĚǀĂũĂƟ ƉĂƉŝƌŶĂƚƵ ŝ ƉůĂƐƟēŶƵ ĂŵďĂůĂǎƵ y ŵŽǎĞ Ɛŝ ƐĂŵŽ ŽŐƵůŝƟ ŵĂŶĚĂƌŝŶƵ y ŵŽǎĞ njĂůŝũĞǀĂƟ ĐǀŝũĞđĞ y ƉŽŵĂŐĂƟ Ƶ ƌĂĚŽǀŝŵĂ Ƶ ƉŽǀƌƚŶũĂŬƵ͕ ĐǀũĞƚŶũĂŬƵ ŝ ǀŽđŶũĂŬƵ ;ƐĂĚŝƟ͕ ƐŝũĂƟ͕ ďƌĂƟ ƵƌŽĚ͘​͘​͘Ϳ y ŐƌĂďůũĂƟ ƉŽŬŽƓĞŶƵ ƚƌĂǀƵ y ŶĂƵēŝƟ ƓƚĞĚũĞƟ ĞŶĞƌŐŝũƵ ;ƉƌŽŵĂƚƌĂũƵđŝ ŝ ŽƉŽŶĂƓĂũƵđŝ ŽĚƌĂƐůĞͿ h ƚŽ ĚŽďĂ ǎĞůŝ ƐǀƌĂƟƟ ƉŽnjŽƌŶŽƐƚ ŶĂ ƐĞďĞ ƉƌĂǀĞđŝ ƐĞ ǀĂǎŶŝŵ͘ y ƉŽēŝŶũĞ ǀĂǎŝƟ Ͳ sŝƓĞ ŶŝƐĂŵ ďĞďĂ ʹ ũĂ ƚŽ ŵŽŐƵ ŝ ŚŽđƵ h ĚŽďŝ ŽĚ ϰ ĚŽ ϱ ŐŽĚŝŶĂ ŝũĞƚĞ ƚĂĚĂ ƉŽēŝŶũĞ ƉƌĞƵnjŝŵĂƟ ŝŶŝĐŝũĂƟǀƵ͘ ^ǀŽũƵ ĂŬƟǀŶŽƐƚ ǎĞůŝ ƵƐƉũĞƓŶŽ njĂǀƌƓŝƟ ;ŵĂĚĂ ŵƵ ƚŽ ŶĞ ƵƐƉŝũĞǀĂ ƵǀŝũĞŬͿ͘ h ƚŽũ ĚŽďŝ ŽƉĂĚĂ ŶĞŐĂƟǀŝnjĂŵ ŝ ƉƌŬŽƐ͘

y y y

y

y y y y

h ĚŽďŝ ŽĚ ϱ ĚŽ ϲ ŐŽĚŝŶĂ ĚŝũĞƚĞ ǎĞůŝ ďŝƟ ĂŬƟǀŶŽ ŝ ƵƐƉũĞƓŶŽ ŶĂ Ɛǀŝŵ ƉŽĚƌƵēũŝŵĂ͘ y y

y

Ƶ ŚƌĂŶũĞŶũƵ ũĞ ƉŽƚƉƵŶŽ ƐĂŵŽƐƚĂůŶŽ ŝ ƐĂŵŽƐƚĂůŶŽ ƵnjŝŵĂ ŚƌĂŶƵ Ƶ ƚĂŶũƵƌ

ƵŵŝǀĂ ƐĞ ŝ ƉĞƌĞ njƵďĞ ũŽƓ ƵǀŝũĞŬ ƚƌĞďĂ ƉŽŵŽđ Ɖƌŝ ǀĞnjŝǀĂŶũƵ ĐŝƉĞůĂ ƐƉƌĞŵĂ ŝ ŬůĂƐŝĮĐŝƌĂ ƐǀŽũĞ ŝŐƌĂēŬĞ ŶĂŬŽŶ ŝŐƌĞ Ƶ ŽĚƌĞĜĞŶĞ ŬƵƟũĞ ŝůŝ ƉƌĞĚǀŝĜĞŶĂ ŝ ĚŽŐŽǀŽƌĞŶĂ ŵũĞƐƚĂ ŵŽǎĞ ƐƵĚũĞůŽǀĂƟ Ƶ ŬƵđĂŶƐŬŝŵ ƉŽƐůŽǀŝŵĂ ;ƉŽƐƚĂǀŝƟ ƐƚŽů͕ ŽďƌŝƐĂƟ ƐƚŽů͕ ŽĚůŽǎŝƟ ƉƌůũĂǀŽ ƐƵĜĞ͕ ƉŽŵĞƐƟ ƉŽĚͿ ŵŽǎĞ ǀũĞƓĂƟ ŝ ƐůĂŐĂƟ ēĂƌĂƉĞ ŝ ĚƌƵŐĞ ŵĂůĞ ŽĚũĞǀŶĞ ƉƌĞĚŵĞƚĞ ĚŽŬ ŐůĂēĂƚĞ ŵŽǎĞ ƐŽƌƟƌĂƟ ēĂƌĂƉĞ ƉƌĞŵĂ ďŽũŝ ŝ ǀĞůŝēŝŶŝ njĂŬŽƉēĂǀĂƟ ƐůŽǎĞŶŝũĞ ŽĚũĞǀŶĞ ƉƌĞĚŵĞƚĂ ŵŽǎĞ ƐƵĚũĞůŽǀĂƟ Ƶ ƉƌŝƉƌĞŵŝ ŬŽůĂēĂ ;ŵŝŬƐĂƟ͕ ĚŽĚĂǀĂƟ ďƌĂƓŶŽ͕ ŵŝũĞƐŝƟ ƟũĞƐƚŽ͕ ǀĂůũĂƟ͘​͘​͘Ϳ

ǀĞđ ƉŽƚƉƵŶŽ ƐĂŵŽƐƚĂůŶŽ ŵŽǎĞ ƉƌĂƟ ƌƵŬĞ͕ ůŝĐĞ ŝ njƵďĞ ƐǀůĂēŝƟ ƐĞ ŝ ŽďůĂēŝƟ ƚĞ ƐƉƌĞŵĂƟ njĂ ƐƉĂǀĂŶũĞ ;ŝĂŬŽ ǀŽůŝ ƉƌŝƐƵƚŶŽƐƚ ĚƌĂŐĞ ŽƐŽďĞͿ

Ϯϵ


y y y y y y y y y

y

ƵƌĞĚŶŽ ƐůĂŐĂƟ ƐǀŽũĞ ƐƚǀĂƌŝ ŽĚĂďƌĂƟ ŽĚũĞǀŶĞ ƉƌĞĚŵĞƚĞ ŬŽũĞ đĞ ŽďƵđŝ ƌĂnjǀƌƐƚĂǀĂƟ ŽĚũĞđƵ ŝ ŽďƵđƵ ƉƌĞŵĂ ŶĂŵũĞŶŝ njĂ ŐŽĚŝƓŶũĂ ĚŽďĂ ƐĂŵŽƐƚĂůŶŽ ƉƌŽĐŝũĞŶŝƟ ŬŽůŝŬŽ ŵŽǎĞ ƐƚĂǀŝƟ ŚƌĂŶĞ Ƶ ƚĂŶũƵƌ ďĞnj ƉƌŽƐŝƉĂŶũĂ ƵƐŝƐĂǀĂƟ͕ ƉƌĂƟ ƐƵĜĞ͕ ďƌŝƐĂƟ ƐƵĜĞ ƌĂnjǀƌƐƚĂƟ ƉƌŝďŽƌ njĂ ũĞůŽ ďƌŝŶƵƟ ƐĞ Ž ůũƵďŝŵĐƵ ďƌŝŶƵƟ Ž ďŝůũŬĂŵĂ Ͳ njĂůŝũĞǀĂƟ ƉŽŵĂŐĂƟ Ƶ ŬƵđĂŶƐŬŝŵ ƉŽƐůŽǀŝŵĂ ;ŽĚŶŝũĞƟ ƐŵĞđĞ͕ ďƌŝƐĂƟ ƉƌĂƓŝŶƵ͕ ƵƐŝƐĂǀĂƟ͕ ďƌŝƐĂƟ ƐƚŽů͕ ŽĚůĂŐĂƟ ƉƌůũĂǀŽ ƌƵďůũĞ͕ ƉŽƐƚĂǀŝƟ ƐƚŽůͿ ƐƵĚũĞůŽǀĂƟ Ƶ ƉƌŝƉƌĞŵĂŵĂ ŝnjƌĂĚĞ ŬŽůĂēĂ ;ǀĂŐĂƟ ƐĂƐƚŽũŬĞ njĂ ŬŽůĂēĞ͕ ƌŝďĂƟ ũĂďƵŬĞͿ

h ĚŽďŝ ŽĚ ϲ ĚŽ ϳ ŐŽĚŝŶĂ ĚŝũĞƚĞ ũĞ ƐƉŽƐŽďŶŽ ŝƐƉůĂŶŝƌĂƟ͕ ƉƌĞĚǀŝĚũĞƟ ƟũĞŬ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŝ ƉƌŽǀĞƐƟ ũĞ ĚŽ ŬƌĂũĂ͘ y

y

WŽƚƉƵŶŽ ũĞ ƐĂŵŽƐƚĂůŶŽ Ƶ njĂĚŽǀŽůũĂǀĂŶũƵ ĮnjŝŽůŽƓŬŝŚ ƉŽƚƌĞďĂ Ƶnj ƉŽǀƌĞŵĞŶĞ ƉŽƟĐĂũĞ ŝ ŬŽŶƚƌŽůƵ ƌĂƐƉŽƌĞĚ Ƶ ŬƵđĂŶƐƚǀƵ ƉŽƚƉƵŶŽ ƵƐǀŽũĞŶ ďĞnj ƵŬĂnjŝǀĂŶũĂ

ũĞēũŝ ǀƌƟđ ĚŽƉƵŶũƵũĞ ŽďŝƚĞůũƐŬŝ ŽĚŐŽũ ƚĞ ƵƐƉŽƐƚĂǀůũĂ ƐƵƌĂĚŶũƵ Ɛ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ ŝ ŶĞƉŽƐƌĞĚŶŝŵ ĚũĞēũŝŵ ŽŬƌƵǎĞŶũĞŵ͘ /ŐƌĂ ũĞ ͞ĚũĞƚĞƚŽǀ ƉŽƐĂŽ͞ Ăůŝ ŶĞ ƐŵŝũĞŵŽ njĂŶĞŵĂƌŝƟ ĚĂ ĚŝũĞƚĞ Ƶēŝ ēŝŶĞđŝ ;ĂŬƟǀŶŝŵ ƐƵĚũĞůŽǀĂŶũĞŵͿ ŝ

ϯϬ

ƐƵƌĂĜƵũƵđŝ Ɛ ĚƌƵŐŝŵĂ ;ĚƌƵŐŽŵ ĚũĞĐŽŵ ŝ ŽĚƌĂƐůŝŵĂͿ͘ ũĞĐĂ ƐƵ ŝŶĞůŝŐĞŶƚŶĞ ŝ ƌĂnjƵŵŶĞ ŽƐŽďĞ Ɛ ŬŽũŝŵĂ ũĞ ŵŽŐƵđĞ ŝ ƉŽƚƌĞďŶŽ ŽƐƚǀĂƌŝƟ ŬǀĂůŝƚĞƚĂŶ ŽĚŶŽƐ ŝ Ɛ ŬŽũŝŵĂ ƐĞ ƐǀĂ ƉƌĂǀŝůĂ njĂũĞĚŶŝēŬŽŐ ǎŝǀůũĞŶũĂ Ƶ ǀƌƟđƵ ŵŽŐƵ ĚŽŐŽǀŽƌŝƟ ŬĂŽ ŝ Ƶ ŽďŝƚĞůũƐŬŽŵ ĚŽŵƵ͘ h ǀƌƟđƵ ƐĞ ǀŽĚŝ ƉŽƐĞďŶĂ ďƌŝŐĂ Ž ĚũĞƚĞƚŽǀŽŵ ŬŽŵƉůĞƚŶŽŵ ƌĂnjǀŽũƵ ;ŵŽƚŽƌŝēŬŽŵ͕ ƐŽĐ͘ ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶŽŵ͕ ŐŽǀŽƌŶŽŵ͕ ƐƉŽnjŶĂũŶŽŵ͕ ůŝŬŽǀŶŽŵ͕ ŐůĂnjďĞŶŽŵ͕ ƐƉŽŶƚĂŶŽŵͿ͘ sƌƟđ ũĞ njĂũĞĚŶŝĐĂ ŬŽũĂ Ƶēŝ ĚũĞĐƵ ƉŽƐƚƵƉŶŽ ŬŽƌĂŬ ƉŽ ŬŽƌĂŬ͕ ƚũ͘ ŽĚ ũĞĚŶŽƐƚĂǀŶŝŚ njĂĚĂƚĂŬĂ ĚŽ ƐůŽǎĞŶŝũŝŚ ƉƌĞŵĂ ŶũŝŚŽǀŽũ ĚŽďŝ͘ KŶŽ ƓƚŽ ďŝ ďŝůĂ ƉƌĞƉŽƌƵŬĂ͕ ƉŽĚƌǎŝŵŽ ĚŝũĞƚĞ͕ ĚŽƉƵƐƟŵŽ ŝŵ ŽƐũĞđĂũ ĚĂ ƐŵŽ ŶĂ ŶũŝŚŽǀŽũ ƐƚƌĂŶŝ ĚĂ ŶĂŵ ƉŽŵĂǎƵ͕ ŽďĂǀůũĂũƵ ŽŶŽ ƓƚŽ ŵŽŐƵ͘ EĂ ƚĂũ ŶĂēŝŶ ƌĂnjǀŝũĂŵŽ ŶũŝŚŽǀƵ ƉŽnjŝƟǀŶƵ ƐůŝŬƵ Ž ƐĞďŝ ŝ ŽĚŐĂũĂŵŽ ƐĂŵŽƐƚĂůŶƵ ŝ ŽĚŐŽǀŽƌŶƵ ŽƐŽďƵ ŬŽũĂ ƐĞ ƉƌŝƉƌĞŵĂ njĂ ďƵĚƵđĞ ǎŝǀŽƚŶĞ ƐŝƚƵĂĐŝũĞ͘ WŽŵŽŐŶŝŵŽ ŝŵ ĚĂ ƓƚŽ ǀŝƓĞ ƚŽŐĂ ƵēŝŶĞ ƐĂŵŝ͊ DŝƌũĂŶĂ ^ůĂŵĂƌ͕ ƉĞĚĂŐŽŐ s /njǀŽƌ ^ĂŵŽďŽƌ


5D]YRM VHQ]RUQH LQWHJUDFLMH

6(1=251$ 62%$ ^ĞŶnjŽƌŶĂ ƐŽďĂ ŽƉƌĞŵůũĞŶĂ ũĞ ƌĂnjŶŝŵ ǀŝĚŶŝŵ͕ ƐůƵƓŶŝŵ͕ ƚĂŬƟůŶŝŵ ƐƟŵƵůĂŶƐŝŵĂ ŬŽũŝ ƐĞ ƉƌĞŵĂ ĚũĞēũŝŵ ƉŽƚƌĞďĂŵĂ ĂĚĞŬǀĂƚŶŽ ŬŽƌŝƐƚĞ Ƶ ƚĞƌĂƉĞƵƚƐŬŽŵ ƌĂĚƵ ƐĂ ĚũĞĐŽŵ͘ ũĞĐŝ ƐĞ ƉƵƚĞŵ ŝŐƌĞ Ƶ ƐĞŶnjŽƌŶŽũ ƐŽďŝ ƉŽƟēĞ ƌĂnjǀŽũ ƐĞŶnjŽƌŶĞ ŝŶƚĞƌŐƌĂĐŝũĞ͕ ũĞƌ ŝŐƌĂ ũĞ ƉƌŝƌŽĚŶŝ ŵĞĚŝũ ŬƌŽnj ŬŽũŝ ƐĞ ĚŝũĞƚĞ ŝnjƌĂǎĂǀĂ͘

KĚ ƐĂŵŽŐ ƉŽēĞƚŬĂ Ƶ ǀƌƟđƵ ŝ ŝŐƌĂŽŶŝĐŝ ŝŶƚĞŐƌŝƌĂŶĂ ƐƵ ĚũĞĐĂ Ɛ ƚĞƓŬŽđĂŵĂ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ͘ ďŽŐ ǀĞůŝŬĞ ǎĞůũĞ njĂ ŶĂƉƌĞĚŽǀĂŶũĞŵ ŶĂƓĞ ĚũĞĐĞ͕ njĂƉŽēĞůŝ ƐŵŽ Ɛ ƉŝƐĂŶũĞŵ ƉƌŽũĞŬĂƚĂ ͣ/ŶƚĞŐƌĂĐŝũĂͬ/ŶŬůƵnjŝũĂ ĚũĞĐĞ Ɛ ƚĞƓŬŽđĂŵĂ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ Ƶ ũĞēũŝ ǀƌƟđ dŝƫ͕͞ ƚĞ ƐŵŽ ŽĚ ϮϬϭϬ͘ ŐŽĚŝŶĞ ƉƵƚĞŵ ƌĂnjŶŝŚ ŶĂƚũĞēĂũĂ͕ ƉƌŽũĞŬƚĂ ŝ ĚŽŶĂĐŝũĂ ŽƐŝŐƵƌĂůŝ ĮŶĂŶĐŝũƐŬĂ ƐƌĞĚƐƚǀĂ njĂ ŬǀĂůŝƚĞƚĂŶ ƌĂĚ Ɛ ŶĂƓŽŵ ĚũĞĐŽŵ͘ KĨŽƌŵŝůŝ ƐŵŽ ŝ ŬǀĂůŝƚĞƚĂŶ Ɵŵ ƐƚƌƵēŶũĂŬĂ͗ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝ͕ ůŽŐŽƉĞĚ͕ ĞĚƵŬĂĐŝũƐŬŝ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂƚŽƌ ;ĚĞĨĞŬƚŽůŽŐͿ ŝ ŵĂŐŝƐƚĂƌ ƐĞƐƚƌŝŶƐƚǀĂ͘ ũĞēũŝ ǀƌƟđ dŝƫ ũĞ ϮϬϭϱ͘ ŐŽĚŝŶĞ ƉƌŝŬƵƉŝŽ ƐƌĞĚƐƚǀĂ njĂ ŽƉƌĞŵĂŶũĞ ^ĞŶnjŽƌŶĞ ƐŽďĞ͕ ƚĞ ƐƵ Ɛǀŝ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝ ŝ ŵĂŐŝƐƚĂƌ ƐĞƐƚƌŝŶƐƚǀĂ njĂǀƌƓŝůŝ ĞĚƵŬĂĐŝũƵ ^ĞŶnjŽƌŶĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝũĞ ŶĂ ĚƵŬĂĐŝũƐŬŽ ʹ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝũƐŬŽŵ ĨĂŬƵůƚĞƚƵ Ƶ ĂŐƌĞďƵ͘ /ƐŬƵƐƚǀĂ Ƶ ƌĂĚƵ Ɛ ĚũĞĐŽŵ Ɛ ƚĞƓŬŽđĂŵĂ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ ƉŽŬĂnjĂůĂ ƐƵ ĚĂ ƵƉƌĂǀŽ ƚĂ ĚũĞĐĂ ŝŵĂũƵ ŝnjƌĂǎĞŶĞ ƚĞƓŬŽđĞ Ƶ ƐĞŶnjŽƌŶŽũ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝũŝ ŽĚŶŽƐŶŽ Ƶ ƉƌŝŵĂŶũƵ͕ ŽďƌĂĚŝ ƚĞ ŽĚŐŽǀŽƌƵ ŶĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝũĞ ŝnj ǀĂŶũƐŬŽŐ ƐǀŝũĞƚĂ͘ ^ǀĞ ŶĂǀĞĚĞŶŽ ŶĞŐĂƟǀŶŽ ĚũĞůƵũĞ ŶĂ ŶũŝŚŽǀ ĐũĞůŽŬƵƉĂŶ ƌĂnjǀŽũ͘ dĞƓŬŽđĞ ƐĞŶnjŽƌŶĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝũĞ ĚŽǀŽĚĞ ĚŽ ƌĂnjŶŝŚ ƚĞƓŬŽđĂ Ƶ ƉŽŶĂƓĂŶũƵ͕ ƐŽĐŝũĂůŝnjĂĐŝũŝ͕ ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶŽũ ƐƚĂďŝůŶŽƐƟ͕ ŬŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝũŝ͕ ƐĂŵŽƐƚĂůŶŽƐƟ ŝ ƵēĞŶũƵ͘ ^ĞŶnjŽƌŶĂ ƐŽďĂ ŽŵŽŐƵđĂǀĂ

ĚũĞůĂƚŶŝĐŝŵĂ ũĞēũĞŐ ǀƌƟđĂ dŝƫ ĚĂ ŶĂ ũĞĚŶŽŵ ŵũĞƐƚƵ Ƶ ŽĚŐŽǀĂƌĂũƵđĞ ǀƌŝũĞŵĞ ƉƌƵǎĞ ĚũĞƚĞƚƵ ĂĚĞŬǀĂƚŶƵ ŬŽůŝēŝŶƵ ƐĞŶnjŽƌŶŝŚ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝũĂ ŶĞŽƉŚŽĚŶŝŚ njĂ ŶũŝŚŽǀ ƌĂnjǀŽũ͘ h ƉƌŽŐƌĂŵ ƚĞƌĂƉŝũĞ ƐĞŶnjŽƌŶĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝũĞ ƵŬůũƵēĞŶĂ ƐƵ ĚũĞĐĂ Ɛ ĚŝƐĨƵŶŬĐŝũĂŵĂ ŝ ƚĞƓŬŽđĂŵĂ ƐĞŶnjŽƌŝŬĞ͕ ƐĂŵŽƌĞŐƵůĂĐŝũĞ͕ ƉŽƌĞŵĞđĂũĂ ŵŝƓŝđŶŽŐ ƚŽŶƵƐĂ͕ ƚĞƓŬŽđĂŵĂ Ƶ ĮŶŽũ ŝ ŐƌƵďŽũ ŵŽƚŽƌŝĐŝ͕ ƉŽƌĞŵĞđĂũĂ ƉĞƌĐĞƉĐŝũĞ͕ ƵnjďƵĜĞŶŽƐƟ͕ ƉŽƌĞŵĞđĂũĂ ďƵĚŶŽƐƟ ŝ ŽƚĞǎĂŶŽŐ ŝŐƌĂŶũĂ͘ ^ĞŶnjŽƌŶĂ ƐŽďĂ ũĞēũĞŐ ǀƌƟđĂ dŝƫ ŽƉƌĞŵůũĞŶĂ ũĞ ŽƉƟēŬŝŵ ǀůĂŬŶŝŵĂ͕ ƚĞƉŝŚŽŵ Ɛ ůĞĚ njǀŝũĞnjĚĂŵĂ͕ ƚƵďŽŵ Ɛ ƚĞŬƵđŝŶŽŵ͕ ƚĂŬƟůŶŝŵ ůŽƉƚĂŵĂ͕ ƉƌŽũĞŬƚŽƌŽŵ͕ ƚĂŬƟůŶŽŵ ĐĞƐƚŽŵ͕ ůƵŵŝŐůŽǁ njŝĚŽŵ͕ ŶũŝŚĂůũŬŽŵ njĂ ďĂůĂŶƐŝƌĂŶũĞ͕ ƓĂƚŽƌŽŵ ƐŶŽǀĂ͘​͘​͘ ^ĞŶnjŽƌŶĂ ƐŽďĂ ŽƉƌĞŵůũĞŶĂ ũĞ ƌĂnjŶŝŵ ǀŝĚŶŝŵ͕ ƐůƵƓŶŝŵ͕ ƚĂŬƟůŶŝŵ ƐƟŵƵůĂŶƐŝŵĂ ŬŽũŝ ƐĞ ƉƌĞŵĂ ĚũĞēũŝŵ ƉŽƚƌĞďĂŵĂ ĂĚĞŬǀĂƚŶŽ ŬŽƌŝƐƚĞ Ƶ ƚĞƌĂƉĞƵƚƐŬŽŵ ƌĂĚƵ Ɛ ĚũĞĐŽŵ͘ ũĞĐŝ ƐĞ ƉƵƚĞŵ ŝŐƌĞ Ƶ ƐĞŶnjŽƌŶŽũ ƐŽďŝ ƉŽƟēĞ ƌĂnjǀŽũ ƐĞŶnjŽƌŶĞ ŝŶƚĞƌŐƌĂĐŝũĞ͕ ũĞƌ ŝŐƌĂ ũĞ ƉƌŝƌŽĚŶŝ ŵĞĚŝũ ŬƌŽnj ŬŽũŝ ƐĞ ĚŝũĞƚĞ ŝnjƌĂǎĂǀĂ͘ ĂũĂŶĂ /ǀĂŶŬŽǀŝđ͕ ŽĚŐŽũŝƚĞůũ /ǀĂ :ŽŬĂ DĂƌŬŽǀŝđ͕ ŽĚŐŽũŝƚĞůũ ^ĂďŝŶĂ sŝĚŽƐ sŝƚĂƐŽǀŝđ͕ ƌĂǀŶĂƚĞůũ ũĞēũŝ ǀƌƟđ dŝƫ WƵůĂ

