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UNIVERSIDAD RAFAEL LANDIVAR SEDE COATEPEQUE LICDA. NANCY ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II

PORTAFOLIO FINANCIERA II


Ada María Estrada Contreras Carne 3034505 7mo. Semestre Licenciatura en Admón. de Empresas Plan Diario

PORTAFOLIO FINANCIERA Preguntas Flujo de Efectivo + Describa el flujo de efectivo general a través de la empresa en términos de los flujos operativos los flujos de inversión y los flujos de financiamiento? Flujos Operativos: flujos de efectivo directamente relacionados en la producción y venta de los productos y servicios de la empresa. Flujos de Inversión: flujos de efectivo relacionados con la compra y venta tanto de activos fijos como de intereses empresariales. Flujo de Financiamiento: Flujos de efectivo que se generan en las transacciones de financiamiento con deuda y capital incluye la adquisición y el reembolso de deuda, la entrada de efectivo por la venta de acciones y las salidas de efectivo para pagar dividendos en efectivo o volver a comprar acciones. + Explique por qué una disminución de efectivo se clasifica como una entrada de efectivo (fuente) Y por qué un aumento de efectivo (uso) en la elaboración del estado de flujo del estado de flujo de efectivo? La disminución de un activo, como el saldo de caja de una empresa, es una entrada de efectivo porque el efectivo que ha estado invertido en el activo es liberado y puede usarse para algún otro propósito. Un aumento del saldo de caja


de la empresa es una salida de efectivo porque se inmoviliza efectivo adicional en el saldo de caja de la empresa. Por qué la depreciación así como la amortización es considerada un gasto no en efectivo? Como calculan los contadores el flujo de efectivo de las operaciones? Un gasto que se deduce en el estado de resultados, pero que no implica el desembolso real de efectivo durante el periodo, puesto que en el gasto no en efectivo protege a la empresa de impuestos disminuyendo el ingreso gravable. Desde una perspectiva contable estricta, sumar de vuelta la depreciación a la utilidad neta de la empresa después de impuestos, proporciona un cálculo del flujo de efectivo de las operaciones. + Describa el formato general del estado de flujos de efectivo. ¿Cómo se diferencia las entradas de las salidas de efectivo en este estado? Todas las entradas de efectivo, así como la utilidad neta después de impuestos y la depreciación se tratan como valores positivos. Cuál es la diferencia entre definiciones contables y financieras del flujo de efectivo operativo? En que sustancias son iguales? La definición contable: flujo de efectivo que una empresa genera en sus operaciones normales. Se calcula al sumar la utilidad operativa neta después de impuestos (NOPA) mas la depreciación En cambio la Financiera: incluye los intereses e impuestos para centrarse en el flujo de efectivo real generado en las operaciones sin considerar los gastos por intereses ni los impuestos. Son iguales en el caso improbable de que una empresa no tenga gastos por intereses. + Desde una perspectiva financiera estricta defina y distinga entre el flujo de efectivo operativo de una empresa y su flujo de efectivo libre. El flujo de efectivo operativo: flujo de efectivo que una empresa genera en sus operaciones normales: se calcula al sumar la utilidad operativa neta después de impuestos (NOPA) mas la depreciación.


Flujo de efectivo Libre: Monto del flujo de efectivo que está disponible para los inversionistas después de que la empresa ha satisfecho todas sus necesidades operativas y pagado sus inversiones en activos fijos netos y activos corrientes netos.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Tasa interna de retorno o rendimiento ajustado al tiempo, se dice que es un índice de rentabilidad, que es la tasa de interés que reduce a cero el valor presente o el valor anual equivalente en una serie de ingresos y egresos, en esta operación pueden descontarse flujos positivos (ingresos de efectivo) y los negativos (egresos de efectivo). Riesgo de contexto de la toma de decisiones financieras Es la posibilidad de que la empresa No sea capaz de cumplir con sus obligaciones financieras de costo fijo. Riesgo: posibilidad de pérdida financiera o en un sentido más definido el grado de variación de los rendimientos relacionados con un activo. Defina el rendimiento y describa como calcular la tasa de rendimiento de una inversión: Es la ganancia o pérdida total experimentada sobre una inversión durante un periodo especifico. KT: Tasa de rendimiento real esperada o requerida durante un periodo. CT: efectivo (flujo) recibido de la inversión . PT: Precio (valor) del activo en el tiempo (valor de mercado) PT-1: Precio del activo (Valor Inicial) KT:

CT+PT-PT-1


PT-1 EJERCICIO Una empresa cuya actividad económica se define como un salón de juegos de videos muy concurrido, desea determinar el rendimiento de dos de sus máquinas de video la primera se adquirió hace un año en Q 20,000.00 y en la actualidad tiene un valor de mercado de Q 21,500.00 y el periodo genero Q 800.00. La segunda se adquirió hace cuatro años su valor es de Q 12,000.00 Y disminuyo en Q 11,800.00 durante el año y genero Q 1,700.00 de rendimiento.

