PROGRAMACION FINANCIERA Y POLITICA MACROECONOMICA : UN MODELO FINANCIERO DE LA ECONOMIA MEXICANA

donde logm; es leI nivel de saldos reales demandado en el largo plazo definido en (1).

Cuando A'=I, e:l publico acumula tIansitoriamente el 100% de la cantidad de dinero no anti(;ipada, elevando suficientemeilte el nivel de saldos reaIes, por 10 que el imp,lcto de la !Isorpresa !I en la inflacion del periodo en curso es nulo. Alternativanrlente cuando A'=O, el mercado de dinero alcanza equilibrio de flujos en ell>eriodo, por 10 que la ecuacion (4) se convierte en la ecuacion (2); en este caso, todo el cambio no anticipado de la oferta monetaria repercute en la inflacion del periodo. Es de esperar que -ceteris paribus- cuanto mas cortos sean los periodos de analisis mayor sera el valor de (A') y viceversal.

Este enfoque del desequilibrio de flujos enfatiza el papel del dinero como !lamortiguador de sorpresas!l 0 absorvente de cambios no anticipados en la oferta monetaria Y' se puede racionalizar en rerminos de los costos asociados a tener que modifj[car las decisiones de gasto-ahorro y/o reajustar la cartera de activos. En estc~sentido, no existe diferencia conceptual entre el !lefecto amortiguador!l y el ajuste parcial, es decir, entre los terminos de desequilibrio de flujo y de acervo de la demanda de dinero. Rodriguez (1976) relacioqa el papel del dinero como !lamortiguador de sorpresas!l con el !lmotivotde precau~:;ion!lde Keynes.15 Alternativament:e, el terminn de desequilibrio de flujos se podrfa haber incorporado en el proceso de ajuste parcial en terminos nominales de la ecuacion (3); sin e~mbargo, eIlo plantea dos probtemas. En primer lugar, el modelo resultante~ no goza de la propiedad de !lneutralidad!l cuando el crecimiento de la IDferta monetaria es perfectamente anticipado (.1log~ = L1logM~), como Sl~vio en la ecuacion (3!1). En segundo lugar , la unica ventaja de dicho mtJdelo es que permite una respuesta rezagada de la cantidad nominal de diner() a los cambios exogenos en el nivel de precios (i.e. variaciones en el tipo de cambio). Esta ventaja, empero, solo puede ser aprovechada en un modelo en que se diferencie entre bienes comerciables y no comerciables, :y este no es el caso en el MOFIN. En este modelo el nivel de precios S(~determina a partir de la condicion de equilibrio en el mercado de dinero y, por tanto, para que los cambios en cualquier variable exogena influyan e~nel nivel de precios, es necesario que influyan directa o indirectamente en la oferta o demanda de dinero. En este contexto, una devaluacion provolca un mayor superavit (menor deficit) en la balanza de pagos, 10 que expaJrldela oferta monetaria y por ende el crecimiento de los precios; es decir, l~lSvariaciones en el tipo de cambio influyen en el,nivel de precios solo a traves de sus efectos en la oferta monetaria. Por consiguiente, el mlodelo de ajuste parcial en terminos reales de (2) es preferible at ajuste nominal de (3).

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