ϯϭ


'MHĀMD 62%$ ũĞēũĂ ƐŽďĂ ŬĂŽ ƉƌŽƐƚŽƌ njĂ ŝŐƌƵ͕ ƵēĞŶũĞ ŝ ĚƌƵǎĞŶũĞ ŵŽƌĂ ŽďũĞĚŝŶŝƟ ǀŝƓĞ ĨƵŶŬĐŝũĂ

/ŐƌĂ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ ĚũĞƚĞƚĂ ŝŵĂ ũĂŬŽ ǀĂǎŶƵ ƵůŽŐƵ ũĞƌ ŝŐƌĂŶũĞŵ ĚŝũĞƚĞ ƵƉŝũĂ ŶŽǀĂ ŝƐŬƵƐƚǀĂ͕ ǀũĞǎďĂ ŐƌĂĚŝƟ ŽĚŶŽƐĞ Ɛ ĚƌƵŐŝŵĂ ƚĞ ƌĂnjǀŝũĂ ŵĂƓƚƵ ŝ ŵŽƚŽƌŝēŬĞ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ͘ ^ƚŽŐĂ ŝ ŶĞ ēƵĚŝ ƓƚŽ ƐĞ ƐǀĞ ǀŝƓĞ ǀŽĚŝ ƌĂēƵŶĂ ĚĂ ƐĞ Ƶ ƐǀĂŬŽŵ ĚŽŵƵ ŽĚƌĞĚŝ ďĂƌĞŵ ũĞĚĂŶ ŬƵƚĂŬ ƉƌŝůĂŐŽĜĞŶ ƉŽƚƌĞďĂŵĂ ĚũĞƚĞƚĂ Ƶ ŬŽũĞŵ đĞ ŵŽđŝ ƵǎŝǀĂƟ Ƶ ƐǀŽŵ ƐǀŝũĞƚƵ͘

ũĞēũĂ ƐŽďĂ ũĞ͕ ŽƐŝŵ ƉƌŽƐƚŽƌĂ njĂ ŝŐƌƵ͕ ŵũĞƐƚŽ njĂ ƵēĞŶũĞ ŝ ĚƌƵǎĞŶũĞ͕ njĂƚŽ ŵŽƌĂ ŽďũĞĚŝŶŝƟ ǀŝƓĞ ĨƵŶŬĐŝũĂ͘ &ƵŶŬĐŝŽŶĂůŶĂ ĚũĞēũĂ ƐŽďĂ ƐĂĚƌǎĂǀĂ ĚŝŽ njĂ ƐƉĂǀĂŶũĞ ŝ ŽĚŵŽƌ͕ ĚŝŽ njĂ ƐƉƌĞŵĂŶũĞ ƐƚǀĂƌŝ͕ ĚŝŽ njĂ ŝŐƌĂŶũĞ ŝ ƌĂnjŽŶŽĚƵ ƚĞ ĚŝŽ njĂ ƵēĞŶũĞ ŝ ƌĂĚ͘ ^ƚŽŐĂ ŬŽĚ ƵƌĞĜĞŶũĂ ĚũĞēũĞ ƐŽďĞ ƉƌǀŽ ƚƌĞďĂ ŬƌĞŶƵƟ ŽĚ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝũĞ ƉƌŽƐƚŽƌĂ͘ EĞŽƉŚŽĚŶŽ ũĞ ĚŽďƌŽ ƉŽƐůŽǎŝƟ ƐĂǀ ƉŽƚƌĞďĂŶ ŶĂŵũĞƓƚĂũ ŝ Ɖƌŝ ƚŽŵ ŽŵŽŐƵđŝƟ ĚŽǀŽůũŶŽ ƉƌŽƐƚŽƌĂ njĂ ŶĞƐŵĞƚĂŶƵ ŝŐƌƵ ŝ ĂŬƟǀŶŽƐƟ͘ EĂŬŽŶ ƓƚŽ ŽĚƌĞĚŝƚĞ ƉŽůŽǎĂũ ŶĂŵũĞƓƚĂũĂ ƉŽŝŐƌĂũƚĞ ƐĞ ďŽũĂŵĂ ŝ ƵnjŽƌĐŝŵĂ ŵĂƚĞƌŝũĂůĂ͘ sƌůŽ ũĞ ƉŽƉƵůĂƌĂŶ ďŝũĞůŝ ŶĂŵũĞƓƚĂũ ũĞƌ ŽŶ

ϯϮ

ƉƌƵǎĂ ƉƵŶŽ ŵŽŐƵđŶŽƐƟ ŝŐƌĞ Ɛ ďŽũĂŵĂ͘ ŽũĂ ŝŐƌĂ ǀĞůŝŬƵ ƵůŽŐƵ Ƶ ĚũĞēũŽũ ƐŽďŝ͘ /ĂŬŽ ũĞ ƵǀƌŝũĞǎĞŶŽ ƐŽďĞ njĂ ĚũĞǀŽũēŝĐĞ ďŽũĂƟ Ƶ ƌŽnjĂ ďŽũƵ͕ Ă njĂ ĚũĞēĂŬĞ Ƶ ƉůĂǀƵ͕ ŽĚŵĂŬ ŽĚ ƐƚĞƌĞŽƟƉĂ ĚĂƚ đĞ ǀĂŵ ǎƵƚĂ ŝ ƟƌŬŝnjŶĂ njĂ ĚũĞǀŽũēŝĐĞ͕ Ă njĂ ĚũĞēĂŬĞ njĞůĞŶĂ ŝ ƐŝǀĂ͘ ũĞēũĂ ƐŽďĂ ƚƌĞďĂ ďŝƟ Ƶ ǀĞƐĞůŝŵ ƚŽŶŽǀŝŵĂ͕ Ăůŝ ƉĂnjŝƚĞ ĚĂ ŶĞ ƉƌĞƚũĞƌĂƚĞ͘ WŽŶĞŬĂĚ ēĂŬ ŝ ƉŽƚƉƵŶŽ ďŝũĞůĞ ŝůŝ ũĞĚŶŽƐƚĂǀŶĞ ƐŽďĞ Ɛ ŶĂŵũĞƓƚĂũ ďŽũĞ ĚƌǀĞƚĂ ŝnjŐůĞĚĂƚ đĞ ĨĂŶƚĂƐƟēŶŽ ĂŬŽ ũĞ ƉŽĚ ƓĂƌĞŶ͘ aĂƌĞŶŝ ƚĞƉŝŚ ŝůŝ ƉŽĚůŽŐĂ njĂ ŝŐƌĂŶũĞ ŵŽŐƵ ŶĞǀũĞƌŽũĂƚŶŽ ƉŽĚŝđŝ ĐŝũĞůƵ ƐŽďƵ͘ h ĚũĞēũŝŵ ƐŽďĂŵĂ ƚƌĞďĂůŽ ďŝ ƵǀŝũĞŬ ďŝƟ ĚŽǀŽůũŶŽ ƉƌŝƌŽĚŶŽŐ ƐǀũĞƚůĂ͘ EĞŵŽũƚĞ ŐƵƓŝƟ


ƉƌŽƐƚŽƌ ƚĞƓŬŝŵ njĂǀũĞƐĂŵĂ ŶĞŐŽ ŝnjĂďĞƌŝƚĞ ůĂŬƓƵ ƚŬĂŶŝŶƵ͕ ũĞĚŶŽďŽũŶƵ ŝůŝ Ɛ ĚũĞēũŝŵ ŵŽƟǀŝŵĂ͘ sƌůŽ ǀĂǎĂŶ ĞůĞŵĞŶƚ ŽƉđĞŶŝƚŽ Ƶ ĚũĞēũŽũ ƐŽďŝ ũĞ ƌĂƐǀũĞƚĂ͕ Ă ŶĂƌŽēŝƚŽ Ƶ ƌĂĚŶŽŵ ŬƵƚŬƵ͘ /ĚĞĂůŶŽ ďŝ ďŝůŽ ĚĂ ũĞ ƌĂĚŶŝ ƐƚŽů ƉŽƐƚĂǀůũĞŶ Ƶ ďůŝnjŝŶŝ ƉƌŝƌŽĚŶŽŐ ƐǀũĞƚůĂ͕ ŶŽ ƚŽ ũĞ ƉŽŶĞŬĂĚ ƚĞƓŬŽ ŝnjǀĞƐƟ ƉĂ ƐĞ ŵŽƌĂ ŽƐŝŐƵƌĂƟ ŬǀĂůŝƚĞƚŶŽ ƵŵũĞƚŶŽ ŽƐǀũĞƚůũĞŶũĞ͘ ĂŶĂƐ ŝŵĂ ƉƌĞŐƌƓƚ ŝĚĞũĂ njĂ ƵƌĞĜĞŶũĞ ĚũĞēũĞ ƐŽďĞ ŝ ƐǀĂŬĂŬŽ ũĞ ĚŽďƌŽ ƵŬůũƵēŝƟ ŝ ĚŝũĞƚĞ Ƶ ƐĂŵŝ ƉƌŽĐĞƐ ũĞƌ ũĞ ƚŽ ƉƌŽƐƚŽƌ Ƶ ŬŽũĞŵ đĞ ŽŶŝ ƉƌŽǀŽĚŝƟ ŶĂũǀŝƓĞ ǀƌĞŵĞŶĂ͘ hŬŽůŝŬŽ ŝƉĂŬ ƚƌĞďĂƚĞ ƉŽŵŽđ͕ ŵŽǎĞƚĞ ƐĞ ŬŽŶnjƵůƟƌĂƟ ƐĂ ƐƚƌƵēŶũĂĐŝŵĂ ŬĂŬŽ ďŝ ƉŽƐƟŐůŝ ƉŽƚƉƵŶŝ ƵǎŝƚĂŬ njĂ ǀĂƓƵ ĚũĞĐƵ͘

<ƌŝƐƟŶĂ aŝƚƵŵ͕ ĚŝnjĂũŶĞƌ ŝŶƚĞƌŝũĞƌĂ ĞͲŵĂŝů͗ ŬƐŝƚƵŵΛLJĂŚŽŽ͘ĐŽŵ

ϯϯ


'$529,7267

MH SURFHV

ĂƌŽǀŝƚŽƐƚ ƐĞ ŶĂũēĞƓđĞ ƉůŽƓŶŽ ŝ ũĞĚŶŽƐƚƌĂŶŽ ƉƌŽŵĂƚƌĂ ŝ ŝŶƚĞƌƉƌĞƟƌĂ Ƶ ŽďƌĂnjŽǀŶŽŵ ŬŽŶƚĞŬƐƚƵ͘ EŽ͕ ƉƌĞǀŝƓĞ ũĞ ēŝŶũĞŶŝĐĂ Ž ůũƵĚƐŬŝŵ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟŵĂ͕ ŵŽƟǀĂĐŝũŝ ŝ ƵƚũĞĐĂũŝŵĂ ŽŬŽůŝŶĞ ŶĂ ƌĂnjǀŽũ ŝnjǀƌƐŶŽƐƟ ƉŽnjŶĂƚŽ͕ Ă ĚĂ ďŝ ƐĞ ŽůĂŬŽ ƉƌŝƐƚƵƉĂůŽ ƚƵŵĂēĞŶũƵ ƓƚŽ ũĞ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƚ͘ /njŽůŝƌĂŶĞ͕ ƉĂƌĐŝũĂůŝnjŝƌĂŶĞ ƉƌŝƐƚƵƉĞ ƌĂnjƵŵŝũĞǀĂŶũƵ ŝ ƉŽƟĐĂŶũƵ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƟ njĂŵũĞŶũƵũƵ ƐƵǀƌĞŵĞŶŝũŝ͕ ĚĞƚĂůũŶŝũŝ ŝ ŝŶƚĞŐƌŝƌĂŶŝũŝ ŽĚŐŽũŶŽͲŽďƌĂnjŽǀŶŝ ƉƌŝƐƚƵƉŝ͘ ĂƌŽǀŝƚŽƐƚ ŶŝũĞ ŶĞŬŝ͕ ŝŬŽũŝ͕ ƐƚĂŶŽǀŝƟ ƐƚƵƉĂŶũ njĂƐĞďŶŽŐĂ͕ ŽĚ ĚƌƵŐŝŚ ŝnjŽůŝƌĂŶŝ͕ ƉŽũĞĚŝŶĂēŶŝ ēŝŵďĞŶŝŬ͕ ƉŽƉƵƚ ŝŶƚĞůĞŬƚƵĂůŶŝŚ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ͕ ǀĞđ ŶũŝŚŽǀĂ ƐůŽǎĞŶĂ ŝŶƚĞƌĂŬĐŝũĂ Ƶ ĨƵŶŬĐŝũŝ ǀƌĞŵĞŶĂ ŝ ĚũĞůŽǀĂŶũĂ ŽŬŽůŝŶĞ͘ ĂƌŽǀŝƚŽƐƚ ũĞ ƓŝƌŽŬŝ ŝ ĞĚƵŬĂƚŽƌŝŵĂ ŶĞŬŽƌŝƐƚĂŶ ƉŽũĂŵ ĂŬŽ ƐĞ ŶĞ ŶĂǀĞĚĞ ĞŬƐƉůŝĐŝƚŶŽ ƓƚŽ ƐĞ ƉŽĚ ĚĂƌŽǀŝƚŽƓđƵ ŽƉŝƐƵũĞ͕ ŬŽĚ ŬŽŐĂ͕ Ƶ ŬŽũĞŵ ǀƌĞŵĞŶƐŬŽŵ ƌĂnjĚŽďůũƵ ŝ Ɛ ŬŽũŝŵ ĐŝůũĞŵ͘ :ĞĚŶŽƐƚĂǀŶŝũĞ ũĞ

ϯϰ

ŽƉŝƐŝǀĂƟ ĚĂƌŽǀŝƚĂ ƉŽŶĂƓĂŶũĂ ŶĞŐŽ ŽƐŽďƵ͘ ^ŬůĂĚĂƟ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŶƵ ŐůĂnjďƵ͕ ŶĂƉŝƐĂƟ ŬŶũŝŐƵ͕ ƉƌŝƉƌĞŵŝƟ ŬŽƌĞŽŐƌĂĮũƵ͕ ŝnjƌĂĚŝƟ ƌĂēƵŶĂůŶƵ ĂƉůŝŬĂĐŝũƵ͕ ƐŵŝƐůŝƟ ŵĂƚĞŵĂƟēŬŝ ĚŽŬĂnj͕ ŝnjƌĂĚŝƟ ƉƌŽƚŽƟƉ njĂ ŝnjƵŵ͕ ŶĞŬŝ ƐƵ ƉƌŝŵũĞƌŝ ŬƌĞĂƟǀŶŝŚ ƉŽŶĂƓĂŶũĂ ŬŽũĂ ƐƵ ŽĚƌĂnj ƉƌŽůŽŶŐŝƌĂŶŽŐ ƵůĂŐĂŶũĂ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ ŝ ŵŽƟǀĂĐŝũĞ͕ ƉŽŶĂƓĂŶũĂ ŬŽũĂ ŶŝƐƵ ůĂŬŽ ĚŽƐƚƵƉŶĂ Ɛǀŝŵ ŝůŝ ďŝůŽ ŬŽũŝŵ ƐƵŐƌĂĜĂŶŝŵĂ͘ :ĂƐŶŽ ũĞ ĚĂ ƐƵ ƚĂŬǀĂ ŝ ƐůŝēŶĂ ƉŽŶĂƓĂŶũĂ ŝ ŶũŝŚŽǀŝ ƉƌŽĚƵŬƟ Ƶ ŝŶƚĞůĞŬƚƵĂůŶŽũ͕ ĞƐƚĞƚƐŬŽũ͕ ŵŽƌĂůŶŽũ͕ ƉƐŝŚŽŵŽƚŽƌŶŽũ ŝ ĚƌƵŐŝŵ ĚŽŵĞŶĂŵĂ͕ ƚĂ ŬŽũĂ ƌĂnjůŝŬƵũƵ ŝ ŽƉŝƐƵũƵ ŽŶĞ ŬŽũĞ ŶĂnjŝǀĂŵŽ ĚĂƌŽǀŝƟŵĂ͘ /njǀƌƐŶŽƐƚ͕ ƌŝũĞƚŬŽƐƚ͕ ƉƌŽĚƵŬƟǀŶŽƐƚ͕ ǀƌŝũĞĚŶŽƐƚ ŝ ƉŽŬĂnjůũŝǀŽƐƚ ŶĞŬŝ ƐƵ ŽĚ ŽďũĞŬƟǀŶŝŚ ƉŽŬĂnjĂƚĞůũĂ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƟ͕ Ăůŝ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƟ Ƶ ēĞŵƵ͍ hŽēůũŝǀŽ ũĞ Ƶ ŽĚĂďƌĂŶŝŵ ƉƌŝĚũĞǀŝŵĂ ŬŽũŝ ƐůƵǎĞ njĂ ŽƉŝƐ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƟ ĚĂ ũĞ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƚ ƐŽĐŝũĂůŶŝ ŬŽŶƐƚƌƵŬƚ͕ ƉƌŝŵũĞŶũŝǀ Ƶ ǀƌůŽ ƌĂnjůŝēŝƟŵ ĚŽŵĞŶĂŵĂ ĚũĞůĂƚŶŽƐƟ͘ WƌŝŵũĞƌŝĐĞ͕ ŶĞƓƚŽ ŵŽǎĞ ďŝƟ ŝnjǀƌƐŶŽ ƐĂŵŽ Ƶ ƵƐƉŽƌĞĚďŝ Ɛ ŶĞēŝŵ ĚƌƵŐŝŵ͘ EĂĚĂůũĞ͕ ƚĞƌŵŝŶŝ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƚ͕ ŬŽŵƉĞƚĞŶƚŶŽƐƚ͕ ĞŬƐƉĞƌƚŶŽƐƚ͕ ŝ ĞŵŝŶĞŶƚŶŽƐƚ͕ Ƶ ƵƉŽƌĂďŝ ƐƵ njĂũĞĚŶŽ Ɛ ƚĞƌŵŝŶŽŵ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƚ͕ ĚŽĚĂƚŶŽ ēŝŶĞđŝ ƐůŝŬƵ ƐůŽǎĞŶŝũŽŵ njĂ ŽŶĞ ŬŽũŝ ŽēĞŬƵũƵ ũĞĚŶŽƐƚĂǀŶŽ͕ ĐƌŶŽͲďŝũĞůŽ ƌũĞƓĞŶũĞ͕ Ƶ ƉŽƐƚŽƚĂŬ ŝůŝ Ƶ ƉĞƌĐĞŶƟů͕ ƓƚŽ ũĞ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƚ͕ ũĞĚŶŽŵ ďƌŽũŬŽŵ͘ ĂƌĂƚĂƟ Ɛ ƚĂŬǀŝŵ ũĞĚŶŽŽďƌĂnjŶŝŵ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝũĂŵĂ ŶŝũĞ ŬŽƌŝƐŶŽ Ƶ ŽďƌĂnjŽǀŶŽŵ ŬŽŶƚĞŬƐƚƵ ŝ ŵƵĚƌŝ