MAQUINA 1 KT:

800.00+21,500.00-20,000.00 20,000.00

=

2,300.00

=

11.5%

=

12.5%

20,000.00

MAQUINA 2 KT:

1,700.00+11,800.00-12,000.00 = 12,000.00

1,500.00

12,000.00

Aunque el valor de la maquina No. 2 disminuyo durante el año su flujo de efectivo convencional le permitió generar una tasa de rendimiento más alta que la No. 1 evidentemente es importante que el impacto combinado del flujo y los cambios del valor en el mercado. Aversión al Riesgo Actitud hacia el riesgo en la que se requeriría un aumento del rendimiento para un aumento del riesgo. Los administradores tienden a ser más conservadores que agresivos al asumir el riesgo. Evaluación del Riesgo Para la evaluación al riesgo podemos utilizar: •

El análisis de sensibilidad

La distribución de Probabilidad


En el análisis de sensibilidad se utilizan cálculos pesimistas (peores), mas probables (esperados) y optimistas (mejores). El riesgo se puede evaluar o medir con el intervalo de rendimiento; el cual se obtiene restando el resultado pesimista del resultado optimista. Cuando mayor sea el intervalo, mayor será el grado de variación o riesgo.

TASAS DE RENDIMIENTO ANUAL DESCRIPCION Inversión Inicial Pesimista Más Probable Optimista Intervalo

ACTIVO A 10,000.00 13% 15% 17% 4%

ACTIVO B 10,000.00 7% 15% 23% 16%

Si el administrador tiene aversión al riesgo tomara el activo A

Hay que tomar en cuenta que mientras mayor es el intervalo mayor es el riesgo. Distribución de Probabilidades Probabilidad: Es la posibilidad de que ocurra un resultado determinado. Distribuciones de Probabilidades: Es el modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados. Mención del Riesgo: Ademásde considerar el intervalo el riesgo de un activo puede medirse cuantitativamente mediante estadísticas. Desviación Estándar: Es el indicador estadístico más común del riesgo de un activo que mide la dispersión alrededor del valor esperado.


Valor Esperado del Rendimiento: es el rendimiento más probable de un activo específico.

KJ: Rendimiento. PRJ: Probabilidad de que ocurra el resultado. N: Número de Resultados esperados. DESVIACION ESTANDAR DEL RENDIMIENTO OK=

(KJ-K) X PRJ

Realizaremos el cálculo de la desviación estándar del ejercicio anterior utilizando los datos del activo A y el activo B Calculo de la desviación estándar del activo A J

KJ

K

KJ-K

(KJ-K)

PRJ

1 2 3

13% 15% 17%

15 15 15

-2% 0 2

4 0 4

0.25 0.50 0.25

(KJ-K) PJR 1% 0 1 2

DESVIACION ESTANDAR DEL RENDIMIENTO OK=

2

= 1.41%

Calculo de la desviación estándar del activo B J

KJ

K

KJ-K

(KJ-K)

PRJ

(KJ-K) PJR


1 2 3

7% 15% 23%

15 15 15

-8 0 8

64 0 64

0.25 0.50 0.25

16% 0 16 32

DESVIACION ESTANDAR DEL RENDIMIENTO OK=

32

= 5.66%

COEFICIENTE DE VARIACION CV= OK K ACTIVO A =

1.41

=0.09

15 ACTIVO B =

5.66

=0.38

15 La desviación estándar del activo A es de 1.41% y la desviación estándar del activo B 5.66% el riesgo más alto del activo B se refleja claramente en su mayor desviación estándar. Con respecto al coeficiente de variación es una medida de dispersión relativa que es útil para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados, cuando mayor es el coeficiente de variación mayor es el riesgo y por lo tanto mayor es el rendimiento esperado.