ĞĚƵŬĂƚŽƌŝ ƚŽ ŶĞ ēŝŶĞ͕ ƉƌĞŵĚĂ ŶĞƵƉƵđĞŶĂ ũĂǀŶŽƐƚ ŵŽǎĞ njĂŚƟũĞǀĂƟ ũĞĚŶŽƐƚĂǀĂŶ͕ ŽĚƌũĞƓŝƚ ŽĚŐŽǀŽƌ͘ :ĞĚŶŽƐƚĂǀŶŝ ŽĚŐŽǀŽƌŝ ŶĂ ƐůŽǎĞŶĂ ƉŝƚĂŶũĂ ƌŝũĞƚŬŽ ƐƵ ƉŽƐǀĞ ƚŽēŶŝ͘ KĚŐŽũ ŝ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũĞ Ƶ ĐŝůũƵ ŝnjǀƌƐŶŽƐƟ͕ Ɛ ĚƌƵŐĞ ƐƚƌĂŶĞ͕ ŝůŝ ƌĂnjǀŽũ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĂ͕ ĚŽ ƌĂnjŝŶĞ ĞŬƐƉĞƌƚŶŽƐƟ ʹ ĚŽƐĞǎĂŶ ũĞ ŝ ŽďũĞŬƟǀĂŶ Đŝůũ͘ EĞŬŝ đĞ ĚŽ ƚŽŐĂ ĐŝůũĂ ĚŽđŝ ǀƌůŽ ďƌnjŽ Ƶnj ƉƌŝŵũĞƌĞŶƵ ƌĂnjŝŶƵ ƉŽĚƌƓŬĞ ŝnj ŽŬŽůŝŶĞ͘ EĞŬŝ Ŷŝ Ƶnj ŵĂŬƐŝŵĂůŶƵ ƉŽĚƌƓŬƵ ŽŬŽůŝŶĞ ŶĞđĞ ƵƐǀŽũŝƟ Ŷŝ ƚĞŵĞůũŶĞ ǎŝǀŽƚŶĞ ǀũĞƓƟŶĞ͘ <ůũƵēŶŽ ũĞ ƉŝƚĂŶũĞ ŬŽũĞ Ɛŝ ŬĂŽ ĞĚƵŬĂƚŽƌŝ͕ Ăůŝ ŝ njĂũĞĚŶŝĐĂ ŬĂŽ ĐũĞůŝŶĂ͕ ƐƚŽŐĂ ŵŽƌĂŵŽ ƉŽƐƚĂǀŝƟ͕ ũĞƐƚ ŬŽůŝŬŽŵ ƉŽƐƚŽƚŬƵ ƉŽƉƵůĂĐŝũĞ ďŝƐŵŽ ĚŽƉƵƐƟůŝ ƌĂnjǀŽũ Ƶ ƐŬůĂĚƵ Ɛ ƉŽƚƌĞďĂŵĂ ŝ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟŵĂ͘ KĚŐŽũ ŝ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũĞ ĚĂƌŽǀŝƟŚ͕ ŬĂŬŽ ƐĞ ƚŽ ŵŽǎĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂůŝnjŝƌĂƟ͕ ũĞƐƚ ƵƉƌĂǀŽ ƌĂnjǀŽũ Ƶ ƐŬůĂĚƵ Ɛ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůŝŵĂ͕ ŽĚ ŬŽũŝŚ ƐƵ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ ƐĂŵŽ ĚŝŽ͘ DŽŐƵđĞ ũĞ ĚĂ ƐĞ ƚŽ ƉŝƚĂŶũĞ͕ ŬŽŵĞ ũĞ ƉƌŝŵũĞƌĞŶ ƌĂnjǀŽũ Ƶ ƐŬůĂĚƵ Ɛ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůŝŵĂ͕ njĂƉƌĂǀŽ ŶĂůĂnjŝ Ƶ ƉŽĚůŽnjŝ ƉŝƚĂŶũĂ ŬŽůŝŬŽ ũĞ ĚĂƌŽǀŝƟŚ͕ ŬŽũĞ ŵĞ ƉŝƚĂƚĞ͘ dŽ ũĞ ƉŽŐƌũĞƓŶŽ͕ njĂƐƚĂƌũĞůŽ ƉŝƚĂŶũĞ ŬŽũĞ ŶŝũĞ ŶĂ ĚŽďƌŽďŝƚ ŝŶƚĞŶnjŝǀŶŽ ƌĂnjǀŝũĂũƵđŝŚ ƵēĞŶŝŬĂ͕ ŽĚ ŬŽũŝ đĞ ŶĞŬŝ͕ ŬĂĚ ŝŵ ƐĞ njĂ ƚŽ ƉŽŶƵĚĞ ƵǀũĞƟ͕ ƉŽƐƚĂƟ ŶĂƓŝ ĞŬƐƉĞƌƚŶŝ͕ Ă ƉŽƚŽŵ ŶĞŬŝ ŽĚ ŶũŝŚ ŝ ĞŵŝŶĞŶƚŶŝ͕ ƵŵũĞƚŶŝĐŝ͕ njŶĂŶƐƚǀĞŶŝĐŝ͕ ŝůŝ ĂŬƟǀŝƐƟ͕ ĚĂ ŶĂǀĞĚĞŵ ƐĂŵŽ ŶĞŬĞ ŽĚ ŵŽŐƵđŝŚ ĚŽŵĞŶĂ ůũƵĚƐŬĞ ĚũĞůĂƚŶŽƐƟ͘ WƵŶŽ ǀĂǎŶŝũĞ ƉŝƚĂŶũĞ͕ ŬŽũĞ Ɛŝ ŵŽƌĂŵŽ ƉŽƐƚĂǀŝƟ͕ ũĞƐƚ ŬŽũĞ ƐƵ ŶĂŵ ǀƌŝũĞĚŶŽƐƟ njĂ ŬŽũĞ ƐĞ njĂůĂǎĞŵŽ͕ ŬĂŬǀŝ ƐƵ ŶĂŵ ŬƌŝƚĞƌŝũŝ ŝnjǀƌƐŶŽƐƟ ;ƐƉĞĐŝĮēŶŝ͕ ƌĞůĞǀĂŶƚŶŝ͕ ƌĞĂůŝƐƟēŶŝ͕ ŝƚĚ͘Ϳ ŝ ũĞƐŵŽ ůŝ ƵēĞŶŝĐŝŵĂ ƉŽŶƵĚŝůŝ ƉƌŝůŝŬĞ njĂ ƌĂnjǀŽũ Ƶ ƐŵũĞƌƵ ŝnjǀƌƐŶŽƐƟ͘ ĚƵŬĂƚŽƌŝ ƌĂnjůŝēŝƟŚ ƉƌŽĮůĂ ŶĂ ƉƌǀŽŵ ƐƵ ŵũĞƐƚƵ͕ Ăůŝ ŝ ŽŶŝ Ɛ ŶĂũǀĞđŽŵ ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƓđƵ͕ Ƶ ŽĚŐŽũƵ ŝ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũƵ͕ ƵēŝŶŝƟ ŶĂũǀŝƓĞ ƓƚŽ ŵŽŐƵ ĚĂ ũĂǀŶŽƐƟ ƉƌŝďůŝǎĞ ŝ ƉŽũĂƐŶĞ ĚĂ ũĞ ƌĂnjǀŽũ ŝnjǀƌƐŶŽƐƟ ĚƵŐŽŐŽĚŝƓŶũŝ͕ ƉƌĞĚĂŶŝ

ƉƌŽĐĞƐ͕ ŝ ĚĂ ŶĞŵĂ ƉƌĞēŝĐĞ͕ ƌŽĜĞŶũĂ ƉŽĚ ƐƌĞƚŶŽŵ njǀŝũĞnjĚŽŵ ŝůŝ ŶĞēŝŵ ĚƌƵŐŝŵ͕ ũĞĚŶĞ ďƌŽũŬĞ ŝůŝ ƌĞnjƵůƚĂƚĂ͕ Ă ĚĂ ďŝ ƐĞ ŶĞŬŽŐĂ ŝůŝ ŶĞēŝũŝ ƌĂĚ ŽĚũĞĚŶŽŵ ŽŬĂƌĂŬƚĞƌŝnjŝƌĂůŽ ĚĂƌŽǀŝƟŵ͘ dŽ ũĞ ƓĂƌĞŶĂ ŝůƵnjŝũĂ͘ WŽnjŝƟǀŶŝũĞ ũĞ ŝ ĚƵŐŽƌŽēŶŽ ŬŽƌŝƐŶŝũĞ ƌĂĚŝƟ Ƶ ŽĚŐŽũƵ ŝ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũƵ ŶĂ ƵůĂŐĂŶũƵ ƉŽƐƚŽũĞđŝŚ͕ ŝ ƚŽ ďŽůũĞ ƓƚŽ ƐƵ ǀŝƓĞ͕ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ͕ ŝ ĚƌƵŐŝŚ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůĂ͕ Ƶ ƐƚũĞĐĂŶũĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĂ͕ Ɖƌŝ ēĞŵƵ ƐĞ ŽďƌĂđĂ ƉŽnjŽƌŶŽƐƚ ĚĂ ƐƵ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůŝ ƵůŽǎĞŶŝ Ƶ ƉƵŶŽũ ŵũĞƌŝ Ƶ ĐŝůũƵ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝnjŝƌĂŶŽŐĂ ƐƚũĞĐĂŶũĂ ŵĂŬƐŝŵĂůŶĞ ƌĂnjŝŶĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĂ ŬŽũƵ ƵēĞŶŝŬ ŵŽǎĞ ŽƐƚǀĂƌŝƟ͘ EĞŬŝ đĞ ƵēĞŶŝĐŝ ŽƐƚǀĂƌŝƟ ŝnjŶŝŵŶĂ ƉŽƐƟŐŶƵđĂ͕ ŽĚ ŬŽũŝŚ đĞ ƐĞ ŶĞŬŝ ŶĂƐƚĂǀŝƟ ƌĂnjǀŝũĂƟ Ƶ ĞŬƐƉĞƌƚĞ͘ EĞŬĞ ĞŬƐƉĞƌƚĞ͕ ŵŝ ŬĂŽ ŶĂĐŝŽŶĂůŶĂ͕ ŽĚŶŽƐŶŽ ŵĞĜƵŶĂƌŽĚŶĂ njĂũĞĚŶŝĐĂ͕ ƉŽƚŽŵ đĞŵŽ ƉƌĞƉŽnjŶĂƟ ŬĂŽ ĞŵŝŶĞŶƚŶĞ͘ ^ǀŽũĂƚĂƟ ƉŽƐƟŐŶƵđĂ ƐƵŐƌĂĜĂŶĂ ŝ ŚǀĂůŝƟ ƐĞ ŶũŝŵĂ͕ ŵŽǎĞŵŽ ƐĂŵŽ ĂŬŽ ƐŵŽ ŵŝ ďŝůŝ Ɵ ŬŽũŝ ƐƵ ŽŵŽŐƵđŝůŝ Ɵŵ ŽƐŽďĂŵĂ ƉƌŝůŝŬĞ njĂ ŶũŝŚŽǀ ƉƵŶŝ ƌĂnjǀŽũ͘

ĂŬůĞ͕ ũĞ ůŝ ŶĂŵ ŝnjǀƌƐŶŽƐƚ ďŝƚŶĂ͕ ŬĂŽ ǀƌŝũĞĚŶŽƐƚ͕ ŝ ƓƚŽ ēŝŶŝŵŽ Ƶ ĐŝůũƵ ƌĂnjǀŽũĂ ŝnjǀƌƐŶŽƐƟ͕ Ƶ ƌĂnjůŝēŝƟŵ ĚŽŵĞŶĂŵĂ ůũƵĚƐŬĞ ĚũĞůĂƚŶŽƐƟ͕ ƉŽēĞǀƓŝ ŽĚ ƌĂŶŽŐĂ ĚũĞƟŶũƐƚǀĂ͍

ƌ͘ ƐĐ͘ ĞůũŬŽ ZĂēŬŝ , ^ƉĞĐŝĂůŝƐƚ ŝŶ 'ŝŌĞĚ ĚƵĐĂƟŽŶ ϯϱ


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'$529,7$ '-(&$ WŽƚĞŶĐŝũĂůŶŽ ĚĂƌŽǀŝƚĂ ĚũĞĐĂ Ƶ ĚũĞēũĞŵ ǀƌƟđƵ͕ ŶũŝŚŽǀŽ ŽƚŬƌŝǀĂŶũĞ͕ ƉƌĞƉŽnjŶĂǀĂŶũĞ ŝ ƉƌĂđĞŶũĞ ǀĞůŝŬ ƐƵ ŝnjĂnjŽǀ ƐǀĂŬŽŵ ŽĚŐŽũŝƚĞůũƵ͕ ũĞƌ ƐŵĂƚƌĂŵ ĚĂ ƐƵ ŽŶŝ ŶĂƓĂ ǀĞůŝŬĂ ďƵĚƵđŶŽƐƚ Ƶ ŬŽũƵ ƚƌĞďĂŵŽ ƵůĂŐĂƟ njŶĂŶũĞ ũĞƌ đĞ ũĞĚŶŽŐ ĚĂŶĂ ďŝƟ ŽĚƌĂƐůŝ ůũƵĚŝ ŬŽũŝ đĞ ƉƌĞƵnjĞƟ ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƐƚ njĂ ƐĞďĞ ŝ njĂ ĚƌƵŐĞ͘ ĚĂ ďŝ ũĞĚŶŽŐ ĚĂŶĂ Ƶ ƚŽŵĞ ďŝůŝ ƵƐƉũĞƓŶŝ͕ ƚĞŵĞůũŝ njĂ ƚŽ

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Ɛ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůŶŽ ĚĂƌŽǀŝƚŽŵ ĚũĞĐŽŵ Ƶ

ŝnjǀĂŶ ŬĂďŝŶĞƚĂ ŶĂ ŶĂēŝŶ ĚĂ ŝŵĂŵŽ ƐƵƌĂĚŶũĞ ŝ

DŽŶƚĞƐƐŽƌŝ ǀƌƟđƵ ͣ ĞŬŝŶ͞Ƶ ^ůĂǀŽŶƐŬŽŵ

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ƌŽĚƵ͘ sƌƟđ ŝŵĂ ƉŽƐĞďŶŽ ŽƉƌĞŵůũĞŶ ŬĂďŝŶĞƚ Ɛ

ƉŽƐĞďŶŽ ďŝŚ ŝnjĚǀŽũŝůĂ WŽůũŽƉƌŝǀƌĞĚŶƵ ƓŬŽůƵ

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ŶƚƵŶ DĂƟũĂ ZĞůũŬŽǀŝđ ŝ ŶũŝŚŽǀ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝũ

ŝnj ŬĞŵŝũĞ͕ ĮnjŝŬĞ͕ ēŝƚĂũƵđŝ ĞŶĐŝŬůŽƉĞĚŝũĞ͕

ŐĚũĞ ƐƵ ĚũĞĐĂ ŝŵĂůĂ ƉƌŝůŝŬƵ ƉƵŶŽ ƚŽŐĂ ǀŝĚũĞƟ ŝnj

ƐůŝŬŽǀŶŝĐĞ͕ ƐŵŝƓůũĂũƵđŝ ƉŝƚĂůŝĐĞ͕ njĂŐŽŶĞƚŬĞ͕

ƉŽĚƌƵēũĂ ŬĞŵŝũĞ͕ Ă ŶĂũnjĂŶŝŵůũŝǀŝũĞ ŝŵ ũĞ ďŝůŽ

ŵŽnjŐĂůŝĐĞ ƵƐǀĂũĂũƵđŝ ůŝŬŽǀŶĞ ƚĞŚŶŝŬĞ ƚĞ

ŬĂŬŽ ŶĂƐƚĂũĞ ĞƚĞƌŝēŶŽ ƵůũĞ͘

ŶĂƉƌĞĚŶĞ ǀũĞǎďĞ ŝnj ŵŽŶƚĞƐƐŽƌŝ ũĞnjŝŬĂ ŝ ŵĂƚĞŵĂƟŬĞ ƉŽƟēĞŵŽ ĐũĞůŽŬƵƉŶŝ ƌĂnjǀŽũ

aƚŽ ũĞ ĚĂƌŽǀŝƚŽƐƚ͍

ŽƐŽďŶŽƐƟ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůŶŽ ĚĂƌŽǀŝƚĞ ĚũĞĐĞ͘ 'ůĂǀŶŝ

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Đŝůũ ŽƚŬƌŝƟ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůŶŽ ĚĂƌŽǀŝƚŽ ĚũĞĐƵ ŝ ƉƌƵǎŝƟ

ĂƌŽǀŝƚŽƐƚ ũĞ͕ ƉƌĞŵĂ <ŽƌĞŶƵ ;ϭϵϴϴͿ ƐŬůŽƉ

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ŽƐŽďŝŶĂ ŬŽũĞ ŽŵŽŐƵđƵũƵ ƉŽũĞĚŝŶĐƵ ĚĂ

WŽůĂnjŶŝĐŝ ƐƵ ĚũĞĐĂ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬĞ ĚŽďŝ ŬŽũŝ ƐƵ ŶĂ

ĚŽƐůũĞĚŶŽ ƉŽƐƟǎĞ ŝnjƌĂnjŝƚŽ ŝnjŶĂĚ ƉƌŽƐũĞēĂŶ

ƚĞƐƟƌĂŶũƵ ŬŽĚ ƉƐŝŚŽůŽŐŝŶũĞ ƉŽŬĂnjĂůŝ ŝnjŶĂĚ

ƵƌĂĚĂŬ Ƶ ũĞĚŶŽũ ŝůŝ ǀŝƓĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũŝŵĂ ƐĞ

ƉƌŽƐũĞēŶĞ ŝŶƚĞůĞŬƚƵĂůŶĞ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ ŝ ŝnjŶŝŵŶƵ

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ƉƌŝŵŝũĞƟƚĞ ĚũĞĐƵ͕ ĚĂ ŶĞŬĂ ĚũĞĐĂ Ƶ

ŝƐŬĂnjƵũƵ ŬƌŽnj ƉŽŶĂƓĂŶũĞ ĚũĞƚĞƚĂ͘ WƌĞƉŽƌƵŬĂ

ĂŬƟǀŶŽƐƟŵĂ ŬŽũŝŵĂ ƐĞ ďĂǀĞ ƉŽƐƟǎƵ ŝnjŶĂĚ

Ɛǀŝŵ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝĐĂŵĂ͕ ƵēŝƚĞůũŝĐĂŵĂ ĚĂ

ƉƌŽƐũĞēŶĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ ŝůŝ ƐĞ ŶũŝŵĂ ƉŽēŝŶũƵ ďĂǀŝƟ

ŽƐůƵƓŬƵũƵ ƐǀŽũƵ ĚũĞĐƵ Ƶ ǀƌƟđŝŵĂ͕ ƓŬŽůĂŵĂ ĚĂ

ƉƌŝũĞ ŽƐƚĂůĞ ĚũĞĐĞ ƐǀŽũĞ ĚŽďŝ͕ ŵŽǎĞƚĞ ŝŚ

ŝŚ ƉƌŽŵĂƚƌĂũƵ ŝ ďŝůũĞǎĞ ŶũŝŚŽǀĞ ŝnjũĂǀĞ͕ ĚĂ

ƐǀƌƐƚĂƟ Ƶ ͣĚĂƌŽǀŝƚƵ͘͞

ƉŽƓƚƵũƵ ƐŵŝƐĂŽ njĂ ŚƵŵŽƌ ĚũĞƚĞƚĂ ũĞƌ ƐĞ ŶŝŬĂĚ ŶĞ njŶĂ ŬĂĚĂ đĞ ƐĞ Ƶ ŶĞŬŽũ ŽĚ ŶũŝŚŽǀŝŚ ƐŬƵƉŝŶĂ

<ĂŬŽ ƉƌĞƉŽnjŶĂƟ ĚĂƌŽǀŝƚŽ ĚŝũĞƚĞ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬĞ

ͣĚŽŐŽĚŝƟ͞ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůŶŽ ĚĂƌŽǀŝƚŽ ĚŝũĞƚĞ͘

ĚŽďŝ͍ DŶŽŐŝ ĂƵƚŽƌŝ ŬŽũŝ ƐĞ ďĂǀĞ ĚĂƌŽǀŝƚŽƓđƵ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬĞ ĚũĞĐĞ ƐŵĂƚƌĂũƵ ĚĂ ũĞ ͣƐĞŶnjŝďŝůŝnjŝƌĂƟ͞ ŽĚŐŽũŝƚĞůũĂ͕ ƵēŝŶŝƟ ŝŚ

ĞŬŝŶ ĚũĞēũŝ ǀƌƟđ

ŽƐũĞƚůũŝǀŝũŝŵĂ njĂ ŽďŝůũĞǎũĂ ĚĂƌŽǀŝƚĞ ĚũĞĐĞ ƚĞ ƌĂnjǀŝƟ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƚ ƵŽēĂǀĂŶũĂ ŝ ͣƉŽēĞƚŶŽŐ ĚŝũĂŐŶŽƐƟĐŝƌĂŶũĂ͞ ĚĂƌŽǀŝƚĞ ĚũĞĐĞ Ƶ ŶũŝŚŽǀŝŵ ŽĚŐŽũŶŝŵ ƐŬƵƉŝŶĂŵĂ͕ ũĞĚŶĂ ŽĚ njĂĚĂđĂ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũĂ njĂ ƌĂĚ Ɛ ĚĂƌŽǀŝƟŵĂ ;dĂŶŶĞŶďĂƵŵ͕ ϭϵϴϬͿ͘ h ƚƵ ƐǀƌŚƵ ŽŶŝ ŝnjƌĂĜƵũƵ ŝ ŶĞŬĞ ƉŽĚƐũĞƚŶŝŬĞ njĂ ŽĚŐĂũĂƚĞůũĞ͕ ĐŚĞĐŬͲůŝƐƚĞ͘ h ŶũŝŵĂ ƐĞ ŶĂůĂnjŝ ƉŽƉŝƐ ŵŽŐƵđŝŚ ƉƌĞƉŽnjŶĂƚůũŝǀŝŚ ŽƐŽďŝŶĂ ĚĂƌŽǀŝƚĞ ĚũĞĐĞ͕ ƉŽƐĞďŶŽ ŽŶŝŚ ŬŽũŝ ƐĞ

ŵĂŐ͘ƉĂĞĚ͘ ^ĂŶũĂ WĂǀŝđ ŵŽŶƚĞƐŽƌŝ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝĐĂ ŝ ĞĚƵĐŝƌĂŶŝ ŽĚŐŽũŝƚĞůũ njĂ ƌĂĚ Ɛ ƉŽƚĞŶĐŝũĂůŶŽ ĚĂƌŽǀŝƚŽŵ ĚũĞĐŽŵ Ƶ ǀƌƟđƵ