MODELO CAPM Es el modelo de precios de activos de capital, es una teoría financiera básica que relaciona el riesgo y el rendimiento de todos los activos. Riesgo Total: combinación del riesgo no diversificable y diversificable de un valor. Riesgo Diversificable: Porción del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas específicas de una empresa se puede eliminar a través de la diversificación se denomina también riesgo no sistemático. Riesgo No diversificable: Porción relevante del riesgo de un activo atribuible a factores de mercado que afecta a todas las empresas. No se puede eliminar a través de la diversificación, se denomina también riesgo sistemático. Coeficiente Beta: Medida relativa del riesgo no diversificable, un índice del grado del movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado. Rendimiento del Mercado: Es el rendimiento sobre la cartera del mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa. Ejemplo: Cartera V y W de Austin Fund CARTERA V ACTIVO 1 2 3

PROPORCION 0.10 0.30 0.20

BETA 1.65 1.00 1.30

CARTERA W PROPORCION 0.10 0.10 0.20

BETA 0.50 1.00 0.65


4 5

0.20 0.20

1.10 1.25

0.10 0.50

0.75 1.05

W= Proporciรณn del Activo BP= Coeficiente BJ= Coeficiente Beta de Activo BP= (w1*b1) + (w2*b2) BPV= (0.10*1.65)+(0.30*1.00)+(0.20*1.30)+(0.20*1.10)+(0.20*1.25)= 1.20 BPW= (0.10*0.80)+ (0.10*1.00)+(0.20*0.65)+(0.10*0.75)+(0.50*1.05)= 0.91 El coeficiente beta de la cartera V es aproximadamente 1.20 y de la cartera W 0.91. Estos valores tienen sentido porque la cartera V contiene activos con coeficiente beta relativamente altos y la W contiene coeficientes Beta relativamente bajos, obviamente los rendimientos de la cartera V son mรกs sensibles a los cambios en los rendimientos del mercado y por lo tanto son mรกs riesgosos que los de la cartera W. ECUACION MODELO DE PRECIOS DE CAPITAL

KJ= RF + Bj (KM-RF)


KJ= Rendimiento requerido Del activo RF= Tasa de rendimiento libre de riesgo BJ= Coeficiente Beta O índice de riesgo no diversificable KM= Rendimiento de Mercado.

El modelo de precios del activo de capital CAPM se divide en dos partes: •

Tasa de Rendimiento libre riesgo (RF):es el rendimiento sobre un activo libre de riesgo generalmente un bono de tears.

La prima de riesgo: la ración de la prima de riesgo (KM-RF) se denomina prima de riesgo del mercado porque representan la prima que el debe de recibir por asumir la cantidad promedio de riesgo elevado con mantener las carteras de los activos del mercado.

Prima de Riesgo Histórica de una Inversión Acciones de grandes empresas

12.4% - 3.8% = 8.6%

Acciones de pequeñas empresas

17.5% - 3.8% = 13.7%

Bonos Corporativos a Largo Plazo

6.2% - 3.8% = 2.4%

Bonos Gubernamentales a LP

5.8% - 3.8% = 2.0%

Letras del Tesoro

3.08%- 3.8% = 0%

Si revisamos las primas de riesgo podemos ver la más alta para las acciones de pequeñas empresas, segunda por las acciones de grandes empresas, este resultado tiene sentido porque las acciones de pequeñas empresas son más riesgosas. Los bonos corporativos de largo plazo son más riesgosos que los bonos gubernamentales a largo plazo porque es menos probable que el gobierno


cumpla con una deuda y por supuesto las letras del tesoro debido a una falta de incumplimiento y a su vencimiento muy corto están libres de riesgo. EJEMPLO Una empresa desarrolladora de Software desea determinar el rendimiento requerido del activo (z) que tiene un coeficiente beta de 1.5 la fase de rendimiento libre riesgo es del 7% el rendimiento de la cartera de activos de mercados es del 11%

¿Cuál será el rendimiento requerido de la inversión? FORMULA KJ= RF

BJ X (KM-RF)

KJ= 7%

1.5 X (11%-7%)

= 13%

Cuando se ajusta la prima de riesgo de mercado del 4% para el índice de riesgo (coeficiente beta) Se obtiene una prima de rango del 3% (1.5 x 4%) cuando esa prima de riesgo se suma a la tasa libre de rango 7% se obtiene un rendimiento requerido del 13% cuando mayor sea el coeficiente beta mayor será el rendimiento requerido. Las reglas deben permitir entre otras cosas: •

Evaluar el estado de la totalidad de los indicadores fuente.

Evaluar el estado de la mayoría.


Evaluar el estado de determinados indicadores en particular esto es importante porque permite asignar mayor peso a un indicador en particular.