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͘ WƌŽēŝƚĂũƚĞ ƐǀĂŬƵ ŽĚ ƐůũĞĚĞđŝŚ ƚǀƌĚŶũŝ ŝ ŽĚůƵēŝƚĞ ŽƉŝƐƵũĞ ůŝ ǀĂƓĞ ĚŝũĞƚĞ ŵĂůŽ ;ϭͿ͕ ƐƌĞĚŶũĞ ;ϮͿ ŝůŝ Ƶ ǀĞůŝŬŽũ ŵũĞƌŝ ;ϯͿ͘ ϭ͘ dƌĂũĂŶũĞ ŶũĞŐŽǀĞͬŶũĞnjŝŶĞ ƉŽnjŽƌŶŽƐƟ ũĞ ŝnjŶĂĚ ƌĂnjŝŶĞ ĚŽďŝ ϭ Ϯ ϯ Ϯ͘ sŽůŝ ǀƌƟđ ƓŬŽůƵ ϭ Ϯ ϯ ϯ͘ ZĂĚƵũĞ ŐĂ ĚƌƵǎĞŶũĞ ƐĂ ƐƚĂƌŝũŽŵ ĚũĞĐŽŵ ŝ ŽĚƌĂƐůŝŵĂ ϭ Ϯ ϯ ϰ͘ /ŵĂ ŝƐƚĂŶēĂŶƵ ŵŽđ njĂƉĂǎĂŶũĂ ϭ Ϯ ϯ ϱ͘ /ŵĂ ŵŶŽŐŽ ŝĚĞũĂ ŬŽũĞ ǎĞůŝ ƉŽĚŝũĞůŝƟ Ɛ ĚƌƵŐŝŵĂ ϭ Ϯ ϯ ϲ͘ WƌŽŶĂůĂnjŝ ŵŶŽŐĞ ŶĂēŝŶĞ ŬĂŬŽ ƌŝũĞƓŝƟ ũĞĚĂŶ ƉƌŽďůĞŵ ϭ Ϯ ϯ ϳ͘ ĂƉĂǎĂ ŝ ƐǀũĞƐŶŽ ũĞ ƉƌŽďůĞŵĂ ŬŽũŝŚ ĚƌƵŐŝ ŶŝƐƵ ϭ Ϯ ϯ ϴ͘ <ŽƌŝƐƟ ŽƌŝŐŝŶĂůŶĞ ŝ ŶĞŽďŝēŶĞ ŶĂēŝŶĞ ƌũĞƓĂǀĂŶũĂ ƉƌŽďůĞŵĂ ϭ Ϯ ϯ ϵ͘ ^ƚĂůŶŽ ŐĂ njĂŶŝŵĂ ͣnjĂƓƚŽ͞ ŝ ͣŬĂŬŽ͞ ϭ Ϯ ϯ ϭϬ͘ sŽůŝ ƐĞ ƉƌĞƚǀĂƌĂƟ ;ͣŐůƵŵŝƟ͕͞ŝŵŝƟƌĂƟ͞Ϳ ϭ Ϯ ϯ ϭϭ͘ WŽƐƚĂǀůũĂ ďƌŽũŶĂ ƉŝƚĂŶũĂ Ž ƌĂnjůŝēŝƟŵ ƚĞŵĂŵĂ ϭ Ϯ ϯ ϭϮ͘ ƌƵŐĂ ŐĂͬũƵ ĚũĞĐĂ ƉŽnjŝǀĂũƵ ĚĂ njĂƉŽēŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƚ ϭ Ϯ ϯ ϭϯ͘ EĞ ŵĂƌŝ njĂ ĚĞƚĂůũĞ ϭ Ϯ ϯ ϭϰ͘ KƐũĞƚůũŝǀŽ ũĞ ŶĂ ůũĞƉŽƚƵ ŝŵĂ ;ĞƐƚĞƚƐŬŝ ŽƐũĞđĂũͿ ϭ Ϯ ϯ ϭϱ͘ ĞƐƚŽ ƐĂŵŽ ŽƚŬƌŝǀĂ ŐĚũĞ ũĞ ƉŽŐƌŝũĞƓŝůŽ ;ƐĂŵŽ ƐĞ ŝƐƉƌĂǀůũĂͿ ϭ Ϯ ϯ ϭϲ͘ ^ƉŽƐŽďŶŽ ũĞ ƉůĂŶŝƌĂƟ ŝ ŽƌŐĂŶŝnjŝƌĂƟ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ϭ Ϯ ϯ ϭϳ͘ /ŵĂ ŶĂƚƉƌŽƐũĞēŶĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŽƌƐŬĞ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ Ƶ ŝŐƌŝ ϭ Ϯ ϯ ϭϴ͘ ƌƵŐŝ ƵǎŝǀĂũƵ Ƶ ŶũĞŐŽǀƵͬŶũĞnjŝŶƵ ĚƌƵƓƚǀƵ ϭ Ϯ ϯ ϭϵ͘ /ŵĂ ƓŝƌŽŬ ƌĂƐƉŽŶ ŝŶƚĞƌĞƐĂ ϭ Ϯ ϯ ϮϬ͘ h ƐƚĂŶũƵ ũĞ ĚƌƵŐƵ ĚũĞĐƵ ŶĂǀĞƐƟ ĚĂ ƐĞ ďĂǀĞ ŽŶŝŵ ƓƚŽ ŽŶͬϬŶĂ ǎĞůĞ ϭ Ϯ ϯ Ϯϭ͘ sŽůŝ ŝŐƌĂƟ ŝ ŽƌŐĂŶŝnjŝƌĂŶĞ ŝŐƌĞ ŝ ƵƐƉũĞƓĂŶ ͬŶĂ ũĞ Ƶ ŶũŝŵĂ ϭ Ϯ ϯ ϮϮ͘ hǎŝǀĂ Ƶ ĚƌƵǎĞŶũƵ ϭ Ϯ ϯ Ϯϯ͘ ^ƉŽƐŽďĂŶ ͬŶĂ ũĞ ŝ ǀŽůũĂŶͬŶĂ ƌĂĚŝƟ Ɛ ĚƌƵŐŝŵĂ ϭ Ϯ ϯ Ϯϰ͘ ^ĂŵͬĂ Ɛŝ ƉŽƐƚĂǀůũĂ ƐƚƌŽŐĂ ƵŶƵƚĂƌŶũĂ ŵũĞƌŝůĂ ƉŽƐƟŐŶƵđĂ ϭ Ϯ ϯ Ϯϱ͘ <ĂĚ ŵŽǎĞ ďŝƌĂƟ͕ƵǀŝũĞŬ ŽĚĂďĞƌĞ ƚĞǎŝ ƉƌŽďůĞŵ njĂ ƌũĞƓĂǀĂŶũĞ ϭ Ϯ ϯ Ϯϲ͘ ^ƉŽƐŽďŶŽ ũĞ ŶĂƓĂůŝƟ ƐĞ ŶĂ ǀůĂƐƟƟ ƌĂēƵŶ ϭ Ϯ ϯ Ϯϳ͘ ĂŶŝŵĂ ŐĂ ŵŶŽŐŽ ƚŽŐĂ ŝ ƉŽƚƉƵŶŽ ƐĞ ƉŽƐǀĞđƵũĞ ŽŶŽŵĞ ƓƚŽ ƌĂĚŝ ϭ Ϯ ϯ /njǀŽƌ͗ ^ĂƵŶĚĞƌƐ͕ ƐƉůĂŶĚ͕ϭϵϵϭ͘

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Å-HU MH WHEL 67$/2´

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ũĞĚŶŽŵ ǀĞđĞŵ ĚũĞēũĞŵ ǀƌƟđƵ ŐĚũĞ ƐůƵǎďĞŶŽ ŶŝƐĂŵ ƌĂĚŝůĂ ƉŽƐůŽǀĞ ŽĚŐŽũŝƚĞůũĂ͕ Ăůŝ ƐĂŵ ƐƚĂůŶŽ ďŝůĂ Ƶ ŽĚŐŽũŶŽũ ƉƌĂŬƐŝ͕ ƉŽƟĐĂůĂ͕ ŵŽƟǀŝƌĂůĂ͕ ͣǀƵŬůĂ ŶĂƉƌŝũĞĚ ƚĂũ ǀƌƟđŬŝ ǀůĂŬ͞ ƓƚŽ ũĞ ƌĞnjƵůƟƌĂůŽ ďƌŽũŶŝŵ ĚƌǎĂǀŶŝŵ ŶĂŐƌĂĚĂŵĂ ŝ ƉƌŝnjŶĂŶũŝŵĂ͕ ŽĚ ŵŝŶŝƐƚƌĂ ĚŽ ƉƌĞĚƐũĞĚŶŝŬĂ ĚƌǎĂǀĞ͕ ƐǀĂŬĂŬŽ ŵŝ ũĞ ŶĂĚƌĂǎĞ ƉƌŝnjŶĂŶũĞ ͣ/ǀĂŶ &ŝůŝƉŽǀŝđ͞ ũĞƌ ũĞ ƚŽ ƐƚƌƵēŶŽ ƉƌŝnjŶĂŶũĞ ŵĞŶŝ ŽƐŽďŶŽ͕ Ă ŶĞ ŐƌƵƉŝ͕ ǀƌƟđƵ ŝ ƐǀŝŵĂ ƉĂ ŝ ŽŶŝŵĂ ŬŽũŝŵĂ ƐĞ ƉƵŶŽ ƉƵƚĂ ͣŶŝũĞ ĚĂůŽ ƵůĂŐĂƟ͞ Ƶ ƌĂnjǀŽũ ƵƐƚĂŶŽǀĞ͘ ^ĂĚĂ ƐĂŵ Ƶ ŵĂŶũĞŵ ǀƌƟđƵ Ƶ ŬŽũĞŵƵ ƐƵ ƉƌǀĞ ŐŽĚŝŶĞ ƌĂĚĂ ďŝůĞ ǀƌůŽ ƚƵƌďƵůĞŶƚŶĞ͕ Ă ũĂ ƐĂŵ ƌĂĚŝůĂ ϳϬй ŬĂŽ ŽĚŐĂũĂƚĞůũ ŝ ϯϬй ŬĂŽ ƌĂǀŶĂƚĞůũ͘ DŽǎĞƚĞ Ɛŝ njĂŵŝƐůŝƟ ŬŽůŝŬŽ ƐƵ Ɵ ƉŽƐƚŽĐŝ ďŝůŝ ͣƌĞĂůŶŝ͘͞ h ǀƌƟđƵ ƐĂŵ ďŝůĂ ĚĂŶŽŶŽđŶŽ͕ ƐǀĂŬŝ ǀŝŬĞŶĚ͕ ƉƌĂnjŶŝŬĞ͘ 'ŽƚŽǀŽ ƐǀĂŬŝŚ ŶĞŬŽůŝŬŽ ŵũĞƐĞĐŝ ŵŝũĞŶũĂŽ ƐĞ ƐĂƐƚĂǀ ůũƵĚŝ͕ ƓƚŽ njďŽŐ ďŽůŽǀĂŶũĂ͕ ŬŽƌŝƓƚĞŶũĂ ƉŽƌŽĚŶŽŐ ĚŽƉƵƐƚĂ͘ ƚĞŬ ƌĂĚ Ɛ ƉƌŝƉƌĂǀŶŝŬŽŵ Ƶ ǀƌƟđƵ͕ ŐĚũĞ ƐƵ ŐŽƚŽǀŽ Ɛǀŝ ďŝůŝ ƉƌŝƉƌĂǀŶŝĐŝ͕ Ă ŵĞŶƚŽƌŝƌĂŶũĞ ŝŵ ĚŽŝƐƚĂ ŶŝũĞ ďŝůŽ

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ŶŝƟ ŶĂ ŬƌĂũ ƉĂŵĞƟ͘ WĂ ƐĂŵ ŝ ƚƵ ͣƵůŽŐƵ ŽĚƌĂĜŝǀĂůĂ͘͞ ŽĚƵƓĞ͕ ƉƵŶŽ ŵŝ ũĞ ƉŽŵŽŐůĂ ƉƌŽĨ͘ ^ŽŶũĂ DĂƌŬŽǀŝđ ŝnj s ͣDĂůĞƓŶŝĐĂ͞ ŬŽũƵ ƐĂŵ ŬĂŽ ǀĂŶũƐŬŽŐ ƐƵƌĂĚŶŝŬĂ ĂŶŐĂǎŝƌĂůĂ ĚĂ ĚŽůĂnjŝ ũĞĚŶŽŵ ŵũĞƐĞēŶŽ ͣƵ ƉŽŵŽđ͊͞ ŝƟ ƌĂǀŶĂƚĞůũ ŬŽũŝ ƌĂĚŝ ŝ ŬĂŽ ŽĚŐĂũĂƚĞůũ njŶĂēŝ ŝƉĂŬ ǀŝƓĞ ƌĂnjƵŵũĞƟ ŽĚŐĂũĂƚĞůũĂ Ƶ ŶĞŬŽũ ƐŝƚƵĂĐŝũŝ ŬŽũƵ ŵŽǎĚĂ͕ ĚĂ ŶŝũĞ ƚĂŬŽ͕ ŶĞ ďŝ ƌĂnjƵŵũĞůĂ ;ŶƉƌ͘ ŬĂĚ ƐĞ ŽĚŐĂũĂƚĞůũ ůũƵƟ ũĞƌ ũĞ ƌŽĚŝƚĞůũ ĚŽŵĂ͕ Ă ĐŝũĞůŽ ůũĞƚŽ ŶĂ ϰϬ ƐƚƵƉŶũĞǀĂ ĚŽǀŽĚŝ ĚŝũĞƚĞ Ƶ ǀƌƟđ ŝ ŽƐƚĂǀůũĂ ŐĂ ĚŽ njĂĚŶũĞ ŵŝŶƵƚĞͿ͘ /ŵĂ ũŽƓ ƐůŝēŶŝŚ ƐŝƚƵĂĐŝũĂ͘ ĂŶĂƐ͕ ƉƌĞĚ ŬƌĂũ ĚƌƵŐŽŐ ŵĂŶĚĂƚĂ Ƶ s ZŽǎŝĐĂ ;Ɛ ƟŵĞ ĚĂ ƐĂŵ ũĞĚŶƵ ŐŽĚŝŶƵ ďŝůĂ ŝ ǀ͘Ě͘Ϳ ƌĂĚŝŵ ǀĞđ ēĞƚǀƌƚƵ ŐŽĚŝŶƵ ϱϬ й ŬĂŽ ŽĚŐĂũĂƚĞůũ ŝ ǀŽĚŝƚĞůũ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ƉƌĞĚƓŬŽůĞ ŶĂ ƚƌŝ ůŽŬĂĐŝũĞ͕ Ă ŽƐƚĂůŝŚ ϱϬй ŬĂŽ ƌĂǀŶĂƚĞůũ͘ / ŽƉĞƚ ƉŽƐƚŽĐŝ ŶŝƐƵ ǀũĞƌŽĚŽƐƚŽũŶŝ ũĞƌ ƐƵ ŵŽũĂ ƵůŽŐĂ͕ ŵŽũĞ ŽďǀĞnjĞ ŝ ƉŽƚƌĞďĞ ƵǀĞđĂŶĞ ŝ njďŽŐ ēŝŶũĞŶŝĐĞ ƓƚŽ ƐĞ ƉŽǀĞđĂŽ ŝ ďƌŽũ ŐƌƵƉĂ Ƶ ƌĞĚŽǀŶŽŵ ƉƌŽŐƌĂŵƵ͕ Ăůŝ ŝ ďƌŽũ njĂƉŽƐůĞŶŝŚ ;ŶĂ ǎĂůŽƐƚ ŝ ĚĂůũĞ ďĞnj ƐƚƌƵēŶŽŐ ƐƵƌĂĚŶŝŬĂ͕ ĚŽŵĂƌĂ ŝ ůŽǎĂēĂ͙Ϳ͘ ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƐƚ njĂ njĂŬŽŶŝƚ ƌĂĚ ǀƌƟđĂ ŝƐƚĂ ũĞ Ɛǀŝŵ ƌĂǀŶĂƚĞůũŝŵĂ͕ ďŝŽ ŶũŝŚŽǀ ƉŽƐĂŽ ͣƉŽĚŝũĞůũĞŶ͞ Ƶ ƉŽƐƚŽĐŝŵĂ͕ ŝůŝ ŝŵĂ ǀĞůŝŬƵ ƵƐƚĂŶŽǀƵ Ɛ ƉƌĞŬŽ ϮϬ ŐƌƵƉĂ͕ Ƶnj ƐĂǀ ƐƚƌƵēŶŝ Ɵŵ͘ KƐŝŵ ƓƚŽ ŶĞŵũĞƌůũŝǀŽ ŝ ďĞnjƵǀũĞƚŶŽ ǀŽůŝŵ ĚũĞĐƵ͕ ŝ ŶĂŬŽŶ ϯϬ ŐŽĚŝŶĂ ƐƚĂǎĂ ƉƌĂƟŵ ƐǀĞ ƐƚƌƵēŶĞ ŶŽǀŝŶĞ͕ ƵŶĂƉƌũĞĜƵũĞŵ ŶĞƉŽƐƌĞĚŶŝ ƌĂĚ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ƉĂ ƐĂŵ ŝ ŶĂƉƌĞĚŽǀĂůĂ Ƶ njǀĂŶũĞ ŽĚŐŽũŝƚĞůũĂ ƐĂǀũĞƚŶŝŬĂ ŝ ŽŶŽ ƓƚŽ ũĂŬŽ͕ ũĂŬŽ ǀŽůŝŵ͕ ƉƵŶŽ Ɛ ŶũŝŵĂ ŬŽŵƵŶŝĐŝƌĂŵ͘ EĂŝŵĞ͕ njĂĚŶũŝŚ ŐŽĚŝŶĂ ƵŽēŝůĂ ƐĂŵ ĚĂ ƐĞ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ũĂŬŽ ŵĂůŽ ƌĂnjŐŽǀĂƌĂ͕ ƓƚŽ ŽĚ ƐƚƌĂŶĞ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͕ ƉĂ ŝ Ƶ ǀƌƟđƵ͙ ^ǀĞ ŽǀŽ ƓƚŽ ŝ ŬŽůŝŬŽ ƌĂĚŝŵ͕ ũĞƌ ǀŽĚŝŵ ŝ ƌƵƓƚǀŽ ŶĂƓĂ ĚũĞĐĂ Ƶ ŶĂƓĞŵ ŵĂůŽŵ ŵũĞƐƚƵ͕ ƐŝŐƵƌŶŽ ŶĞ ďŝŚ ŵŽŐůĂ ĚĂ ŶĞŵĂŵ ƉŽĚƌƓŬƵ ƐǀŽũĞ ŽďŝƚĞůũŝ͕ ĚĂŬůĞ͕ ďŝƟ ͣŵƵůƟƉƌĂŬƟŬ͞ ŶŝũĞ ũĞĚŶŽƐƚĂǀŶŽ͕ Ăůŝ ŬĂĚĂ ǀŝĚŝƓ ŝ ŶĂũŵĂŶũĞ ǀŝĚůũŝǀĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ ŽƐũĞđĂƓ njĂĚŽǀŽůũƐƚǀŽ͘ ƐĂĚ ŶĂƉŽŬŽŶ ĚĂ ƉŽũĂƐŶŝŵ ŶĂnjŝǀ ŽǀŽŐ ēůĂŶŬĂ͘ KŶ ŶŝũĞ ƐůƵēĂũĂŶ͘ :ĞĚŶŽŵ ƉƌŝůŝŬŽŵ ƉƌŝũĞ ŶĞŬŽůŝŬŽ ŐŽĚŝŶĂ ĚŽůĂnjŝŵ ŶĂ ƉŽƐĂŽ͕ ƐĂ ŵŶŽŵ ũĞ Ƶ ƚŽ

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ƌĂĚŶŝ ĚĂŶ Ƶ ůũĞƚŶŽŵ ƌĂnjĚŽďůũƵ͕ ĚŝŽ Ƶ ŐƌƵƉŝ Ɛ ĚũĞĐŽŵ͕ ŶĂƌĂǀŶŽ Ƶnj ƌũĞƓĂǀĂŶũĞ ŝ ͣƉŽƉƌĂƚŶŝŚ͞ ƉŽƐůŽǀĂ ũĞƌ͗ Ƶ ǀƌƟđ ĚŽůĂnjŝ ƉŽƓƚĂƌ͕ ƚƌĞďĂ ŶĞƓƚŽ ƉŽƚƉŝƐĂƟ͕ ƉĂ ĚŽůĂnjŝ ŵĂũƐƚŽƌ njĂ ŵĂƓŝŶƵ Ƶ ŬƵŚŝŶũŝ͕ ƚƌĞďĂ ƉŽŐůĞĚĂƟ ƌĂēƵŶĞ͕ ũĞƌ ũĞ ƌĞĨĞƌĞŶƟĐĂ ŶĂ ŐŽĚŝƓŶũĞŵ͘ ǀĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ Ƶ ŵĞĜƵǀƌĞŵĞŶƵ ĚŽůĂnjĞ ƵƉŝƐĂƟ ĚŝũĞƚĞ Ƶ ǀƌƟđ͕ ƚƌĞďĂ ũŽƓ ŶĂƉŝƐĂƟ ŝ ƉƌŝƉƌĞŵƵ njĂ ƐƵƚƌĂ ;ƌĂĚŝŵ ƵũƵƚƌŽ Ƶ ŐƌƵƉŝͿ͕ ƉĂ ǀĂůŽƌŝnjĂĐŝũƵ ĚĂŶĂƐ ŽĚƌĂĜĞŶŽŐ ƌĂĚĂ Ɛ ĚũĞĐŽŵ Ƶ ŐƌƵƉŝ͙ ŝ ƚĂŬŽ ƌĞĚŽŵ͘ EĂ ƉŽǀƌĂƚŬƵ ŬƵđŝ ŵŽũĂ ĚũĞǀŽũēŝĐĂ ũĞ ŶĞŽďŝēŶŽ ƟŚĂ͕ Ă ŽŶĚĂ Ŷŝēŝŵ ŝnjĂnjǀĂŶĂ ŵŝ ŬĂǎĞ͗ ͣDĂŵĂ͕ njŶĂƓ njĂƓƚŽ ŶŝƚŬŽ ŶŝũĞ ũƵƚƌŽƐ ŽďƌŝƐĂŽ ŽŶƵ ǀŽĚƵ ŶĂ ƵůĂnjƵ Ƶ ǀƌƟđ͞ ͍ h ēƵĚƵ njĂƐƚĂũĞŵ͕ ŶŝũĞ ŵŝ ũĂƐŶŽ njĂƓƚŽ ũĞ ƚŽ njĂŶŝŵĂ͕ Ăůŝ ŝƉĂŬ ƉŝƚĂŵ ͣ ĂƓƚŽ͍͘͞ <ĂǎĞ ŽŶĂ͗ ͣ ĂƚŽ ũĞƌ ŽŶŝ ǀĂůũĚĂ ŵŝƐůĞ ĚĂ ƚŽ ŶŝũĞ ŶũŝŚŽǀ ƉŽƐĂŽ͘͞ EĂ ƚŽ ũĞ ƉŝƚĂŵ͗ ͣ ƵƓŽ͕ Ă ĚĂ ũĞ ůŝ ƚŽ ŵĂŵŝŶ ƉŽƐĂŽ͕ ƉĂ Ɵ njŶĂƓ ĚĂ ũĂ Ƶ ŽǀŽŵ ǀƌƟđƵ ƌĂĚŝŵ ŬĂŽ ŽĚŐĂũĂƚĞůũŝĐĂ ŝ ƌĂǀŶĂƚĞůũŝĐĂ͍͘͞ KŶĂ ŵŝ ŽĚŐŽǀŽƌŝ͗ ͣWĂ njŶĂŵ ĚĂ ƚŽ ŶŝũĞ ŶŝƟ ƚǀŽũ ƉŽƐĂŽ͕ Ăůŝ ƚĞďŝ ũĞ ŵĂŵĂ ƐƚĂůŽ͙͘͞ ĂƐƚĂůĂ ƐĂŵ ŝnjŶĞŶĂĜĞŶĂ ŝ ƐŝůŶŽ ƉŽŶŽƐŶĂ ŶĂ ƚŽ ƓƚŽ ũĞ ŵŽũĞ ĚŝũĞƚĞ ƉƌĞƉŽnjŶĂůŽ ŵŽũ ƚƌƵĚ ŝ ŶĂƉŽƌĞ ĚĂ ďŝ Ƶ ǀƌƟđƵ ͣƐǀĞ ƓƟŵĂůŽ͞ ƉĂ ŝ ŬĂĚ ƐĞ ƌĂĚŝůŽ Ž ŽǀĂŬŽ ďĂŶĂůŶŝŵ ƐƚǀĂƌŝŵĂ ŬĂŽ ďƌŝƐĂŶũĞ ƉŽĚĂ͕ ĚĂ ƐĞ ŶĞƚŬŽ ŶĞ ďŝ ƉĂĚŽŵ ŽnjůŝũĞĚŝŽ͘ :Ă ƐĂŵ ĚĂŶĂƐ njĂĚŽǀŽůũĂŶ ƌĂǀŶĂƚĞůũ ŝ njĂĚŽǀŽůũĂŶ ŽĚŐĂũĂƚĞůũ͕ ŶĂƐƚŽũŝŵ ƐǀŽũĞ ŽďĂǀĞnjĞ ŶĂƉƌĂǀŝƟ ŶĂ ǀƌŝũĞŵĞ ŝ ƵǀŝũĞŬ Ɛ ǀŽůũŽŵ͕ ƉĂ ŝ ŽŶĚĂ ŬĂĚ ƚƵ ͣǀŽůũƵ ēƵƉĂŵ ŝnj ƉĞƚĞ͘͞ / ŽŶĚĂ ŬĂĚ