AVERCIÓN AL RIESGO Es la actividad hacia el riesgo en la que se requeriría un aumento del rendimiento para un aumento del riesgo. Los administradores tienden a ser más conservadores que agresivos al asumir el riesgo. Evaluación del riesgo: Podemos utilizar El análisis de sensibilidad: Método para evaluar el riesgo que utiliza varios cálculos de rendimiento posible para obtener una percepción del grado de variación entre los resultados. Distribución de probabilidad: Proporcionan una comprensión más cuantitativa del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado determinado es su posibilidad de ocurrir. Se esperaría que un resultado con un 80 por ciento de probabilidad de ocurrir aconteciera 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad del 100 por ciento es seguro que ocurra. Los resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirán. Las probabilidades de los resultados, pesimista, más probable y optimista son del 25, 50 y 25 por ciento, respectivamente. Observe que la suma de estas


probabilidades debe ser igual al 100 por ciento, es decir, deben basarse en todas las alternativas consideradas. Una distribución de probabilidad es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados. El tipo más sencillo de distribución de probabilidad es la gráfica de barras. Se utilizan cálculos pesimistas (peores), más probables (esperados) y optimistas (mejores). El riesgo se puede evaluar o medir con el intervalo de rendimiento el cual se obtiene restando el resultado pesimista del resultado optimista. Cuando mayor sea el intervalo, mayor será el grado de variación o riesgo.

Tasas de rendimiento anual Descripción

Activo A

Activo B

Inversión Inicial

10000

10000

Pesimista

13 %

7%

Más probable

15 %

15%

Optimista

17%

17%

Intervalo

4%

16 %

Descripción

Activo A

Activo B

Inversión Inicial

150000

150000

Pesimista

30000

15000

Ejercicio.

Más probable

40000

40000

Optimista

50000

50000

Intervalo

130000

130000

Desarrollo Activo A Pesimista


1.

Kt = CT + PT + PT - 1 = 30000 + 130000 – 150000 = 6.67% PT - 1

150000

Más Probable 2.

Kt = CT + PT + PT - 1 = 40000 + 130000 – 150000 = 13.33 % PT - 1

150000

Optimista 3.

Kt = CT + PT + PT - 1 = 50000 + 130000 – 150000 = 20 % PT - 1

150000

Activo B Pesimista 1.

Kt = CT + PT + PT - 1 = 15000 + 138000 – 150000= 2% PT - 1

150000

Más Probable 2.

Kt = CT + PT + PT - 1 = 40000 + 138000 – 150000 = 18.67 % PT - 1

150000

Optimista 3.

Kt = CT + PT + PT - 1 = 60000 + 138000 – 150000 = 32 % PT - 1

150000 Tasa de rendimiento actual

Descripción

Activo A

Activo B

Inversión Inicial

150000

150000

Pesimista

6.67%

2%

Más probable

13.33%

18.67%

Optimista

20 %

32%

Intervalo

13.33 %

30 %


RIESGO Y RENDIMIENTO POR MEDIO DE LA DESVIACIÓN ESTÁNDAR El indicador estadístico más común del riesgo de un activo es la desviación estándar, que mide la dispersión alrededor del valor esperado. El valor esperado de un rendimiento es el rendimiento más probable de un activo. Se calcula de la manera siguiente.

∂ k = (KJ – K)2 x PRJ

Kj = rendimiento Prj = Probabilidad de que ocurra el resultado n = número de resultados considerados k = promedio de rendimiento Valor esperado de los rendimientos de los activos A y B Resultados Posibles

Probabilidad

Rendimiento A

Valor esperado

Pesimista

0.25

13 %

3.25

Más probable

0.50

15 %

7.50

Optimista

0.25

17 %

4.25


Total

1

Rendimiento esperado

Resultados Posibles

Probabilidad

Rendimiento B

Valor esperado

Pesimista

0.25

7%

1.75

Mรกs probable

0.50

15 %

7.50

Optimista

0.25

23 %

5.75

Total

1

Rendimiento esperado

15 %

15 %

Cรกlculo de la desviaciรณn estรกndar j

kj

k

Kj - k

Prj (kj-k)2

1 2 3

13 15 17

15 15 15

1 2 3

7 15 23

15 15 15

Activo A = 2=1.41 %

Activo A 4 0 0 2 4 Activo B -8 64 0 0 8 64 -2

(kj-k)2 x Prj 0.25 0.50 0.25

1 0 1

0.25 0.50 0.25

16 0 16


Activo B = 32=5.66 %

∑= 32 %

COEFICIENTE DE VARIACIÓN Es una medida de dispersión relativa que es útil para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados. Cv= ∂K K Cuanto mayor es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo y, por lo tanto, mayor es el rendimiento esperado. Esta relación se observa al comparar los coeficientes siguientes: Activo A = 1.41 = 0.09 15