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SROD]QLN GMHĀMHJ YUWLþD hƉŝƐ ĚũĞƚĞƚĂ Ƶ ǀƌƟđ ǀĂǎĂŶ ũĞ ĚĂŶ Ƶ ǎŝǀŽƚƵ ƐǀĂŬŽŐ ĚũĞƚĞƚĂ ŝ ŶũĞŐŽǀŽŐ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ dŽ ũĞ ĞŵŽƟǀĂŶ ŝ ƐƚƌĞƐĂŶ ĚŽŐĂĜĂũ ŬĂŬŽ njĂ ĚŝũĞƚĞ ƚĂŬŽ ŝ njĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ ^ǀĂŬŽŵĞ ũĞ ƌŽĚŝƚĞůũƵ ŶũĞŐŽǀŽ ĚŝũĞƚĞ ŶĂũǀĂǎŶŝũĞ ŝ ŽēĞŬƵũĞ ŝ ǎĞůŝ njĂ ŶũĞŐĂ ŶĂũďŽůũƵ ŵŽŐƵđƵ ƐŬƌď͘ <ĂĚĂ ũĞ ŶĞƚŬŽ ƌŽĚŝƚĞůũ ĚũĞƚĞƚĂ Ɛ ƉŽƚĞƓŬŽđĂŵĂ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ ƐƚƌĂŚ ŝ ďƌŝŐĂ njĂ ƉŽǀũĞƌĂǀĂŶũĞ ĚũĞƚĞƚĂ ǀƌƟđƵ ũĞ ũŽƓ ǀĞđŝ͕ ũĞĚŶĂŬŽ ŬĂŽ ŝ ƐƚƌĞƐ ŽĚ ŽĚǀĂũĂŶũĂ ŽĚ ĚũĞƚĞƚĂ͘ Ă ĚŝũĞƚĞ Ɛ ƉŽƚĞƓŬŽđĂŵĂ ƉŽƚƌĞďŶĂ ũĞ ǀĞđĂ ďƌŝŐĂ ŝ ƐŬƌď͘ KǀŝƐŶŽ Ž ǀƌƐƟ ŝ ƐƚƵƉŶũƵ ƉŽƚĞƓŬŽđĞ ĚŝũĞƚĞ đĞ ƚƌĞďĂƟ ǀĞđƵ ŝůŝ ŵĂŶũƵ ƉŽŵŽđ ƉƌŝůŝŬŽŵ ŽĚŝũĞǀĂŶũĂ͕ ŽĚůĂƐŬĂ ŶĂ ƚŽĂůĞƚ͕ ŽďũĞĚĂ͕ ƵŬůũƵēŝǀĂŶũĂ Ƶ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŝ ƐůŝēŶŽ͘ ^ƚŽŐĂ ũĞ ŽƉƌĂǀĚĂŶĂ ďƌŝŐĂ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŚŽđĞ ůŝ ƐĞ ŽĚŐŽũŝƚĞůũ ĚŽǀŽůũŶŽ ŵŽđŝ ƉŽƐǀĞƟƟ ŶũŝŚŽǀŽŵ ĚũĞƚĞƚƵ ŬĂŬŽ ďŝ ďŝůĞ njĂĚŽǀŽůũĞŶĞ ŶũĞŐŽǀĞ ƉŽƚƌĞďĞ͘ <ĂĚĂ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ĚũĞƚĞƚĂ Ɛ ƉŽƚĞƓŬŽđĂŵĂ ƌĂnjŵŝƓůũĂũƵ Ž ƉŽůĂƐŬƵ ĚũĞƚĞƚĂ Ƶ ǀƌƟđ ēĞƐƚŽ ƐƵ ƉƌĞƉůĂƓĞŶŝ͕ ŶŝƐƵ ƐŝŐƵƌŶŝ ƚƌĞďĂũƵ ůŝ ĚŝũĞƚĞ ƉƌĞƉƵƐƟƟ ŽĚŐŽũƵ ŝ ŽďƌĂnjŽǀĂŶũƵ Ƶ ǀƌƟđƵ ƐĂ ƐǀŽũŝŵ ǀƌƓŶũĂĐŝŵĂ ŝůŝ ũĞ ďŽůũĞ ĚĂ ŽƐƚĂŶƵ Ɛ Ŷũŝŵ Ƶ ƐŝŐƵƌŶŽƐƟ ǀůĂƐƟƚŽŐĂ ĚŽŵĂ͘ ZŽĚŝƚĞůũŝ ŝŵĂũƵ ŽĚƌĞĜĞŶĞ ƐƚƌĂŚŽǀĞ͗ ŶũŝŚŽǀŽ ĚŝũĞƚĞ ŶĞđĞ ďŝƟ ƉƌŝŚǀĂđĞŶŽ͕ ŶĞƓƚŽ đĞ ŵƵ ƐĞ ĚŽŐŽĚŝƟ͕ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝĐĞ ŶŝƐƵ ĚŽǀŽůũŶŽ ĞĚƵĐŝƌĂŶĞ njĂ ƌĂĚ Ɛ ŶũŝŚŽǀŝŵ ĚũĞƚĞƚŽŵ͘ ^ǀŝ Ɵ ƐƚƌĂŚŽǀŝ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ƐƵ ƌĂnjƵŵůũŝǀŝ ũĞƌ ũĞ njĂ ŶũŝŚŽǀŽ ĚŝũĞƚĞ ƉŽƚƌĞďŶĂ ĚŽĚĂƚŶĂ ƉĂǎŶũĂ ŝ ŝŵĂƟ ĚŝũĞƚĞ Ɛ ƉŽƚĞƓŬŽđĂŵĂ Ƶ ƐŬƵƉŝŶŝ ũĞ ǀĞůŝŬĂ ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƐƚ͘ ZŽĚŝƚĞůũŝ ƐĞ ƚĂŬŽĜĞƌ ĚǀŽƵŵĞ͗ ƵŬůũƵēŝƟ ĚŝũĞƚĞ Ƶ ƌĞĚŽǀŝƚƵ ǀƌƟđŬƵ ƐŬƵƉŝŶƵ ŝůŝ Ƶ ƉŽƐĞďŶƵ ƐŬƵƉŝŶƵ ĚũĞĐĞ Ɛ

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ĞŵŽĐŝŽŶĂůŶŽũ ŝ ƉƌĂŬƟēŶŽũ ƌĂnjŝŶŝ Ƶ ĐŝůũƵ ĐũĞůŽǀŝƚŽŐ ƌĂnjǀŽũĂ ĚũĞƚĞƚĂ͘ hnj ƉŽŵŽđ ŶĂƓŝŚ ĂƌŚŝƚĞŬĂƚĂ ƉƌŝůĂŐŽĚŝůŝ ƐŵŽ ŝ ƉƌĞŐƌĂĚŝůŝ ĚŝŽ ŚŽĚŶŝŬĂ ŬŽũŝ ũĞ ƌƵŬĂŵĂ ŶĂƓŝŚ ǀƌŝũĞĚŶŝŚ ĚŽŵĂƌĂ ƉŽƐƚĂŽ ŶŽǀŝŵ ŝ ƐĂƐǀŝŵ ĚƌƵŐĂēŝũŝŵ ƉƌŽƐƚŽƌŽŵ ŽƉůĞŵĞŶũĞŶŝŵ ŶĂŵũĞƓƚĂũĞŵ ŝ ĚĞƚĂůũŝŵĂ ŬŽũŝ ƐƵ ŐĂ ƵēŝŶŝůŝ ƚŽƉůŝŵ ŝ ƵŐŽĚŶŝŵ ŵũĞƐƚŽŵ njĂ ďŽƌĂǀĂŬ ĚũĞĐĞ ŝ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ WŽƐĞďŶŽ ďŝŚ ŝƐƚĂŬŶƵůĂ ŶĂƓƵ ŽĚŐĂũĂƚĞůũŝĐƵ ĂŶŝũĞůƵ ƌŽǎĜĂŶ ŬŽũĂ ũĞ ŽƐŵŝƐůŝůĂ ĚŝnjĂũŶ ƵŶƵƚƌĂƓŶũĞŐ ƉƌŽƐƚŽƌĂ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ Ƶ ƐƵƌĂĚŶũŝ ƐĂ ƓǀĞůũŽŵ ǀƌƟđĂ <ĂƚŽŵ Žǎŝđ ŬŽũĂ ũĞ ƐĂƓŝůĂ ƐǀĞ ƓƚŽ ũĞ ďŝůŽ ƉŽƚƌĞďŶŽ ĚĂ ďŝ ŽǀĂũ ƉƌŽƐƚŽƌ ŝnjŐůĞĚĂŽ ůŝũĞƉŽ ŝ ƵŐŽĚŶŽ͘ sĞůŝŬŝ ĚŽƉƌŝŶŽƐ Ƶ ƌĞĂůŝnjĂĐŝũŝ ƉƌŽũĞŬƚĂ ŝ ŽĚĂďŝƌƵ ƐƚƌƵēŶĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŽĚƌĂĚŝůŝ ƐƵ ēůĂŶŽǀŝ ƐƚƌƵēŶŽŐ ƟŵĂ ǀƌƟđĂ ŬŽũŝ ƐƵ ŵĞ ƉŽĚƌǎĂůŝ Ƶ ŝĚĞũŝ ŝ ƉŽŵŽŐůŝ Ƶ ƌĞĂůŝnjĂĐŝũŝ ƉƌŽũĞŬƚĂ ŬŽũŝ ƐŵŽ ŽďŝůũĞǎŝůŝ ƐǀĞēĂŶŝŵ ŽƚǀŽƌĞŶũĞŵ ŶĂƓĞ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ ϲ͘ ƉƌŽƐŝŶĐĂ ϮϬϭϯ͘ EĞŬŽůŝŬŽ ũĞ ĐŝůũĞǀĂ ŝ njĂĚĂđĂ ŬŽũĞ ƐŵŽ ƉŽƐƚĂǀŝůŝ ŽƚǀŽƌĞŶũĞŵ ŶĂƓĞ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ͘ WƌǀĞŶƐƚǀĞŶŽ͕ ŽŵŽŐƵđŝƟ ĚũĞƚĞƚƵ ďŽƌĂǀĂŬ Ƶ ŽŬƌƵǎĞŶũƵ ƉŽƟĐĂũŶŽŵ njĂ ƌĂnjǀŽũ ŬƌĞĂƟǀŶŽƐƟ ŝ ůũƵďĂǀŝ ƉƌĞŵĂ ŬŶũŝnjŝ͕ ƉŝƐĂŶŽũ ƌŝũĞēŝ ŝ Ɖƌŝēŝ͘ KƐŝŵ ƚŽŐĂ͕ ǎĞůũĂ ŶĂŵ ũĞ ƉŽƚĂŬŶƵƟ ĚũĞĐƵ ŶĂ ƉƌĞƉƌŝēĂǀĂŶũĞ ƉƌŝēĂ ŝůŝ ĚŽŐĂĜĂũĂ͕ ƚĞ ƌĂnjǀŝũĂŶũĞ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũƐŬŝŚ ŽĚŶŽƐĂ Ɛ ĚƌƵŐŽŵ ĚũĞĐŽŵ ŝ ŽĚƌĂƐůŝŵĂ Ƶ ǀƌƟđƵ ŝ ŝnjǀĂŶ ŶũĞŐĂ͘ WƌŽƐƚŽƌ ŶĂƓĞ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ ŶĂŵŝũĞŶũĞŶ ũĞ ĚũĞĐŝ ŝ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ͘ <ŶũŝǎŶŝ ĨŽŶĚ ƐĂƐƚŽũŝ ƐĞ ŽĚ ϯϮϬ ƐůŝŬŽǀŶŝĐĂ ŝ ƉƌŝēĂ njĂ ĚũĞĐƵ ŝ ϰϱ ŶĂƐůŽǀĂ njĂ ƌŽĚŝƚĞůũĞ ŝnj ƉŽĚƌƵēũĂ


ŽĚŐŽũŶŝŚ njŶĂŶŽƐƟ ŝ ƉƐŝŚŽůŽŐŝũĞ͘ <ĂŬŽ ďŝ ŬŶũŝǎŶŝĐĂ ďŝůĂ ƐĂŵŽŽĚƌǎŝǀĂ͕ ēůĂŶĂƌŝŶĂ njĂ ŶũĞŶŽ ŬŽƌŝƓƚĞŶũĞ ŝnjŶŽƐŝ ũĞĚŶƵ ƐůŝŬŽǀŶŝĐƵ͘ ZĂĚŶŽ ǀƌŝũĞŵĞ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ ũĞ ƐƌŝũĞĚŽŵ ŝ ƉĞƚŬŽŵ ŽĚ ϳ͘ϬϬ ĚŽ ϵ͘ϬϬ ƐĂƟ͕ ƚĞ ƉŽŶĞĚũĞůũŬŽŵ ŝ ēĞƚǀƌƚŬŽŵ ŽĚ ϭϰ͘ϯϬ ĚŽ ϭϳ͘ϬϬ ƐĂƟ͘ WƌĞŵĂ ƚŽŵ ƌĂƐƉŽƌĞĚƵ ŬŶũŝǎŶŝĐĂ ƌĂĚŝ ƟũĞŬŽŵ ĐŝũĞůĞ ƉĞĚĂŐŽƓŬĞ ŐŽĚŝŶĞ͘ sŽĚŝƚĞůũŝĐĂ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ ũĞ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝĐĂ >ũĞƌŬĂ DŝŬƵƓ͕ Ă ŽƐŝŵ ǀŽĚŝƚĞůũŝĐĞ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ͕ Ƶ ƌĂĚ ŝ ĨƵŶŬĐŝŽŶŝƌĂŶũĞ ĚũĞůĂƚŶŽƐƟ ǀĞnjĂŶĞ Ƶnj ŬŽƌŝƓƚĞŶũĞ ŬŶũŝǎŶŽŐ ĨŽŶĚĂ ŝ ƉƌŽƐƚŽƌĂ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ ŝ ēŝƚĂŽŶŝĐĞ ƵŬůũƵēƵũƵ ƐĞ ŝ ŽƐƚĂůŝ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝ Ƶ ƌĞĂůŝnjĂĐŝũŝ ƌĂnjůŝēŝƟŚ ƉƌŽŐƌĂŵĂ͘ h ŽƐŵŝƓůũĂǀĂŶũƵ ƐĂĚƌǎĂũĂ ŝ ŽďŽŐĂđŝǀĂŶũƵ ƌĂĚĂ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ ƐƵĚũĞůƵũƵ ŝ ēůĂŶŽǀŝ ƐƚƌƵēŶŽŐ ƟŵĂ ƉƌĞŵĂ ĚũĞůŽŬƌƵŐƵ ƐǀŽũĞ ƐƚƌƵŬĞ ŝ ƉŽƚƌĞďĂŵĂ ǀƌƟđĂ͘ h ƉĞƌŝŽĚƵ ŝnjǀĂŶ ƌĂĚŶŽŐ ǀƌĞŵĞŶĂ ƉƌŽƐƚŽƌ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ ŬŽƌŝƐƟ ƐĞ njĂ ƌĂĚ Ɛ ĚũĞĐŽŵ Ɛ ƚĞƓŬŽđĂŵĂ Ƶ ƌĂnjǀŽũƵ͕ njĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŶŝ ƌĂĚ͕ ƚĞ njĂ ƌĂĚ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬĞ ĚŽďŝ͘ EĂŵũĞƌĂ ũĞ Ƶ ďƵĚƵđŶŽƐƟ ƚĂũ ƉƌŽƐƚŽƌ ŬŽƌŝƐƟƟ ŝ njĂ ƉŽƚƌĞďĞ ůƵƚŬĂƌƐŬĞ ŐƌƵƉĞ͕ ƚĞ ŽƐƚĂůŝŚ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũĞ đĞ ƐĞ ƉƌŽǀŽĚŝƟ Ɛ ĚũĞĐŽŵ͘ h ƐŬůŽƉƵ ƌĂnjǀŝũĂŶũĂ ŝ

ƉŽĚƌǎĂǀĂŶũĂ ƉĂƌƚŶĞƌƐƚǀĂ Ɛ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ͕ ƉůĂŶŝƌĂŵŽ ƌĞĂůŝnjŝƌĂƟ ŝ ĚŝŽ ĂŬƟǀŶŽƐƟ Ɛ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ ;ƉƌŝēĂŽŶŝĐĞ ŝ ĚƌĂŵĂƟnjĂĐŝũĞ ƉƌŝēĂͿ͘ EũŝŚŽǀĂ ĂŬƟǀŶŽƐƚ ŝ ŝŶŝĐŝũĂƟǀĂ ŶĂŵ ũĞ ŽĚ ǀĞůŝŬŽŐ njŶĂēĂũĂ njĂ ƉƌŽƓŝƌŝǀĂŶũĞ ŝ ŽƐŵŝƓůũĂǀĂŶũĞ ŬǀĂůŝƚĞƚŶŝŚ ƐĂĚƌǎĂũĂ͘ sĂǎĂŶ ĂƐƉĞŬƚ ŶĂƓĞŐ ĚũĞůŽǀĂŶũĂ Ƶ ŽŬǀŝƌƵ ŶŽǀĞ ŬŶũŝǎŶŝĐĞ ũĞƐƚ ƐƵƌĂĚŶũĂ Ɛ ůŽŬĂůŶŽŵ njĂũĞĚŶŝĐŽŵ͕ Ă ƚĂŬŽĜĞƌ ƐĞ ŶĂĚĂŵŽ ŽƐƚǀĂƌŝƟ ƐƵƌĂĚŶũƵ ŝ ƐƵƐƌĞƚĞ Ɛ ƉŝƐĐŝŵĂ njĂ ĚũĞĐƵ ŬŽũŝ ďŝ ƉŽƐũĞƟůŝ ŶĂƓ ǀƌƟđ ŝ ĚũĞĐŝ ƉƌĞĚƐƚĂǀŝůŝ ƐǀŽũĂ ŝnjĚĂŶũĂ͘ EĂ ƚĂũ ŶĂēŝŶ ŽŵŽŐƵđŝůŽ ďŝ ƐĞ ĚƌƵǎĞŶũĞ Ɛ ŬŶũŝŐŽŵ ŬĂŬǀŽ ďŝ ŽŶŽ ŵŽƌĂůŽ ďŝƟ Ͳ ŶĂ ŵũĞƐƚƵ ŬŽũĞ ũĞ ƵĚŽďŶŽ͕ ŵŝƌŶŽ ŝ ƉƌŝůĂŐŽĜĞŶŽ ŶĂŵũĞŶŝ͘ ĂŶĂƐ ũĞ ǀƌƟđ aĞŐƌƚ ,ůĂƉŝđ ƉŽ ƐǀŽũŽũ ŬŶũŝǎŶŝĐŝ ƉƌĞƉŽnjŶĂƚůũŝǀ ŝ ƉŽƐĞďĂŶ͘

ũĞēũŝ ǀƌƟđ aĞŐƌƚ ,ůĂƉŝđ ƌĂŶŬĂ ĞŶēĞĐ͕ ŵĂŐ͘ ƉƌĂĞƐĐ͘ ĞĚƵĐ͘ ƌĂǀŶĂƚĞůũŝĐĂ

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5$'261$

35('ä.2/$

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Ƶ ƌĂĚƵ Ɛ ĚũĞĐŽŵ͘ <ƌŽnj ŶĂƓĞ ŝƐŬƵƐƚǀŽ ƵǀŝĚũĞůŝ ƐŵŽ ĚĂ ďŽŐĂƚƐƚǀŽ ĚŝĚĂŬƟēŬŝŚ ƐƌĞĚƐƚĂǀĂ ŝ ƌĂnjŶŽůŝŬŽ ƐŽĐŝũĂůŶŽ ŽŬƌƵǎĞŶũĞ ƵǀĞůŝŬĞ ƉƌŝĚŽŶŽƐŝ ƌĂnjǀŽũƵ njŶĂŶũĂ͕ ǀũĞƓƟŶĂ͕ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ ŝ ƐƚĂǀŽǀĂ ǀĂǎŶŝŚ ĚũĞĐŝ njĂ ďŽůũƵ ƉƌŝůĂŐŽĚďƵ ŶĂ ŶŽǀĞ ǎŝǀŽƚŶĞ ŽŬŽůŶŽƐƟ Ͳ ŽĚůĂnjĂŬ Ƶ ƓŬŽůƵ͘ WŽƟĐĂũŝ ŬŽũŝŵĂ ƐĞ ƐůƵǎŝŵŽ Ƶ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶŽũ ŝŐƌŝ ŽŵŽŐƵđƵũƵ ĚũĞƚĞƚƵ ĚĂ ďƵĚĞ ƵƐƉũĞƓŶŽ ďĞnj ŽďnjŝƌĂ ŶĂ ŶũĞŐŽǀĞ ƐƉĞĐŝĮēŶŽƐƟ͘ h ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũĞ ƉƌŽǀŽĚŝŵŽ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ƵŬůũƵēƵũĞŵŽ ŝ ƌŽĚŝƚĞůũĞ͘ KƌŐĂŶŝnjŝƌĂŵŽ ƌĂĚŝŽŶŝĐĞ ŶĂ ŬŽũŝŵĂ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ƉƌĞnjĞŶƟƌĂŵŽ ŶĂēŝŶ ƌĂĚĂ Ƶ ƐŬƵƉŝŶŝ ŶĂ ƉƌĞĚēŝƚĂēŬŝŵ ŝ ƉƌĞĚŵĂƚĞŵĂƟēŬŝŵ ǀũĞƓƟŶĂŵĂ͘ ZŽĚŝƚĞůũŝ ŝŵĂũƵ ƉƌŝůŝŬƵ ƵƉŽnjŶĂƟ ƌĂnjůŝēŝƚĂ ĚŝĚĂŬƟēŬĂ ƐƌĞĚƐƚǀĂ ŬŽũŝŵĂ ƉŽƟēĞŵŽ ƉŽũĞĚŝŶĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ͘ EĂƐƚŽũŝŵŽ ƐĞŶnjŝďŝůŝnjŝƌĂƟ ƌŽĚŝƚĞůũĞ njĂ ŶĂƉƌĞĚĂŬ ŶũŝŚŽǀĞ ĚũĞĐĞ ďĞnj


ŽďnjŝƌĂ ŶĂ ƌĂnjůŝēŝƚŽƐƟ ŬŽũĞ ƐǀĂŬĂ ŽďŝƚĞůũ ŝŵĂ͘ ZŽĚŝƚĞůũŝ ƐǀŽũŝŵ ĚŽĚĂƚŶŝŵ ĂŶŐĂǎŵĂŶŽŵ ŵŽŐƵ ƉƵŶŽ ƉŽŵŽđŝ͕ ŽŚƌĂďƌŝƟ ŝ ŽũĂēĂƟ ǀůĂƐƟƚŽ ĚŝũĞƚĞ͘ sĂǎŶŽ ŶĂŵ ũĞ ŽƐǀŝũĞƐƟƟ ŝŵ ĚĂ͕ ƐǀŽũŝŵ ŝŶƚĞƌĞƐŽŵ ŝ ƉŽĚƌƓŬŽŵ ĚũĞƚĞƚƵ͕ ŬŽĚ ĚũĞĐĞ ƉŽƟēƵ ƐŝŐƵƌŶŽƐƚ Ƶ ƐĞďĞ͕ ŽƐŶĂǎƵũƵ ŐĂ ĚĂ ŝnjŐƌĂĚŝ ƐǀŽũĞ ͞ũĂ͕͟ ĚĂ ďƵĚĞ njĂĚŽǀŽůũŶŽ ŝ ƐƌĞƚŶŽ njďŽŐ ƐǀŽŐ ƵƐƉũĞŚĂ ŵĂ ŬĂŬŽ ŵĂůŝ ŝůŝ ǀĞůŝŬ ďŝŽ͘ WŽŵĂǎƵ ĚũĞƚĞƚƵ ĚĂ ŶĂƵēŝ ƌũĞƓĂǀĂƟ ƉƌŽďůĞŵ͕ ƉƌĞƵnjĞƟ ŽĚŐŽǀŽƌŶŽƐƚ ŝ ŽŚƌĂďƌƵũƵ ŶũĞŐŽǀŽ ƵǀũĞƌĞŶũĞ ĚĂ ũĞ Ƶ ŵŽŐƵđŶŽƐƟ ƐƵŽēĂǀĂƟ ƐĞ Ɛ ŝnjĂnjŽǀŝŵĂ͘ <ĂĚ ƌŽĚŝƚĞůũ ƉƌĞƉŽnjŶĂũĞ ŝ ƵǀĂǎĂǀĂ ĚũĞƚĞƚŽǀĞ ŝŶƚĞƌĞƐĞ ŝ ƉŽƚƌĞďĞ͕ ĚŝũĞƚĞ ũĞ ƐƉƌĞŵŶŝũĞ ƉƌŝŚǀĂƟƟ ŶũĞŐŽǀĞ njĂŚƚũĞǀĞ͘ ŝŽ ũĞĚŶŽƐƚĂǀŶŝŚ njĂŶŝŵůũŝǀŝŚ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũĞ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶŽ ƉƌŽǀŽĚŝŵŽ Ɛ ĚũĞĐŽŵ͕ Ă ƉŽŬĂnjƵũĞŵŽ ƌŽĚŝƚĞůũŝŵĂ ŶĂ ƌĂĚŝŽŶŝĐĂŵĂ ƉƌŝŵũĞƌŝĐĞ ƐƵ ŝŐƌĞ njĂ ƉŽƟĐĂŶũĞ ĮŶĞ ŵŽƚŽƌŝŬĞ ŝ ŽŬƵůŽŵŽƚŽƌŶĞ ŬŽŽƌĚŝŶĂĐŝũĞ͗ ƌĂnjŐŝďĂǀĂŶũĞ ƓĂŬĞ ʹ ŝŐƌĂŵĂ ƉƌƐƟŵĂ ŬƌŽnj ůĂďŝƌŝŶƚĞ͕ ŵŽĚĞůŝƌĂŶũĞŵ ƟũĞƐƚĂ͕ ŝnjƌĞnjŝǀĂŶũĞŵ͕ ͣƉŝƐĂŶũĞŵ͞ ƉŽ ƚĂŬƟůŶŝŵ ƉůŽēĂŵĂ͘ ZĂnjǀŝũĞŶĂ ŵŽƚŽƌŝŬĂ ƌƵŬĞ ŝ ƓĂŬĞ ŽƐŶŽǀĂ ũĞ njĂ ŬĂƐŶŝũĞ ƵƐƉũĞƓŶŽ ĚƌǎĂŶũĞ ŽůŽǀŬĞ͘ EĂƐƚŽũŝŵŽ ĚĂ ĚŝũĞƚĞ Ƶēŝ ŬƌŽnj ŝŐƌƵ ŝ ƚĂŬŽ ƐƚũĞēĞ ƉƌĂŬƟēŶŽ ŝƐŬƵƐƚǀŽ͘ WŽƟēĞŵŽ ŝ ƉƌĞĚŵĂƚĞŵĂƟēŬĞ ǀũĞƓƟŶĞ ƉŽƉƵƚ ƌĂnjǀƌƐƚĂǀĂŶũĂ ƉƌĞĚŵĞƚĂ ƉŽ ŽďůŝŬƵ͕ ďŽũŝ͕ ǀĞůŝēŝŶŝ͕ ŶĞŬŝŵ ĚƌƵŐŝŵ ŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƟŬĂŵĂ͕ ŶŝnjĂŶũĂ ŝ ŶĂƐƚĂǀůũĂŶũĂ njĂĚĂŶŝŵ ƌĞĚŽƐůŝũĞĚŽŵ Ɖƌŝ ĐƌƚĂŶũƵ͕ ƌĞnjĂŶũƵ͕ ŐƌĂĚŶũŝ͕ ƵƐƉŽƌĞĜŝǀĂŶũĞŵ ƉƌĞĚŵĞƚĂ Ƶ ŽŬŽůŝŶŝ͕ ƵŽēĂǀĂŶũĞŵ ƓƚŽ ũĞ ǀŝƓĞͲ ŵĂŶũĞ͕ ĚƵǎĞͲŬƌĂđĞ͕ ƚĞǎĞͲůĂŬƓĞ͙͕ ŽƌŝũĞŶƟƌĂŶũĞŵ Ƶ ƉƌŽƐƚŽƌƵ ;ŝnjĂ ŶĂƐ͕ ŝƐƉƌĞĚ͕ ůŝũĞǀŽͲĚĞƐŶŽ͕ ŐŽƌĞͲĚŽůũĞ͙ Ϳ͕ ǀƌĞŵĞŶƵ ;ĚŽďĂ ĚĂŶĂ͕ ƚũĞĚŶŝ͕ ŵũĞƐĞĐŝ͕ ŐŽĚŝŶĞͿ ƉŽƟēĞŵŽ ǀũĞƓƟŶƵ ďƌŽũĂŶũĂ͙ ^ĂƐƚĂǀŶŝĐĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ƐƵ ŝ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŝnjǀĂŶ ǀƌƟđĂ͘ ũĞĐŝ ŽŵŽŐƵđƵũĞŵŽ ƌĂnjŶŽǀƌƐŶĂ ŝƐŬƵƐƚǀĂ͕ ƐŽĐŝũĂůŶĞ ŬŽŶƚĂŬƚĞ ŬƌŽnj ƉŽƐũĞƚĞ Ƶ

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<ĂƌŽůŝŶĂ aĞƌĞŵĞƚ͕ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝĐĂ s ZĂĚŽƐƚ ĂŐƌĞď

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5DQR XĆHQMH

(1*/(6.2* -(=,.$ h ĚĂŶĂƓŶũĞ ǀƌŝũĞŵĞ ŐůŽďĂůŝnjĂĐŝũĞ ŝ ŝŶƚĞƌŶĞƚĂ͕ ǎŝǀŽƚ ďĞnj njŶĂŶũĂ ĞŶŐůĞƐŬŽŐ ũĞnjŝŬĂ ƉŽƐƚĂũĞ ŐŽƚŽǀŽ ŶĞnjĂŵŝƐůŝǀ͕ ƐƚŽŐĂ ƐĞ ŵŶŽŐŝ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ƉŝƚĂũƵ ŬĂĚĂ ũĞ ƉƌĂǀŽ ǀƌŝũĞŵĞ njĂ ƉŽēĞƚĂŬ ƵēĞŶũĂ ĞŶŐůĞƐŬŽŐ ũĞnjŝŬĂ ƚĞ ŬŽũĞ ƉƌŽŐƌĂŵĞ ŝ ŵĞƚŽĚĞ ŽĚĂďƌĂƟ͘ DŶŽŐŝ ƐƚƌƵēŶũĂĐŝ ƐĞ ƐůĂǎƵ ĚĂ ŶĞ ƉŽƐƚŽũŝ ƉƌĞƌĂŶĂ ĚŽď njĂ ƉŽēĞƚĂŬ ƵēĞŶũĂ ƐƚƌĂŶŽŐ ũĞnjŝŬĂ ƚĞ ĚĂ ũĞ ŶĂũďŽůũĞ Ɛ ƵƐǀĂũĂŶũĞŵ ƐƚƌĂŶŝŚ ũĞnjŝŬĂ njĂƉŽēĞƟ ǀĞđ Ƶ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬŽũ ĚŽďŝ͘ h ƚŽŵ ƉĞƌŝŽĚƵ ĚũĞƚĞƚŽǀ ŵŽnjĂŬ ƐƉŽƐŽďĂŶ ũĞ ƐƚƌĂŶĞ ũĞnjŝŬĞ ƵƐǀĂũĂƟ ũĞĚŶĂŬŽŵ ůĂŬŽđŽŵ ŬĂŽ ŵĂƚĞƌŝŶũŝ ŝ ƚŽ Ƶnj ƉƌŝƌŽĚŶŝũŝ ŝnjŐŽǀŽƌ͕ ƉĂ ēĂŬ ŝ ďĞnj ƐƚƌĂŶŽŐ ŶĂŐůĂƐŬĂ͘ KŶŽ ƓƚŽ ũĞ ďŝƚŶŽ ŶĂŐůĂƐŝƟ ŶĂ ƐĂŵŽŵ ƉŽēĞƚŬƵ ũĞ ĚĂ ĚũĞĐĂ ǀƌƟđŬĞ ĚŽďŝ ƐƚƌĂŶŝ ũĞnjŝŬ ŶĞ ƵēĞ͕ ũĞĚŶĂŬŽ ŬĂŽ ƓƚŽ ŶĞ ƵēĞ Ŷŝ ďŽũĞ͕ Ŷŝ ƉƌŽƐƚŽƌŶĞ͕ ǀƌĞŵĞŶƐŬĞ ŝ ŬŽůŝēŝŶƐŬĞ ŽĚŶŽƐĞ͕ Ŷŝ ĂŶĂůŝnjƵ Ŷŝ ƐŝŶƚĞnjƵ͕ ĚũĞĐĂ Ƶ ǀƌƟđƵ ƐƚƌĂŶŝ ũĞnjŝŬ ƵƐǀĂũĂũƵ͕ ŬĂŽ ŝ ƐǀĞ ŽƐƚĂůŽ͕ ŬƌŽnj ŝŐƌƵ͘ /ĂŬŽ ƉŽƐƚŽũŝ ǀĞůŝŬ ďƌŽũ ƓŬŽůĂ ƐƚƌĂŶŝŚ ũĞnjŝŬĂ ŬŽũĞ ŶƵĚĞ ŬǀĂůŝƚĞƚŶĞ ƉƌŽŐƌĂŵĞ ƵēĞŶũĂ ƐƚƌĂŶŝŚ ũĞnjŝŬĂ njĂ ŶĂũŵůĂĜĞ͕ ƵƉŽnjŶĂůŝ ďŝƐŵŽ ǀĂƐ Ɛ ŝŶƚĞŐƌŝƌĂŶŽŵ ŵĞƚŽĚŽŵ ƵēĞŶũĂ ĞŶŐůĞƐŬŽŐ ũĞnjŝŬĂ͕ŬŽũƵ Ɛ ƵƐƉũĞŚŽŵ ƉƌŽǀŽĚŝŵŽ Ƶ ĚũĞēũĞŵ ǀƌƟđƵ<ŽƓŶŝĐĂ ǀĞđ Ŷŝnj ŐŽĚŝŶĂ͘ aƚŽ ũĞ ƚŽ /ŶƚĞŐƌŝƌĂŶĂ ŵĞƚŽĚĂ ŝ ŬĂŬŽ ŽŶĂ ŝnjŐůĞĚĂ Ƶ ƉƌĂŬƐŝ͍ Ă ďŝ ĚŝũĞƚĞ ŵŽŐůŽ ƵƐǀŽũŝƟ ũĞnjŝŬ ŝ ƉƌŝŚǀĂƟƟ ŐĂ ŬĂŽ ŶŽƌŵĂůĂŶ͕ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶŝ ŽďůŝŬ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĞ͕ ŵŽƌĂ ŐĂ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶŽ ēƵƟ ŝ ǎŝǀũĞƟ Ɛ Ŷũŝŵ͘ /ŶƚĞŐƌŝƌĂŶĂ ŵĞƚŽĚĂ

ϱϬ

ƵēĞŶũĂ ĞŶŐůĞƐŬŽŐ ũĞnjŝŬĂ ƉŽĚƌĂnjƵŵŝũĞǀĂ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶƵ͕ ŬŽŶƟŶƵŝƌĂŶƵ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũƵ ŶĂ ĞŶŐůĞƐŬŽŵ ũĞnjŝŬƵ Ƶ ďŽŐĂƚŽũ͕ ƉŽƟĐĂũŶŽũ ŽŬŽůŝŶŝ ŝ Ɛ ĂĚĞŬǀĂƚŶŽ ĞĚƵĐŝƌĂŶŝŵ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝŵĂ͘ dŽ ŶŝŬĂŬŽ ŶĞ njŶĂēŝ ĚĂ ƐĞ ƚĂ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĂ ŽĚǀŝũĂ ŶĂ ƓƚĞƚƵ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĞ ŝ ǀĞƌďĂůŶŽŐ ƌĂnjǀŽũĂ ŶĂ ŵĂƚĞƌŝŶũĞŵ ũĞnjŝŬƵ͕ ǀĞđ ƵƐƉŽƌĞĚŶŽ Ɛ ŶũŽŵ͕ ŽǀŝƐŶŽ Ž ƐŝƚƵĂĐŝũŝ͕ ŵŽŐƵđŶŽƐƟŵĂ ŝ ƉŽƚƌĞďĂŵĂ͘ <ŽĚ /ŶƚĞŐƌŝƌĂŶĞ ŵĞƚŽĚĞ ŬŽũƵ ƉƌŝŵũĞŶũƵũĞŵŽ Ƶ ǀƌƟđƵ͕ ƵƐǀĂũĂŶũĞ ũĞnjŝŬĂ ĚŽŐĂĜĂ ƐĞ ƉƌŝƌŽĚŶŽ ŝ ƐƉŽŶƚĂŶŽ Ƶ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶŝŵ͕ ǎŝǀŽƚŶŽƉƌĂŬƟēŶŝŵ ƐŝƚƵĂĐŝũĂŵĂ͕ ŬƌŽnj njĂũĞĚŶŝēŬƵ ŝŐƌƵ Ƶ ƌĂnjůŝēŝƟŵ


ĐĞŶƚƌŝŵĂ ĂŬƟǀŶŽƐƟ͕ ŬƌŽnj ēŝƚĂŶũĞ ƉƌŝēĂ ŝ ƌĂnjŐůĞĚĂǀĂŶũĞ ƐůŝŬŽǀŶŝĐĂ͕ ƉũĞǀĂŶũĞ ƉũĞƐŵŝĐĂ ŝ ŝŐƌĂŶũĞ ƌĂnjŶŽǀƌƐŶŝŚ ŝŐĂƌĂ͘ ^ǀĞ ŽŶŽ ƓƚŽ Ɛ ĚũĞĐŽŵ ƌĂĚŝŵŽ ŶĂ ŵĂƚĞƌŝŶũĞŵ ũĞnjŝŬƵ ŵŽǎĞŵŽ ƌĂĚŝƟ ŝ ŶĂ ƐƚƌĂŶŽŵĞ ũĞnjŝŬƵ͘ ^ũĞđĂƚĞ ůŝ ƐĞ ƐǀŽũĞ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũĞ ƐĂ ƐǀŽũŝŵ ƚĞŬ ƌŽĜĞŶŝŵ ĚũĞƚĞƚŽŵ ŝ ŶĂēŝŶĂ ŶĂ ŬŽũŝ ƐƚĞ ĚũĞƚĞƚƵ ŽƉŝƐŝǀĂůŝ ƐǀĂŬƵ ƐǀŽũƵ ƌĂĚŶũƵ ƐǀĞ ĚŽŬ ĚŝũĞƚĞ ŶŝũĞ ƉŽēĞůŽ ƉŽŶĂǀůũĂƟ njĂ ǀĂŵĂ͍ hƉƌĂǀŽ ƚĂŬŽ ŝnjŐůĞĚĂ ŝ ƵƐǀĂũĂŶũĞ ĞŶŐůĞƐŬŽŐ ũĞnjŝŬĂ ŶĂ ƉŽēĞƚŬƵ /ŶƚĞŐƌŝƌĂŶŽŐ ƉƌŽŐƌĂŵĂ͖ ŽĚ ƉƌĂŶũĂ ƌƵŬƵ͕ ƉƌŝƉƌĞŵĞ njĂ ŽďũĞĚ͕ ŽďůĂēĞŶũĂ ŝ ŽďƵǀĂŶũĂ͕ ŽĚůĂƐŬĂ Ƶ ƉĂƌŬ ŝ ŽƉŝƐŝǀĂŶũĂ ƉƌĞĚŵĞƚĂ ŝ ƉŽũĂǀĂ ŽŬŽ ŶĂƐ͘ ŝũĞƚĞ ƐůƵƓĂ ŝ ďĞnj ƉƌĞǀŽĜĞŶũĂ ƉŽǀĞnjƵũĞ ƌŝũĞēŝ Ɛ ƌĂĚŶũĂŵĂ͕ ƐƚǀĂƌŝŵĂ ŝ ƉŽũĂǀĂŵĂ ŽŬŽ ƐĞďĞ͘ <ƌŽnj ŝƐŬƵƐƚǀŽ ƉƌŽǀŽĜĞŶũĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂ͕ ǀŝĚũĞůŝ ƐŵŽ ĚĂ ƐĞ ƵƐǀĂũĂŶũĞ ĞŶŐůĞƐŬŽŐ ũĞnjŝŬĂ ŬŽĚ ĚũĞĐĞ ŽĚǀŝũĂ Ƶ ŶĞŬŽůŝŬŽ ĨĂnjĂ͖ Ƶ ƉƌǀŽũ ĨĂnjŝ ĚŝũĞƚĞ ƐůƵƓĂ ŝ ŽĚŐŽǀĂƌĂ ŶĂ ŵĂƚĞƌŝŶũĞŵ ũĞnjŝŬƵ ŝůŝ ŐĞƐƚĂŵĂ ŝ ƉŽŬƌĞƟŵĂ͕ ƚĞ ƉŽŶĂǀůũĂ ŬƌĂƚŬĞ͕ ŶĂƉĂŵĞƚ ŶĂƵēĞŶĞ ĨƌĂnjĞ͘ DŽǎĞ ƐĞ ĚŽŐŽĚŝƟ ĚĂ Ƶ ŽǀŽũ ĨĂnjŝ ĚŝũĞƚĞ ƉŽēŝŶũĞ ŝnjŵŝƓůũĂƟ ŝ ΗƐǀŽũĞΗ ƌŝũĞēŝ Ƶ ƉŽŬƵƓĂũŝŵĂ ĚĂ ǀĂŵ ŽĚŐŽǀŽƌŝ͘ h ƐůũĞĚĞđŽũ ĨĂnjŝ ĚŝũĞƚĞ ƉŽēŝŶũĞ ŬŽƌŝƐƟƟ ƵƐǀŽũĞŶĞ ƌŝũĞēŝ ĞŶŐůĞƐŬŽŐ ũĞnjŝŬĂ ƚĞ ŬƌĂƚŬĞ ƌĞēĞŶŝĐĞ͘/ ĚĂůũĞ ƐĞ ŵŽǎĞ ĚŽŐŽĚŝƟ ĚĂ ĚŝũĞƚĞ ŝnjŵŝƐůŝ ƉŽ ŬŽũƵ ƌŝũĞē͕ ŶŽ ŽŶĂ đĞ Ƶ ŽǀŽũ ĨĂnjŝ ǀĞđ njǀƵēĂƟ ΗĞŶŐůĞƐŬŝΗ͘ h ƚƌĞđŽũ ĨĂnjŝ ĚŝũĞƚĞ ǀĞđ ŝŵĂ ƵƐǀŽũĞŶ ďŽŐĂƟũŝ ǀŽŬĂďƵůĂƌ͕ ƐƉƌĞŵŶŽ ŝ ƐƉŽŶƚĂŶŽ ŬŽƌŝƐƟ ŶĂƵēĞŶĞ ĨƌĂnjĞ͕ ƉũĞǀĂ ƉũĞƐŵŝĐĞ ŝ ƌĞĐŝƟƌĂ ƚĞŬƐƚŽǀĞ ŶĂ ĞŶŐůĞƐŬŽŵ ũĞnjŝŬƵ͕ ŽĚŶŽƐŶŽ ƐĂŵŽ ΗēŝƚĂΗ ƐůŝŬŽǀŶŝĐĞ͕ ƚĞ ƉŽŬƵƓĂǀĂ ŝ ēĞƐƚŽ ƵƐƉŝũĞǀĂ Ƶ ƐůĂŐĂŶũƵ ƐůŽǎĞŶŝũŝŚ ƌĞēĞŶŝĐĂ ŶĂ ĞŶŐůĞƐŬŽŵ

ũĞnjŝŬƵ͘ EĂƌĂǀŶŽ͕ Ƶ ƌĂŶŽŵ ƵēĞŶũƵ ƐƚƌĂŶŽŐ ũĞnjŝŬĂ ŽĚ ƉŽŵŽđŝ ŶĂŵ ŵŽŐƵ ďŝƟ ŵŽŐƵđŶŽƐƟ ŵŽĚĞƌŶĞ ƚĞŚŶŽůŽŐŝũĞ͘ KĚŐŽũŝƚĞůũŝŵĂ ũĞ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ŝnjǀŽƌ ŝĚĞũĂ ŝ ŵĂƚĞƌŝũĂůĂ ŬŽũŝ đĞ ůĂŬŽ ƉƌŝǀƵđŝ ĚũĞĐƵ ŝ njĂŝŶƚĞƌĞƐŝƌĂƟ ŝŚ njĂ ƐƚƌĂŶŝ ũĞnjŝŬ͘ DŽŐƵđŶŽƐƚ ũĞ ƚŽ ĚĂ ĚũĞĐĂ ƉŽƐƌĞĚƐƚǀŽŵ ĚŝŐŝƚĂůŶĞ ƚĞŚŶŽůŽŐŝũĞ ēƵũƵ ŝnjǀŽƌŶŝ ŐŽǀŽƌ͖ ŽĚ ŬĂŶĂůĂ Ɛ ƉũĞƐŵŝĐĂŵĂ ŝ ēŝƚĂŶũĞŵ ƐůŝŬŽǀŶŝĐĂ ĚŽ ƌĂnjŶŝŚ ŝŐƌŝĐĂ ŝ ĂƉůŝŬĂĐŝũĂ ŬŽũĞ ŬŽĚ ĚũĞĐĞ ŽƐŝŵ ũĞnjŝēŶŝŚ͕ ƌĂnjǀŝũĂũƵ ŝ ĚŝŐŝƚĂůŶĞ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐŝũĞ͘ sĂǎŶŽ ũĞ ĚĂ ũĞ ƐĂĚƌǎĂũ ŬŽũŝ ƐĞ ŶƵĚŝ ƉƌŝŬůĂĚĂŶ ĚũĞēũŽũ ĚŽďŝ͕ ŬǀĂůŝƚĞƚĂŶ ŝ ŶĂ ŝnjǀŽƌŶŽŵ ĞŶŐůĞƐŬŽŵ ũĞnjŝŬƵ͘ ZĂŶĂ ŝnjůŽǎĞŶŽƐƚ ĚũĞƚĞƚĂ ƐƚƌĂŶŽŵ ũĞnjŝŬƵ ƉŽnjŝƟǀŶŽ đĞ ƵƚũĞĐĂƟ ŶĂ ƌĂnjǀŽũ ũĞnjŝēŶŝŚ ŝ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐŝũƐŬŝŚ ǀũĞƓƟŶĂ͕ Ăůŝ ŝ ŶĂ ŶũĞŐŽǀ ŬŽŐŶŝƟǀŶŝ ƌĂnjǀŽũ͕ ƌĂnjǀŽũ ŬŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝũĞ ŝ ǀũĞƓƟŶĞ ƐůƵƓĂŶũĂ͘ / ŶĂ ŬƌĂũƵ͕ ŶĞ ƐŵŝũĞŵŽ njĂŶĞŵĂƌŝƟ ēŝŶũĞŶŝĐƵ ĚĂ ƐǀĂŬŽ ĚŝũĞƚĞ ŝŵĂ ƐǀŽũ ƌĂnjǀŽũŶŝ ƉƵƚ ŝ ĚĂ ŽƐŝŵ ǀĂŶũƐŬĞ ŵŽƟǀĂĐŝũĞ͕ Ƶ ŽďůŝŬƵ ƉŽƟĐĂũŶĞ ŽŬŽůŝŶĞ͕ ŽĚŐŽũŝƚĞůũĂ͕ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŝ ǀƌƓŶũĂŬĂ͕ ŶĂ ďƌnjŝŶƵ ƵƐǀĂũĂŶũĂ ĞŶŐůĞƐŬŽŐ ũĞnjŝŬĂ ƵƚũĞēĞ ŝ ƵŶƵƚĂƌŶũĂ ŵŽƟǀĂĐŝũĂ ĚũĞƚĞƚĂ͘ EĂũďŽůũĞ ƌĞnjƵůƚĂƚĞ ĚŽďŝƚ đĞŵŽ ĂŬŽ ŶĞ njĂďŽƌĂǀŝŵŽ ĚĂ ĚũĞĐĂ ŶĂũďŽůũĞ ΗƵēĞΗ ŬƌŽnj ŝŐƌƵ ŝ ĚĂ Ƶ ŶĂƓĞŵ ĚũĞēũĞŵ ƐǀŝũĞƚƵ ŶŝũĞ ŶĂũǀĂǎŶŝũŝ ƌĞnjƵůƚĂƚ͕ ǀĞđ ĐŝũĞůŝ ŽŶĂũ njĂďĂǀŶŝ ƉƵƚ ŬŽũŝŵ ƐŵŽ ŐĂ ŶĂƐƚŽũĂůŝ ƉŽƐƟđŝ͕ ŶĞŬŝ ƉƌŝũĞ͕ Ă ŶĞŬŝ ŵĂůŽ ŬĂƐŶŝũĞ͘