Activo B = 5.66 = 0.38 15

La desviación estándar del activo A es de 1.41 % y la del activo B es de 5.66%, el riesgo más alto del activo B se refleja claramente en su mayor desviación estándar. Con respecto al coeficiente de variación es una medida que es utilizada para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados, cuando > es el coeficiente de variación mayor es el riesgo y por lo tanto mayor es el rendimiento esperado Riesgo de una cartera En situación del mundo real, el riesgo de cualquier inversión individual nos se consideraría de manera independiente de otros activos. Las nuevas inversiones deben considerarse en vista del impacto que producen en el riesgo y el rendimiento de la cartera de activo. La meta del administrador financiero es crear


una cartera eficiente, es decir, una que incrementa al máximo el rendimiento de un nivel específico de riesgo o disminuya al mínimo el riesgo de un nivel específico de rendimiento. Por lo tanto, necesitamos una forma de medir el rendimiento y la desviación estándar de una cartera de activos. Correlación: Es una medida estadística de la relación entre dos series de números. Los números representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta puntajes de pruebas. Si las dos series se mueven en la misma dirección, están correlacionadas positivamente. Si las series se mueven en direcciones opuestas, están correlacionadas negativamente. Diversificación. El concepto de correlación es básico para desarrollar una cartera eficiente. Para reducir el riesgo general. Es mejor diversificar combinando o agregando a la cartera activos que tengan una correlación negativa, esta reduce el grado general de variación de los rendimientos. Algunos activos están no correlacionados, es decir, no existe ninguna interacción entre sus rendimiento. La combinación de los activos no correlacionados reduce el riesgo, no tan eficazmente como la combinación de los activos correlacionados negativamente, pero de manera más eficaz que la combinación de los activos correlacionados positivamente. El coeficiente de correlación de activos no correlacionados es cercano a 0 y actúa como el punto medio entre la correlación perfectamente positiva y la perfectamente negativa. MODELO CAPM PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL Teoría financiera básica que relaciona el riesgo y rendimiento de todos los activos. Riesgo total: combinación del riesgo no diversificado y diversificadle de un valor


Riesgo Diversificable: porción del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas específicas de una empresa, se puede eliminar a través de la diversificación. Se denomina también riesgo no sistemático. Riesgo No Diversificable: Porción relevante del riesgo de un activo atribuible a factores de mercado que afecta a todas las empresas; no se puede eliminar a través de la diversificación se denomina también Riesgo Sistemático. Coeficiente Beta: medida relativa del riesgo no Diversificable un índice del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado. Rendimiento del Mercado: Es aquel sobre la cartera del mercado de todos los valores que se cotiza en la bolsa. Para el coeficiente beta se necesita de datos históricos •

Rendimiento de Activo

Rendimiento de Mercado

Cartera V Activo

Proporción

Beta

1

0.10

1.65

2

0.30

1.00

3

0.20

1.30

4

0.20

1.10

5

0.20

1.25

1.00 Cartera W


Activo

Proporción

Beta

1

0.10

0.80

2

0.10

1.00

3

0.20

0.65

4

0.10

0.75

5

0.50

1.05

1.00 W = proporción del activo Bp = coeficiente beta de cartera Bj = coeficiente beta del activo. Fórmula: Bp = (w1 * b1 ) + (w2 + b2) ….. Bpv = (0.10 x 1.65) + (0.30 x 1.00) + (0.20 x 1.30) + (0.20 x 1.10) + (0.20 x 1.25) = 1.20 Bpw = (0.10 x 0.80) + (0.10 x 1.00) + (0.20 x 0.65) + (0.10 x 0.75) + (0.50 x 1.05) = 0.91 El coeficiente beta del activo V es 1.20 y el coeficiente beta del activo w es de 0.91 estos valores tienen sentido, porque la cartera v contiene activos altos y la cartera w tiene activos con coeficiente beta relativamente bajos obviamente los rendimientos de la cartera v son más sensibles a los cambios en los rendimientos del mercado y por lo tanto son más riesgosos que de los de la cartera w. MODELO DE PRECIO DE ACTIVOS DE CAPITAL Rendimiento requerido utilizando la tasa y coeficiente beta.

kj=Rf+[bj*km-rf]

Kj = Rendimiento requerido del activo j Rf = Tasa de rendimiento de riesgo


Bj= Coeficiente beta o índice de riesgo no Diversificable Km = rendimiento de mercado El modelo de precio de activos de capital CAPM se divide en dos partes: 1. La tasa de rendimiento libre de riesgo (Rf) es el rendimiento requerido sobre

un activo libre de riesgo, generalmente una letra del tesoro. 2. La prima del riesgo, la porción de la prima del riesgo (km – rf) se denomina

prima del riesgo del mercado porque representa la prima que el inversionista debe recibir por asumir la cantidad

promedio de riesgo

asociado con mantener la cartera de los activos del mercado. Primas de riesgo históricas. Inversión

Prima del riesgo

Acciones de grandes empresas

12.4 – 3. 8 = 8.6

Acciones de peq. Empresas

17.5 – 3.8 = 13.7

Bonos corporativos a L.P.

6.2 – 3.8 = 2.4

Bonos gubernamentales L.P.

5.8 – 3.8 = 2

Letras del tesoro

3.8 – 3.8 = 0

Si analizamos las primas del riesgo podemos ver la más alta para las acciones de pequeñas empresa, seguida por las acciones de grandes empresas. Este resultado tiene sentido porque las acciones de pequeñas empresas son más riesgosas.

RETORNO REQUERIDO DE LAS ACCIONES COMUNES Fórmula:


Ks= D1Po+g

Po = Valor de las acciones comunes (precio de mercado) D1 = Dividendo por acciones (esperado estado de resultados) Ks = Retorno requerido G = Tasa de crecimiento constante Ejemplo: N

Años

Dividendo

5

2011

3.80

4

2010

3.62

3

2009

3.47

2

2008

3.33

1

2007

3.12

0

2006

2.97

Factor de crecimiento: 2.97/3.80 = 0.7815

Tabla A.2 = 5%

Sección del patrimonio

SECCIÓN DE PATRIMONIO Capital Autorizado


4000 acciones ordinarias a Q. 250 c/u 2500 acciones preferentes de 12% con

Q1,000,000.00

2 años de atraso Participativas (-) Acciones No Suscritas 500 acciones ordinarias a Q. 250 c/u 500 acciones preferentes del 12% Capital pagado y suscrito 3500 acciones ordinarias a Q. 250 c/u 2000 acciones preferemtes al 12% (-) Acciones en Tesorería 200 acciones ordinarias 125 acciones preferentes Capital social en Circulación 3300 acciones ordinarias 1875 acciones preferentes Superavit y Reservas Ganancias no distribuidas Reserva Legal Reserva contringencia Superavit Capital contable

Q625,000.00 Q1,625,000.00 Q125,000.00 Q125,000.00

Q250,000.00

Q875,000.00 Q500,000.00

Q1,375,000.00

Q50,000.00 Q31,250.00

Q81,250.00

Q825,000.00 Q468,750.00

Q1,293,750.00

Q725,000.00 Q50,000.00 Q125,000.00 Q30,000.00

Q930,000.00 Q2,223,750.00

Realizar las operaciones que se han necesarias como consecuencia de la autorización para distribuir utilidades del 12% sobre capital suscrito, pagado y en circulación. Además del dividendo preferente se paga parcialmente con todas las acciones preferentes en tesorería disponible y por el resto se emiten nuevas acciones.

1) Determinar de las acciones en circulación

Concepto Acciones autorizadas (-) Acciones no emitidas Acciones suscritas y pagadas (-) Acciones en tesorería Acciones suscritas, pagadas y en

Ordinarias 4000 500 3500 200 3300

Preferente 2500 500 2000 125 1875

Total 6500 1000 5500 325 5175


circulación 2) Cálculo del dividendo a pagar

Dividendo preferente 1875x250x0.12x2 Dividendo ordinario acciones preferente 1875x250x0.12 Acciones Ordinarias 1875x250x0.12 Total dividendo autorizado para distribuir

99000 99000

112500

112500

56250

56250

168750

267750

3) Forma de pago

Sub total En efectivo Dividendo ordinario En acciones preferentes Acciones en tesorería 125x25 Acciones nuevas 325 x 250 Total de dividendos a pagar

Total Q155,250.00

Q31,250.00 Q81,250.00 Q112,500.00 Q267,750.00

Elaborar la sección de capital o Patrimonio

APALANCAMIENTO El apalancamiento se deriva de la utilización de activos o fondos de costo fijo para acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa. Por lo general, el aumento del apalancamiento incrementa el rendimiento y riesgo, en tanto que la disminución del apalancamiento los reduce. La Estructura de capital que es la mezcla de deuda a largo plazo y capital propio mantenido por la empresa, afecta de manera significativa su valor al afectar el rendimiento y riesgo. Los tres tipos básicos de apalancamiento se define mejor con relación al estado de resultados de al empresa.