EŝŬŽůŝŶĂ aŝŵƵŶŝđ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝĐĂ Ƶ s <ŽƓŶŝĐĂ ĂŐƌĞď

ϱϭ


0MHUHQMH

7-(/(61( 7(03(5$785(

PRçH ELWL MHGQRVWDYQR

3UHSRUXND VWUXĆQMDND MH GD VH GMHFL GR JRGLQH VWDURVWL WMHOHVQD WHPSHUDWXUD PMHUL UHNWDOQR D VWDULMRM DNVLODUQR L WD GYD QDĆLQD VPDWUDMX VH VWDQGDUGLPD ƐƚĂŶĚĂƌĚŶĂ ŶĂēŝŶĂ͕ ĂŬƐŝůĂƌŶŽ ŝůŝ ƌĞŬƚĂůŶŽ͘

WŽĚ ŶŽƌŵĂůŶŽŵ ƚũĞůĞƐŶŽŵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌŽŵ ƉŽĚƌĂnjƵŵŝũĞǀĂŵŽ ƌĂƐƉŽŶ ŶŽƌŵĂůŶŝŚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌŶŝŚ ǀƌŝũĞĚŶŽƐƟ͕ ŬŽũĞ ƐĞ njĂ ƉŽǀƌƓŝŶƵ ŬŽǎĞ ŬƌĞđƵ ŝnjŵĞĜƵ ϯϲΣ ŝ ϯϳΣ ͘dũĞůĞƐŶĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ Ɛ ŐŽĚŝŶĂŵĂ ŝŵĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝũƵ ƐŵĂŶũŝǀĂŶũĂ͕ ƉĂ ŬŽĚ ĚũĞĐĞ ŶŽƌŵĂůŶĂ ƚũĞůĞƐŶĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ŝŵĂ ǀŝƓĞ ǀƌŝũĞĚŶŽƐƟ ŶĞŐŽ ŶŽƌŵĂůŶĂ ƚũĞůĞƐŶĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ƐƚĂƌŝũŝŚ ŽƐŽďĂ͘ dŝũĞŬŽŵ ĚĂŶĂ ƚũĞůĞƐŶĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ŽƐĐŝůŝƌĂ͕ Ăůŝ ƚĞ ƉƌŽŵũĞŶĞ ŬŽĚ njĚƌĂǀŝŚ ŽƐŽďĂ Ƶ ƉƌĂǀŝůƵ ŶŝƐƵ ǀĞđĞ ŽĚ Ϭ͕ϲΣ ͘ dŽ ŬŽůĞďĂŶũĞ ƉŽƐůũĞĚŝĐĂ ũĞ ƉƌŽŵũĞŶĞ ŵĞƚĂďŽůŝnjŵĂ ŝ ŵŝƓŝđŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ͕ ŬŽũĞ ĚĂŶũƵ ĚŽƐĞǎĞ ŵĂŬƐŝŵƵŵ Ă ŶŽđƵ ŵŝŶŝŵƵŵ͕ Ă njĂĚƌǎĂǀĂ ƐĞ Ƶ njĚƌĂǀůũƵ ŝ Ƶ ďŽůĞƐƟ͘ WƌĞƉŽƌƵŬĂ ƐƚƌƵēŶũĂŬĂ ũĞ ĚĂ ƐĞ ĚũĞĐŝ ĚŽ ϭ ŐŽĚŝŶĞ ƐƚĂƌŽƐƟ ƚũĞůĞƐŶĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ŵũĞƌŝ ƌĞŬƚĂůŶŽ͕ Ă ƐƚĂƌŝũŽũ ĂŬƐŝůĂƌŶŽ ŝ ƚĂ ĚǀĂ ŶĂēŝŶĂ ƐŵĂƚƌĂũƵ ƐĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝŵĂ͘ ^ǀŝ ŽƐƚĂůŝ ŶĂēŝŶŝ ŵũĞƌĞŶũĂ ƉŽƉƵƚ ĚŽĚŝƌĂ ŬŽǎĞ͕ ƚĞƌŵŽƐĞŶnjŝƟǀŶŝŚ ƚƌĂŬŝĐĂ njĂ ēĞůŽ ŝůŝ ŝŶĨƌĂĐƌǀĞŶŝŚ ƚĞƌŵŽŵĞƚĂƌĂ njĂ ŵũĞƌĞŶũĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ Ƶ ƵŚƵ ƐŵĂƚƌĂũƵ ƐĞ ŽƌŝũĞŶƚĂĐŝũƐŬŝŵ ŝ Ƶ ƐůƵēĂũƵ ĚĂ ũĞĚŶĂ ŽĚ ŽǀŝŚ ŵĞƚŽĚĂ ƵŬĂǎĞ ŶĂ ƉŽǀŝƓĞŶƵ ƚũĞůĞƐŶƵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌƵ͕ ƉŽƚƌĞďŶŽ ũĞ ĚũĞƚĞƚƵ ƉƌĞĐŝnjŶŽ ŝnjŵũĞƌŝƟ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌƵ ũĞĚŶŝŵ ŽĚ ĚǀĂ

ϱϮ

hŽďŝēĂũĞŶŝ ŶĂēŝŶ ĂŬƐŝůĂƌŶŽŐ ŵũĞƌĞŶũĂ ƚũĞůĞƐŶĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ũĞ ƚĞƌŵŽŵĞƚƌŽŵ ƉŽĚ ƉĂnjƵŚŽŵ ;ĂŬƐŝůĂƌŶŽͿ͘ dĞƌŵŽŵĞƚĂƌ ƐĞ Ƶǎŝŵ ĚŝũĞůŽŵ ƐƚĂǀůũĂ Ƶ ƉĂnjƵƓŶƵ ũĂŵƵ ŝ Ěƌǎŝ ƐĞ ƉŽĚ ƉĂnjƵŚŽŵ ƉĞƚ ŵŝŶƵƚĂ͕ Ă ŬŽĚ ĚũĞĐĞ ũĞ ƉŽƚƌĞďŶŽ ĚƌǎĂƟ ĚĞƐĞƚ ŵŝŶƵƚĂ͘ ũĞĐŝ ƐĞ ŶĂŝŵĞ njďŽŐ ŶĞŵŝƌĂ ƚĞƌŵŽŵĞƚĂƌ ēĞƐƚŽ ƉŽŵĂŬŶĞ ŝ ƚĂĚĂ ƐĞ ĚŽďŝũƵ ƉŽŐƌĞƓŶŝ ƌĞnjƵůƚĂƟ ŵũĞƌĞŶũĂ͕ ŶĂũēĞƓđĞ ƚũĞůĞƐŶĂ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂ ŬŽũĂ ũĞ ŶŝǎĂ ŽĚ ƌĞĂůŶĞ͘ hƉƌĂǀŽ njďŽŐ ŶĞŵŝƌĂ ŝ ŵŽŐƵđŝŚ ƉŽŐƌĞƓĂŬĂ Ƶ ŽēŝƚĂŶũƵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŬŽĚ ĚũĞĐĞ͕ ƐĂǀũĞƚƵũĞŵŽ ĂŬƐŝůĂƌŶŽ ŵũĞƌĞŶũĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ƉƌŝŵũĞŶŽŵ ƐƉĞĐŝĮēŶŝŚ ŇĂƐƚĞƌĂ Ɛ ƵŐƌĂĜĞŶŝŵ ŝŶĚŝŬĂƚŽƌŽŵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͘ ŬƐŝůĂƌŶŽ ŵũĞƌĞŶũĞ ƚĂŬǀŝŵ ƚĞƌŵŽŵĞƚƌŝŵĂ ƉŽŐŽƚŽǀŽ ũĞ ƉƌŝŬůĂĚŶŽ njĂ ĚũĞĐƵ ũĞƌ ƐĞ ƚĞƌŵŽŵĞƚĂƌ njĂůŝũĞƉŝ ƉŽĚ ƉĂnjƵŚŽŵ ƉĂ ũĞ ŵŽŐƵđŶŽƐƚ ƉŽŵŝĐĂŶũĂ ŝ ƉŽŐƌĞƓŶŽŐ ŵũĞƌĞŶũĂ ƐǀĞĚĞŶĂ ŶĂ ŵŝŶŝŵƵŵ͘ &ůĂƐƚĞƌ ƐĞ ũĞĚŶŽƐƚĂǀŶŽ ŶĂůŝũĞƉŝ ŶĂ ƐƵŚƵ ŬŽǎƵ ƉĂnjƵŚĂ ŝ ŵŽǎĞ ŽƐƚĂƟ ƉƌŝēǀƌƓđĞŶ ϰϴ ƐĂƟ͘ dŝũĞŬŽŵ ƚŽŐ ǀƌĞŵĞŶĂ͕ ũĞĚŶŽƐƚĂǀŶŝŵ ƉŽĚŝnjĂŶũĞŵ ƌƵŬĞ ĚũĞƚĞƚĂ ŵŽŐƵđĞ ũĞ ŽēŝƚĂƟ ƚŽēŶƵ ƚũĞůĞƐŶƵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌƵ ĚũĞƚĞƚĂ Ƶ ƐǀĂŬŽŵ ƚƌĞŶƵƚŬƵ͕ ďĞnj ŶĞƉŽƚƌĞďŶŽŐ ŽŵĞƚĂŶũĂ ŝ ƉƌŝƐŝůŶŽŐ ŵŝƌŽǀĂŶũĂ͘ dŽƚŽŵĞƌ ƚĞƌŵŽŵĞƚĂƌ Ƶ ŽďůŝŬƵ ŇĂƐƚĞƌĂ ƵēŝŶŝƚ đĞ ŵũĞƌĞŶũĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ njĂďĂǀŶŝŵ͘



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KǀĂũ ƉƌŽũĞŬƚ ũĞ ũŽƓ ũĞĚŶŽŵ ƉŽŬĂnjĂŽ ŬĂŬŽ Ƶ

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=,06., '$1, 8 957,ă8

.DNR SURYRGLPR ]LPVNH GDQH X 'MHĆMHP YUWLĄX X 'HOQLFDPD

ũĞēũŝ ǀƌƟđ ,ůŽũŬŝĐĂ ƐŵũĞƐƟŽ ƐĞ Ƶ ŶĂũǀŝƓĞŵ ŐƌĂĚƵ Ƶ ZĞƉƵďůŝĐŝ ,ƌǀĂƚƐŬŽũ͕ Ƶ ƐƌĐƵ 'ŽƌƐŬŽŐ ŬŽƚĂƌĂ͕ Ƶ ĞůŶŝĐĂŵĂ͘ KǀŝŚ ĚĂŶĂ ƉĂŽ ŶĂŵ ũĞ Ɖƌǀŝ ƐŶŝũĞŐ ƉĂ ƐƵ ƚĞůĞǀŝnjŝũƐŬĞ ŬĂŵĞƌĞ ƐƟŐůĞ Ŭ ŶĂŵĂ ĚĂ ǀŝĚĞ ŬĂŬŽ ƐĞ ŵŝ 'ŽƌĂŶŝ ƐŶĂůĂnjŝŵŽ ƐĂ ƐŶũĞǎŶŝŵ ƌĂĚŽƐƟŵĂ ŝ ďƌŝŐĂŵĂ͘ KďnjŝƌŽŵ ĚĂ njŝŵƐŬŝ ƉĞƌŝŽĚ ƉŽēŶĞ Ƶ ŵũĞƐĞĐƵ ƐƚƵĚĞŶŽŵ͕ Ă ƉŽŶĞŬĂĚ njĂǀƌƓŝ ƚĞŬ ƉŽēĞƚŬŽŵ ƐǀŝďŶũĂ Ƶ ŶĂƓĞŵ ĚũĞēũĞŵ ǀƌƟđƵ ŽƐŵŝƓůũĂǀĂŵŽ ďƌŽũŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũĞ ƐƵ ĂŬƚƵĂůŶĞ Ƶ ƚŽ ĚŽďĂ ŐŽĚŝŶĞ͘

ŬƟǀŶŽƐƟ Ƶ njŝŵƐŬŽŵ ƉĞƌŝŽĚƵ ƉůĂŶŝƌĂŶĞ ƐƵ Ƶ <ƵƌŝŬƵůƵ ŬŽũĞŐ ƐŵŽ ĚŽŶŝũĞůŝ Ƶ ƌƵũŶƵ ŽǀĞ ŐŽĚŝŶĞ͘ ^ƉŽŵĞŶƵůĂ ďŝŚ ǀŝnjŝũƵ ŶĂƓĞŐ ǀƌƟđĂ ŬŽũĂ ũĞ ƐĂǎĞƚĂ Ƶ ŵŝƐůŝ͗ ͣsƌƟđ ŬĂŽ ƉŽƟĐĂũŶŽ ŵũĞƐƚŽ ƌĂƐƚĂ ŝ ƌĂnjǀŽũĂ ƐǀĂŬŽŐ ĚũĞƚĞƚĂ͘ ^ƚǀĂƌĂŶũĞ ƉƌĞƉŽnjŶĂƚůũŝǀŽŐ ŝĚĞŶƟƚĞƚĂ ǀƌƟđĂ͘͞ ŝŽ ƚŽŐ ŝĚĞŶƟƚĞƚĂ ũĞ ŝ ƐƵǎŝǀŽƚ ƐĂ ƉƌŝƌŽĚŽŵ njŝŵŝ͘ h ƐǀĂŬŽũ njŝŵƐŬŽũ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŵŽǎĞŵŽ ƉŽēĞƟ ŐŽǀŽƌŝƟ Ž ƌĂnjǀŽũƵ ǎŝǀŽƚŶŽͲƉƌĂŬƟēŶŝŚ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũĞ ƐĞ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶŽ ƵǀũĞǎďĂǀĂũƵ͕ ƉƌŝũĞ ƐǀĞŐĂ ƓƚŽ ƐĂŵŽƐƚĂůŶŝũĞ ŽĚŝũĞǀĂŶũĞ ŽĚũĞđĞ ŝ ŽďƵēĞ ;ŬĂƉĂ͕ ƐŬĂĨĂŶĚĞƌĂ͕ ƌƵŬĂǀŝĐĂ͕ ēŝnjŵŝĐĂͿ ŬŽũĞ ƐƵ ŶĞnjĂŽďŝůĂnjŶĞ njĂ ďŽƌĂǀĂŬ ŶĂ ƐŶŝũĞŐƵ͕ Ă ƐǀĞ Ƶ ƐŬůĂĚƵ Ɛ ƌĂnjǀŽũŶŝŵ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟŵĂ ĚũĞƚĞƚĂ͘ ŽƌĂǀĂŬ ŶĂ ƐŶŝũĞŐƵ ƚƌĂǎŝ ŝ ƉŽƐĞďŶƵ ďƌŝŐƵ ŽĚŐŽũŝƚĞůũŝĐĂ ĚĂ ƐĞ ŶĞŬŽ ĚŝũĞƚĞ ŶĞ ďŝ ŽnjůŝũĞĚŝůŽ ŶĂ ŬůŝnjĂǀŽũ ƉŽĚůŽnjŝ ŝ ƉƌŽŵƌnjůŽ ĂŬŽ ŶŝũĞ ĚŽǀŽůũŶŽ ƚŽƉůŽ ŽĚũĞǀĞŶŽ͘ EĂŬŽŶ ĚŽďƌĞ ƉƌŝƉƌĞŵĞ ƵǎŝǀĂŵŽ Ƶ ƌĂnjŶŽǀƌƐŶŝŵ ŝŐƌĂŵĂ ŶĂ

ϲϬ

ƐŶŝũĞŐƵ ƉŽƉƵƚ͗ ŐƌƵĚĂŶũĂ͕ ŐƌĂĚŶũĞ ƐŶũĞŐŽǀŝđĂ͕ ƐĂŶũŬĂŶũĂ͕ ŝnjƌĂĚĞ ĂŶĜĞůĂ Ƶ ƐŶŝũĞŐƵ͕ ŬůŝnjĂŶũĂ͘ ũĞĐĂ ƵǎŝǀĂũƵ Ƶ ǀĂŶũƐŬŝŵ ĂŬƟǀŶŽƐƟŵĂ ŶĞ ƐĂŵŽ ƟũĞŬŽŵ njŝŵĞ͕ ǀĞđ ƟũĞŬŽŵ ĐŝũĞůĞ ŐŽĚŝŶĞ͘ dŽ ŵŽǎĞŵŽ njĂŚǀĂůŝƟ ƉƌŝƌŽĚŶŽŵ ŽŬƌƵǎĞŶũƵ Ƶ ŬŽũĞŵ ƐĞ ŶĂůĂnjŝŵŽ͘ DŶŽŐŽ ƉĂǎŶũĞ ƉŽƐǀĞđƵũĞŵŽ ĚƌƵǎĞŶũƵ ŝ ĚƌƵƓƚǀĞŶŽͲnjĂďĂǀŶŝŵ ĂŬƟǀŶŽƐƟŵĂ Ɖƌŝ ēĞŵƵ ƐƵƌĂĜƵũĞŵŽ Ɛ ůŽŬĂůŶŽŵ njĂũĞĚŶŝĐŽŵ͕ ƉŽƐĞďŶŽ Ɛ ƵĚƌƵǎĞŶũŝŵĂ ŝ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝũĂŵĂ Ƶ ŬŽũŝŵĂ ƌĂĚĞ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ŶĂƓĞ ĚũĞĐĞ͘ ^ƉŽŵĞŶƵůĂ ďŝŚ ƐƵƌĂĚŶũƵ Ɛ WůĂŶŝŶĂƌƐŬŝŵ ĐĞŶƚƌŽŵ WĞƚĞŚŽǀĂĐ ŬŽũŝ ŶĂƐ ƐǀĂŬĞ ŐŽĚŝŶĞ ƵŐŽƐƟ ŶĂ ƐŬŝũĂƓŬŽũ ƐƚĂnjŝ ŶĂ ŬŽũŽũ ƐĂŶũŬĂŵŽ ŝ ŝƐƉƌŽďĂǀĂŵŽ ƉƌǀĞ ŬŽƌĂŬĞ Ƶ ƐŬŝũĂƓŬŽŵ ƚƌēĂŶũƵ͕ 'ŽƌĂŶƐŬŝ ƐƉŽƌƚƐŬŝ ĐĞŶƚĂƌ ĞůŶŝĐĞ Ƶ ƐŬůŽƉƵ ŬŽũĞŐ ĚũĞůƵũĞ ŝ ŬůŝnjĂůŝƓƚĞ njĂ ŽŶĞ ŶĂũŚƌĂďƌŝũĞ͘ ^ƵĚũĞůƵũĞŵŽ ŝ Ƶ ƌĞĂůŝnjĂĐŝũŝ ƐǀĞ ƉŽƉƵůĂƌŶŝũĞ ĞůŶŝēŬĞ ĂĚǀĞŶƚƐŬĞ ďĂũŬĞ Ƶ


ďƌŽũŶŝŵ ƌĂĚŝŽŶŝĐĂŵĂ ŬŽũĞ ƐĞ ŽƐŵŝƓůũĂǀĂũƵ njĂ ŶĂƐ͕ Ăůŝ ŝ ŶĂƓĞ ŐŽƐƚĞ ŽĚ ĂŐƌĞďĂ ĚŽ ZŝũĞŬĞ͘ ŽŐĂƚŽ ŝ ƉŽƟĐĂũŶŽ ŶĞƉŽƐƌĞĚŶŽ ŽŬƌƵǎĞŶũĞ ŽĚůŝēŶĂ ũĞ ŝŶƐƉŝƌĂĐŝũĂ njĂ ƵŵũĞƚŶŝēŬŽ ŝnjƌĂǎĂǀĂŶũĞ Ƶ ƐŽďĂŵĂ ĚŶĞǀŶŽŐ ďŽƌĂǀŬĂ͘ KŬƵƓĂůŝ ƐŵŽ ƐĞ Ƶ ŝnjƌĂĚŝ ƐŶũĞŐŽǀŝđĂ ŽĚ ƌŽůŝ ƚŽĂůĞƚŶŽŐ ƉĂƉŝƌĂ ŝ ēĂƓŝĐĂ ŽĚ ũŽŐƵƌƚĂ͕ ŝƐƚƌĂǎŝǀĂůŝ ƐŵŽ ůĞĚ ŝ ƌĂĚŝůŝ ĞŬƐƉĞƌŝŵĞŶƚĞ Ɛ ďŽũĂŶŝŵ ůĞĚŽŵ͕ ŝnjƌĂĜŝǀĂůŝ ůŝŬŽǀŶĞ ƌĂĚŽǀĞ ƐĂ njŝŵƐŬŝŵ ŵŽƟǀŝŵĂ͘ Ă ƐŬƵƉŝŶĞ ƉƌĞĚƓŬŽůĂĐĂ ŽƐŵŝƓůũĂǀĂŵŽ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũĞ ŝŚ ĂŬƟǀŶŽ ƉƌŝƉƌĞŵĂũƵ njĂ ƉŽůĂnjĂŬ Ƶ Ɖƌǀŝ ƌĂnjƌĞĚ ŽƐŶŽǀŶĞ ƓŬŽůĞ͗ ŐƌĂĨŽŵŽƚŽƌŝēŬĞ ǀũĞǎďĞ ƉŝƐĂŶũĂ ƚĞŬƐƚŽǀĂ Ž ǎŝǀŽƚƵ ůũƵĚŝ ŝ ǎŝǀŽƟŶũĂ njŝŵŝ͕ ƉƌŽŵĂƚƌĂŶũĞ ŝ ƐůƵƓĂŶũĞ ƉũĞǀĂ ƉƟĐĂ ŬŽũĞ ƉŽƟēƵ ƉĂǎŶũƵ ŝ ŬŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝũƵ͕ ƌĂƐƉƌĂǀĂ Ž ŬĂůĞŶĚĂƌƐŬŽŵ ƉŽēĞƚŬƵ ŝ ŬƌĂũƵ njŝŵĞ ŝ ƵƐƉŽƌĞĚďĂ ŝƐƚŽŐĂ Ɛ ƚƌĂũĂŶũĞŵ njŝŵĞ Ƶ 'ŽƌƐŬŽŵ ŬŽƚĂƌƵ͘ /njƌĂĚĂ ƉƌŽũĞŬƚĂ Ž ŐŽĚŝƓŶũŝŵ ĚŽďŝŵĂ ŝ ƉƌŽŵũĞŶĂŵĂ ŬŽũĞ ĚŽŶŽƐĞ ŝnjŐůĞĚƵ ƉƌŝƌŽĚĞ͕ ƉƌŽŵŝƓůũĂŶũĂ Ž ŶĂũĚƌĂǎĞŵ ŐŽĚŝƓŶũĞŵ ĚŽďƵ͘ /ƐƚƌĂǎŝǀĂēŬŽ ƐƉŽnjŶĂũŶĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ƉƌŽƓůĞ ƐŵŽ ƉĞĚĂŐŽƓŬĞ ŐŽĚŝŶĞ ƉƌŽǀŽĚŝůŝ ŬƌŽnj ƉƌŽũĞŬƟđ͗ ͣsŽĚĂ͞ ĂŶĂůŝnjŝƌĂũƵđŝ ƌĂnjůŝēŝƚĂ ĂŐƌĞŐĂƚŶĂ ƐƚĂŶũĂ ǀŽĚĞ ŝ ƚƌĂǎĞđŝ ŽĚŐŽǀŽƌ njĂƓƚŽ njŝŵŝ ƉĂĚĂ ƐŶŝũĞŐ͕ Ă ŶĞ ŬŝƓĂ͘ ŝŽ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ƉƌŽǀŽĚŝůŝ ƐŵŽ Ƶ ƐŽďĂŵĂ ĚŶĞǀŶŽŐ ďŽƌĂǀŬĂ͕ Ă ĚŝŽ Ƶ ǀĂŶũƐŬŽŵ ŽŬƌƵǎĞŶũƵ͘ ŝŵĂ ŶŝũĞ ǀƌŝũĞŵĞ ŬĂĚĂ ƐƉĂǀĂŵŽ njŝŵƐŬŝ ƐĂŶ ƉŽƉƵƚ ŶĞŬŝŚ ǎŝǀŽƟŶũĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ͕ ǀĞđ ǀƌŝũĞŵĞ ŬĂĚĂ ĂŬƟǀŶŽ ƉƌŽǀŽĚŝŵŽ ǀƌŝũĞŵĞ Ƶ

ǀƌƟđƵ ƟũĞŬŽŵ ƌĞĚŽǀŶŽŐ ĚĞƐĞƚŽƐĂƚŶŽŐ ƉƌŽŐƌĂŵĂ͘ EĂďƌŽũŝůŝ ƐŵŽ ŵŶŽŐĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟ Ƶ ŬŽũŝŵĂ ƐƵĚũĞůƵũĞŵŽ͕ Ă ƐƉŽŵĞŶƵůĂ ďŝŚ ũŽƓ ĚĂ ƐŵŽ ŝ ĞŬŽůŽƓŬŝ ŽƐǀŝũĞƓƚĞŶŝ ŬĂŽ ŬŽ ǀƌƟđ ŬŽũŝ ũĞ ŶŽƐŝŽĐ njĞůĞŶĞ njĂƐƚĂǀĞ͘ ,ƌĂŶŝŵŽ ƉƟĐĞ ŝ ƐƌŶĞ͕ ŝnjƌĂĜƵũĞŵŽ ŬƵđŝĐĞ njĂ ƉƟĐĞ ŽĚ ŝƐŬŽƌŝƓƚĞŶĞ ƚĞƚƌĂƉĂŬ ĂŵďĂůĂǎĞ͕ ŽƐŵŝƐůŝůŝ ƐŵŽ ŝ ͣ^ƵƉĞƌƉƐĂ 'ƌŝĐŬŽůĞĚŝđĂ͞ ŬŽũŝ ƉŽŵĂǎĞ Ƶ ƉƌŽŝnjǀŽĚŶũŝ ƐŶŝũĞŐĂ ŝ ůĞĚĂ ĚĂ ŶĂŵ ƐĞ ŶĞ ŽƚŽƉĞ ƐũĞǀĞƌŶŝ ŝ ũƵǎŶŝ ƉŽů͕ ƉŽŵĂǎĞŵŽ ŶĂƓĞŵ ƉŽŵŽđŶŽŵ ŽƐŽďůũƵ Ƶ ēŝƓđĞŶũƵ ƐŶŝũĞŐĂ Ɛ ůŽƉĂƚĂŵĂ ŝ ŵĞƚůĂŵĂ Ƶ ƌƵŬĂŵĂ͘ <ĂĚĂ ƐĞ ŽĚ ƐǀĞŐĂ ƵŵŽƌŝŵŽ ƉƌŝũĞ ĚŶĞǀŶŽŐ ŽĚŵŽƌĂ ǀŽůŝŵŽ ƉŽŐůĞĚĂƟ͗ ͣ^ŶũĞǎŶƵ ŬƌĂůũŝĐƵ͞ ŝůŝ ͣ>ĞĚĞŶŽ ĚŽďĂ͘͞ KǀŽ ũĞ ƐĂŵŽ ŵĂůŝ ĚŝŽ ŽŶŽŐĂ Ƶ ēĞŵƵ ƵǎŝǀĂŵŽ ƐǀĂŬĞ njŝŵĞ͊ KǀĞ ŐŽĚŝŶĞ Ɖƌǀŝ ƐŶŝũĞŐ ũĞ ƉĂŽ ϭϭ͘ ƐƚƵĚĞŶŽŐ ϮϬϭϲ͘ ŐŽĚŝŶĞ͕ Ă ŵŝ ƐŵŽ ǀĞđ ƉƵŶŝ ŝĚĞũĂ ŬĂŬŽ đĞŵŽ ƐĞ ĚŽďƌŽ njĂďĂǀŝƟ ŝ ƉƵŶŽ ƚŽŐĂ ǀŽŐĂ ŶĂƵēŝƟ͊ ŶŽǀŽŐĂ ŶĂƵēŝƟ͊

ǀĞnjĚĂŶĂ :ĞƌŬŽǀŝđ ƌĂǀŶĂƚĞůũŝĐĂ

dŝŚĂŶĂ >ũƵďŽũĞǀŝđ ƐƚƌƵēŶĂ ƐƵƌĂĚŶŝĐĂ ƉĞĚĂŐŽŐŝŶũĂ

ϲϭ


Å957,ý 8 35,52',´

aƚŽ ũĞ sƌƟđ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ͍ sƌƟđ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ũĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ŶĂƐƚĂŽ Ƶ ŽŬǀŝƌƵ ƐŬĂŶĚŝŶĂǀƐŬŽŐ ŬŽŶĐĞƉƚĂ ƓƵŵƐŬŽŐ ǀƌƟđĂ ƉĞĚĞƐĞƟŚ ŐŽĚŝŶĂ ƉƌŽƓůŽŐ ƐƚŽůũĞđĂ͕ Ă ŽƐŶŽǀŶĂ ŵƵ ũĞ ŝĚĞũĂ ĚĂ ĚũĞĐĂ ƵēĞ Ž ƐǀŝũĞƚƵ ŽŬŽ ƐĞďĞ ŶĂ ůŝĐƵ ŵũĞƐƚĂ͕ ũĞĚŶŽ ŽĚ ĚƌƵŐŽŐ͕ ŶĞƉŽƐƌĞĚŶŽ ŝnj ƉƌŝƌŽĚĞ ŝ ŝnj ǀůĂƐƟƚŽŐ ŝƐŬƵƐƚǀĂ͘ hŽēĞŶŽ ũĞ ĚĂ ƐĞ ĚũĞĐĂ Ƶ ƐƵǀƌĞŵĞŶŽŵ ŶĂēŝŶƵ ǎŝǀŽƚĂ ƐǀĞ ǀŝƓĞ ŽĚŐĂũĂũƵ Ƶ njĂƚǀŽƌĞŶŝŵ͕ ƵƌďĂŶŝŵ ƉƌŽƐƚŽƌŝŵĂ ŬŽũŝ ŽŐƌĂŶŝēĂǀĂũƵ ŬƌĞƚĂŶũĞ ŝ ǀƌƐƚƵ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũŝŵĂ ũĞ ĚũĞĐŝ ĚŽƉƵƓƚĞŶŽ ďĂǀŝƟ ƐĞ ;ŵŝƌŶĞ͕ ƐũĞĚĂůĂēŬĞ ĂŬƟǀŶŽƐƟͿ͘ ũĞĐĂ ƐƵ ƉŽƐƚĂůĂ ŶĞƐĂŵŽƐƚĂůŶĂ͕ ŶũŝŚŽǀĞ ŵĂŶŝƉƵůĂƟǀŶĞ ƐƉŽƐŽďŶŽƐƟ͕ ŽƐŝŵ ŶĂ ƚĂƐƚĂƚƵƌŝ͕ ƐƵ ƵƉŝƚŶĞ͕ ŵŽƚŽƌŝēŬĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶĐŝũĂ ũĞ ƐǀĞ ŵĂŶũĂ͕ ŶĞŵĂũƵ ŬŽŽƌĚŝŶĂĐŝũĞ͕ njĚƌĂǀƐƚǀĞŶŽ

ϲϮ

ƐƵ ƐǀĞ ŽƐũĞƚůũŝǀŝũŝ͘ WƌŽŐƌĂŵ ǀƌƟđĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ŶĂŐůĂƓĂǀĂ ƉŽǀƌĂƚĂŬ ĚũĞĐĞ ;Ăůŝ ŝ ƌŽĚŝƚĞůũĂ ŝ ŽĚŐĂũĂƚĞůũĂͿ ƉƌŝƌŽĚŝ ŝ ĂŬƟǀŶŽŵ ŝƐƚƌĂǎŝǀĂŶũƵ ƐǀĞŐĂ ŽŬŽ ƐĞďĞ͘ sƌƟđ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ƉƌŽǀŽĚŝ ƐĞ Ƶ ďƌŽũŶŝŵ njĞŵůũĂŵĂ ĚŝůũĞŵ ƐǀŝũĞƚĂ ;:ĂƉĂŶ͕ :ƵǎŶĂ <ŽƌĞũĂ͕ ^ ͕ ďƌŽũŶĞ ĞƵƌŽƉƐŬĞ njĞŵůũĞͿ͘ ^ĂŵŽ Ƶ EũĞŵĂēŬŽũ ŝŵĂ ŽŬŽ ϭϱϬϬ ƚnjǀ͘ ƓƵŵƐŬŝŚ ǀƌƟđĂ͘ <ŽůŝŬŽ ΖΖƓƵŵƐŬŝ ǀƌƟđΖΖ ƉŽƐƚĂũĞ ŽnjďŝůũŶĂ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĂ ƌĞĚŽǀŶŽŵ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬŽŵ ƐƵƐƚĂǀƵ ĚŽŬĂnjƵũĞ DĞĜƵŶĂƌŽĚŶŝ ŬŽŶŐƌĞƐ ƓƵŵƐŬŝŚ ǀƌƟđĂ ŽĚƌǎĂŶ ƉƌŽƓůĞ ŐŽĚŝŶĞ Ƶ ĞƌůŝŶƵ Ɛ ϯϱϬ ƐƵĚŝŽŶŝŬĂ͘ <ŽũĞ ƐƵ ƉƌĞĚŶŽƐƟ ƉƌŽŐƌĂŵĂ sƌƟđĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ͍ WƌĞĚŶŽƐƟ ƉƌŽŐƌĂŵĂ sƌƟđĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ƐƵ ǀŝƓĞƐƚƌƵŬĞ͘ ƌŽũŶĞ ƐƚƵĚŝũĞ ŬŽũĞ ƐƵ ƵƐƉŽƌĞĜŝǀĂůĞ ΖΖŽďŝēŶĞΖΖ ŝ ǀƌƟđĞ ŬŽũĞ ƉƌŽǀŽĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵ sƌƟđĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ĚŽŬĂnjĂůĞ ƐƵ ĚĂ ďŽƌĂǀĂŬ ŝ ƵēĞŶũĞ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ŽƐŝŐƵƌĂǀĂũƵ ďŽůũŝ


ĚũĞēũŝ ƌĂnjǀŽũ͘ hēĞŶũĞ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ŝ ƐƚǀĂƌŶŽŵ ŽŬƌƵǎĞŶũƵ ƉŽƟēĞ ŵĂƓƚƵ ŝ ƌĞĂŬĐŝũƵ ŶĂ ƌĂnjŶĞ ǀƌƐƚĞ ƌŝnjŝŬĂ͕ ƌĂnjǀŝũĂ ŵŽƚŽƌŝŬƵ͕ ƐƟŵƵůŝƌĂ ŽƐũĞƟůĂ͕ ŝnjŐƌĂĜƵũĞ ƐĂŵŽƉŽƵnjĚĂŶũĞ͘ :ĞĚŶĂ ƓǀĞĚƐŬĂ ƐƚƵĚŝũĂ ĚŽƓůĂ ũĞ ĚŽ njĂŬůũƵēŬĂ ĚĂ ƐƵ ƚĂŬǀĂ ĚũĞĐĂ ƵƌĂǀŶŽƚĞǎĞŶŝũĂ͕ ĚĂ ŝŵĂũƵ ƌĂnjǀŝũĞŶŝũĞ ĚƌƵƓƚǀĞŶĞ ǀũĞƓƟŶĞ ŝ ŶĞŵĂũƵ ƉƌŽďůĞŵĂ ŬŽĚ ƵŬůĂƉĂŶũĂ Ƶ ƓŬŽůƐŬŝ ƌĞǎŝŵ͘ ũĞēũĂ ŝŐƌĂ ũĞ ƌĂnjŶŽǀƌƐŶŝũĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŶŽŵ ŝ ŽƚǀŽƌĞŶŽŵ ƉƌŽƐƚŽƌƵ͕ Ă ŬĂŽ ƐůŽďŽĚŶĂ ŝ ŶĞŶĂŵĞƚŶƵƚĂ Ƶēŝ ĚũĞĐƵ ƵƉŽnjŶĂǀĂŶũƵ ŶũŝŚ ƐĂŵŝŚ͕ ƉŽŐŽĚƵũĞ ƌĂƐƚƵ ŬƌĞĂƟǀŶŽƐƟ ŝ ƉŽǀĞnjĂŶŽƐƟ Ɛ ĚƌƵŐŽŵ ĚũĞĐŽŵ͘ /ƐƉŝƟǀĂŶũĂ ƉŽŬĂnjƵũƵ ĚĂ ĚũĞĐĂ ŬŽũĂ ƐĞ ŝŐƌĂũƵ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ůĂŬƓĞ ƵēĞ͕ ůĂŬƓĞ ƐĞ ŶŽƐĞ ƐĂ ƐƚƌĞƐŽŵ ŝ ŶũŝŚŽǀĂ ũĞ ŬŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝũĂ ďŽůũĂ͘ DĂůŽŵ ũĞ ĚũĞƚĞƚƵ ƐǀŝũĞƚ ƉƌŝƌŽĚĞ ƵŝƐƟŶƵ ēƵĚĞƐĂŶ͘ KŶŽ ũĞ ƉƵŶŽ ēƵĜĞŶũĂ njĂ ƐŶĂŐƵ ǀũĞƚƌĂ͕ ƉƌŝnjŽƌ ƐƵŶĐĂ ŬŽũŝ ƐĞ ƉŽŶŽǀŶŽ ƉŽũĂǀůũƵũĞ͕ ŽƉĂǎĂŶũĞ ƉƌǀĞ ƉĂŚƵůũŝĐĞ ƐŶŝũĞŐĂ ŬŽũĂ ƐĞ ƉŽũĂǀůũƵũĞ͘ <ĂŬŽ ŵŝ ƉƌŽǀŽĚŝŵŽ sƌƟđ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ͍ ũĞēũŝ ǀƌƟđ ΖΖ ǀƌēĂŬ ŝ ŵƌĂǀΖΖ ŝnj dƌŝďůũĂ ŬŽũŝ ŝŵĂ ƐƚĂƚƵƐ DĞĜƵŶĂƌŽĚŶĞ ĞŬŽ ƓŬŽůĞ͕ ƉƌŽǀŽĚŝ ƉƌŽŐƌĂŵ sƌƟđĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ǀĞđ ϰ ŐŽĚŝŶĞ͘ EĂ ƉŽēĞƚŬƵ ƉƌŽǀŽĜĞŶũĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ũĂǀŝůĞ ƐƵ ƐĞ ƉŽƚĞƓŬŽđĞ Ƶ ǀŝĚƵ ƐƚƌĂŚĂ ŽĚ ŶĞƉŽnjŶĂƚŽŐ ŝ ŶĞƐŝŐƵƌŶŽƐƟ͕ ŬĂŬŽ ŬŽĚ ŽĚŐĂũĂƚĞůũĂ ƚĂŬŽ ŝ ŬŽĚ ƌŽĚŝƚĞůũĂ͘ WŽƐƚĂǀůũĂůĂ ƐƵ ƐĞ ďƌŽũŶĂ ƉŝƚĂŶũĂ͕ ũĞƐƵ ůŝ ĚũĞĐĂ ƐŝŐƵƌŶĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ͕ ƓƚŽ ĂŬŽ ƐĞ ŶĞƓƚŽ

ĚŽŐŽĚŝ ŝ Ɛů͘ EŽ͕ ŚƌĂďƌŽƐƚ ŝ ǎĞůũĂ njĂ ƓƚŽ ďŽůũŝŵ ƵŶĂƉƌĞĜŝǀĂŶũĞŵ ĚũĞƚĞƚŽǀŽŐ ƌĂnjǀŽũĂ ƐƵ ƉŽďŝũĞĚŝůĞ ƐǀĞ ƐƚƌĂŚŽǀĞ͘ sƌƟđ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ƉŽƐƚĂŽ ũĞ ƐĂƐƚĂǀŶŝ ĚŝŽ ŶĂƓĞŐ ƌĞĚŽǀŶŽŐ ƌĂĚĂ Ɛ ĚũĞĐŽŵ͘ Wƌŝ ƌĞĂůŝnjĂĐŝũŝ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ǀŽĚŝŵŽ ƐĞ ĐŝůũĞŵ ĚĂ ƐĞ ƚĂŬŽ ƌĂnjǀŝũĂũƵ ŝŶŽǀĂƟǀŶĞ ŵĞƚŽĚĞ njĂ ŝnjŐƌĂĚŶũƵ ŽƐũĞđĂũĂ njĂũĞĚŶŝƓƚǀĂ Ɛ ƉƌŝƌŽĚŽŵ ŝ ŵĞĜƵ ůũƵĚŝŵĂ ƚĞ ƉŽƓƟǀĂŶũĂ ƉƌŝƌŽĚŶĞ ŝ ŬƵůƚƵƌŶĞ ďĂƓƟŶĞ ŵĞĜƵ ĚũĞĐŽŵ ƉƌĞĚƓŬŽůƐŬĞ ĚŽďŝ͘ WƌǀĞ ĚǀŝũĞ ŐŽĚŝŶĞ ƉƌŽǀŽĜĞŶũĂ ƉƌŽŐƌĂŵĂ sƌƟđĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ŶĂŐůĂƐĂŬ ũĞ ďŝŽ ŶĂ ƉƌŽŶĂůĂǎĞŶũƵ ŶĂƓĞŐ ŵũĞƐƚĂ ŽĚŶŽƐŶŽ ůŝǀĂĚĞ͘ K ŽĚĂďƌĂŶŝŵ ůŝǀĂĚĂŵĂ ǀŽĚĞ ďƌŝŐƵ njĂƉŽƐůĞŶŝĐŝ ǀƌƟđĂ͕ ƌŽĚŝƚĞůũŝ ŝ ĚũĞĚŽǀŝ ĚũĞĐĞ ƚĞ ĞŬŽ ŬƵŵŽǀŝ ǀƌƟđĂ͘ WĂnjŝ ƐĞ ĚĂ ƐƵ ůŝǀĂĚĞ ƉŽŬŽƓĞŶĞ ƚĞ ĚĂ ŶĂ ŶũŝŵĂ ŶĞŵĂ ŽƉĂƐŶŽŐ ŽƚƉĂĚĂ͘ EĂŬŽŶ ĚĞĮŶŝƌĂŶũĂ ΖΖŶĂƓĞŐ ŵũĞƐƚĂΖΖ ƉŽƐǀĞƟůŝ ƐŵŽ ƐĞ ƌĞĚŽǀŝƟŵ ŝnjůĂƐĐŝŵĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚƵ ƚĞ ŶĞƉŽƐƌĞĚŶŽŵ ƉƌŽƵēĂǀĂŶũƵ ďŝůũĂŬĂ͕ ǎŝǀŽƟŶũĂ ŝ ƉƌŝƌŽĚŶŝŚ ƉŽũĂǀĂ͘ /njůĂƐĐŝ ŝnj ǀƌƟđĂ ƐƵ ŐŽƚŽǀŽ ƐǀĂŬŽĚŶĞǀŶŝ͕ ƉŽ Ɛǀŝŵ ǀƌĞŵĞŶƐŬŝŵ ƵǀũĞƟŵĂ͘ EĞŬĞ ŽĚ ĂŬƟǀŶŽƐƟ ŬŽũĞ ƐĞ ƉƌŽǀŽĚĞ Ƶ ƐŬůŽƉƵ ƉƌŽŐƌĂŵĂ ũĞƐƵ͗ ďŽƌĂǀĂŬ ŶĂ ǀĂŶũƐŬŽŵ ƉƌŽƐƚŽƌƵ Ƶ ŬĂďĂŶŝĐĂŵĂ ŝ ēŝnjŵŝĐĂŵĂ ƉŽ Ɛǀŝŵ ǀƌĞŵĞŶƐŬŝŵ ƵǀũĞƟŵĂ͖ ŽƉĂǎĂŶũĞ͕ ƐƉŽnjŶĂũĂ ŝ ĚŽŬƵŵĞŶƟƌĂŶũĞ ƉƌŽŵũĞŶĂ Ƶ ƉƌŝƌŽĚŝ ŬƌŽnj ŐŽĚŝƓŶũĂ ĚŽďĂ͖ ƌĂnjŶĞ ŝŐƌĞ ƉƌŝƌŽĚŶŝŵ ŵĂƚĞƌŝũĂůŝŵĂ͖ ŝnjƌĂĚĂ ƉƌĞĚŵĞƚĂ ŝ ŝŐƌĂēĂŬĂ ŽĚ ƉƌŝƌŽĚŶŽŐ ŵĂƚĞƌŝũĂůĂ͖ ŬƌĞĂƟǀŶĞ ŝ ůŝŬŽǀŶĞ ƌĂĚŝŽŶŝĐĞ Ɛ ƉƌŝƌŽĚŶŝŵ ŵĂƚĞƌŝũĂůŝŵĂ͖ ŝnjƌĂĚĂ ƐŬůŽŶŝƓƚĂ njĂ ŝŐƌĂēŬĞ ŽĚ ƉƌŝƌŽĚŶŝŚ ŵĂƚĞƌŝũĂůĂ͖

ϲϯ


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/ǀĂ ĂůĚŽ <Ăƌůŝđ ƉĞĚĂŐŽŐŝŶũĂ

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1$52'1( 08'5267,

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