Formato general del estado de resultados y tipos de apalancamiento. Ingreso por ventas Menos: costo de los bienes vendidos Utilidad bruta Menos: gastos operativos___________________ Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) Menos: intereses_____________ Utilidad neta antes de impuestos Menos: Impuestos______________ Utilidad neta despu茅s de impuestos Menos: dividendos de acciones preferentes_______ Ganancias disponibles para los accionistas comunes Ganancias por acci贸n (EPS)

Apalancamiento Operativo

Apalancamiento Total Apalancamiento Financiero


El análisis del punto de equilibrio establece el fundamento de los conceptos del apalancamiento, demostrando los efectos de los costos fijos en las operaciones de la empresa. Análisis del punto de equilibrio Denominado también como análisis de costos, volumen y utilidad e indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas. El punto de equilibrio operativos de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos; punto en el que EBIT = 0 quetzales. (EBIT es Ganancia antes de intereses e impuestos) Los costos fijos son una función de tiempo, no del volumen de ventas, y generalmente son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo. Los costos variables cambian de manera directa con las ventas y son una función de volumen, no de tiempo; por ejemplo, los costos de envío son un costo variable. Apalancamiento operativo, costos y análisis del punto de equilibrio Ingreso por ventas (P x Q) Menos: costo operativos fijos FC Menos: costo operativos variables____________- (VC x Q) Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) EBIT

Apalancamiento Operativo


El punto de equilibrio se calcula de tal manera que representa el punto en el que se cubren todos los costos, tanto operativos como financieros. Fórmula para determinar las ganancias antes de intereses e impuestos (método algebraico EBIT = (P X Q) – FC – (VC X Q) P = Precio de venta por unidad Q = cantad de ventas en unidades FC= Costo operativo fijo por periodo VC = costo operativo variable por unidad El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubren todos los costos fijos y variables, es decir, el nivel en el que la EBIT es igual a 0 quetzales. Si establecemos que la EBIT es igual a 0 quetzales y resolvemos la ecuación anterior para calcular Q, obtendremos: Q = ___FC___ P – VC Q = es el punto de equilibrio operativo de la empresa. Ejemplo: Una pequeña tienda de pósters, tiene costos operativos fijos de Q 2500, su precio de venta por unidad es de Q. 10 y su costo operativo variable por unidad es de Q. 5. Si aplicamos estos datos a la ecuación de Q obtendremos. FC = Q. 2500 P = Q. 10 VC = Q. 5 Q = ___2500___ = 500 unidades 10 - 5 Al nivel de ventas de 500 unidades, la EBIT de la empresa debe ser igual a 0 quetzales. La empresa tendrá una EBIT positiva para ventas mayores de 500 unidades y una EBIT negativa, o una pérdida, para ventas menores de 500


unidades. Confirmamos esto si en la ecuación del EBTI sustituyendo los valores tendremos resultados igual a 0. EBIT = (P X Q) – FC – (VC X Q) EBIT = (10 x 500) – 2500 – (5 x 500) EBIT = 5000 – 2500 – 2500 EBIT = 0 Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo El punto de equilibrio operativo de una empresa es sensible a diversas variables: •

Los costos operativos fijos (FC)

El precio de venta por unidad (P)

El costo operativo variable por unidad (VC)

Los efectos de los incrementos o disminuciones de estas variables se observan con facilidad aplicando la ecuación de la Q. A continuación veremos la sensibilidad del volumen de ventas del punto de equilibrio a un aumento de cada una de estas variables. Ejemplo: Se desea evaluar el impacto de varias opciones: 1. El incremento de los costos operativos fijos a Q. 3000, incrementa el total

de unidades Punto de equilibrio operativo = ___3000__ = 600 unidades 10 - 5 2. El aumento del precio de venta por unidad a Q. 12.50, disminuye el total de

unidades Punto de equilibrio operativo = __2500__ = 333 1/3 unidades 2.50 - 5 3. El incremento operativo variable por unidad a Q. 7.50, incrementa el total de

unidades Punto de equilibrio operativo = ___2500__ = 1000 unidades 10 –7.5


4. La realización simultánea de estos tres cambios, incrementa el total de

unidades. Punto de equilibrio operativo = ___3000__ = 600 unidades 12.50–7.5 Apalancamiento operativo. Uso potencial de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento operativo está presente. Un incremento en las ventas produce un aumento más que proporcional en la EBIT; una disminución en las ventas produce una disminución más que proporcional en la EBIT. Medición del grado de apalancamiento operativo (GAO) Medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa. Se determina con la siguiente ecuación. GAO = Cambio porcentual en EBIT____ Cambio porcentual en las ventas Siempre que el cambio porcentual en la EBIT, que se deriva de un cambio porcentual específico en las ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe un apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Este depende también del nivel basal de ventas usado como punto de referencia. Formula más directa para calcular el grado de apalancamiento operativo a un nivel basal de ventas, Q. GAO al nivel basal de ventas = __Q x ( P - VC)___ Q x (P – VC) -FC


Cuando están disponibles los ingresos totales obtenidos de las ventas se usa la siguiente fórmula: GAO= __TR – TVC__ TR – TVC - FC

APALANCAMIENTO FINANCIERO Es el uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa. Los dos costos financieros que se pueden observar son: Los intereses de deuda. Los dividendos de acciones preferentes. MEDICION DEL GRADO DE APALACAMIENTO FINANCIERO (GAF) Es la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa.

GAF= Cambio porcentual en EPS (ganancia x acción) Cambio porcentual en EBIT (ganancia antes de impuesto) Siempre que el cambio porcentual de derive de un cambio porcentual específico es mayor que este cambio porcentual, existe apalancamiento financiero. Entendemos por apalancamiento financiero, la utilización de la deuda para incrementar la rentabilidad de los capitales propios. Es la medida de la relación entre deuda y rentabilidad.


Cuando el coste de la deuda (tipo de interés) es inferior al rendimiento ofrecido por la inversión resulta conveniente financiar con recursos ajenos. De esta forma el exceso de rendimiento respecto del tipo de interés supone una mayor retribución a los fondos propios. Cuando el apalancamiento financiero toma un valor superior a 1 conviene financiarse mediante deuda, cuando es inferior a la unidad, el endeudamiento reduce la rentabilidad del accionista. Cuando el apalancamiento es nulo, desde el punto de vista económico, resulta indiferente. O dicho de otra forma, cuando el rendimiento de la inversión supera el coste financiero conviene financiarse mediante deuda. Cuando el coste financiero supera el rendimiento de la inversión no resulta conveniente la financiación mediante deuda. EJEMPLO: ChenFoods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera EBIT de Q. 10,000 en el año en curso. Posee un bono de Q. 20,000 con una tasa de interés cupon del 10% anual y una emisión de 600 acciones preferentes en circulación de Q. 4.00 (dividendo anual por acción). Además tiene 1000 acciones comunes en circulación. 20000).

El interés anual de la emisión del bono es de Q. 2,000 (0.10*Q.

Los dividendos anuales de las acciones preferentes son Q.2,400

(Q4.00/acción * 600 acciones). (ver cuadro al final)


Apalancamiento Total Se define como el uso potencial de los costos fijos, tanto operativo como financiero, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total es visto como el impacto total de costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa. Ejemplo: La empresa Miranda Estrada y Compañía Limitada que se dedican a la fabricación de Panes en especial “Semita”, espera ventas de Q20, 000 unidades a Q5 por unidad para el año siguiente y debe cubrir las siguientes obligaciones: Costos operativos variables de Q2 por unidad, costos operativos fijos de Q10, 000 intereses de Q20, 000 y dividendos de acciones preferentes de Q12000. La empresa trabaja bajo el régimen del 31% y tiene 5,000 acciones comunes en circulación. El apalancamiento total se mide conforme el nivel de ventas, también en porcentajes y de manera directa según cual fuera el caso a resolver. GAT= +238%= 4.76 =5 + 50%

Ganancias por acción (EPS)

Q8, 700 = 1.74

Q 29,400= 5.88


5, 000

5,000

Medición del grado de apalancamiento total (GAT) Es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa. El cálculo es similar al del apalancamiento operativo y financiero. Según la siguiente ecuación: GAT=Cambio porcentual en EPS Cambio porcentual en las ventas

La relación del apalancamiento operativo, financiero y total El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo y financiero de la empresa. Un alto apalancamiento operativo y financiero hará que el apalancamiento total sea alto. Lo contrario también es cierto. La relación entre el apalancamiento operativo y financiero es multiplicativa más que aditiva. La siguiente ecuación muestra la relación entre el grado de apalancamiento total. GAT= GAO X GAF El grado resultante del apalancamiento total es el mismo valor que se calcula de manera directa.


PORTAFOLIO FINANCIERA II