anteri,or como una forma reducida se llega a estimadores inconsistentes. Por otra parte, la utilizacion de la tasa de crecimiento de la ofena monetaria como variable instrumental para medir el desequilibrio en el merc~ldo de dinero solo esta justificada o en el muy corto plazo, 0 bien cuandlo las elasticidades ingreso y costo de oportunidad de la demanda de dinero son iguales a cero. TO(los estos factores contribuyen a que a partir de la estimacion de la ecuac:i6n (I) se llegue a una conclusion diametralmente opuesta a la obtenida en el presente trabajo. En efecto, en las simulaciones quinta a octava se demuestta que una variaci6n en el tipo de cambio -ya sea en su nivel 0 en su tasa de crecimiento- tiene una incidencia aproximadamente prop<)rcional en el nivel de precios interno, si la medida cambiaria se instrumenta. junto con una polftica presupue.stal y/o monetaria acomodaticia, y algo menos que proporcional si la intervencion cambiaria es acompafiada por una politica de austeridad. La diferencia radical entre ambo,s tipos de politicas es que en el segundo caso el saldo de la balanza de pago~;mejora permanentemente, mientras que en el primero la mejoria de la balanza de pagos es transitoria en una primera fase, a la que sigue un deteriloro posterior, de tal suerte que al final del proceso el saldo de la deuda publi,ca extema -0, en su caso, el acervo de las reservas intemacionales- es aproximadamente igual que en el escenario de referencia. Los modelos ARIMA multivariados -0 ecuaciones de transferenciaconstituyen, sin duda, tecnicas de inferencia mas elaboradas y rigurosas que los metodos de ALMON para estimar la relacion dinamica de causalidad entre dos 0 mas variables. Con objeto de conttastar:, mediante una prueba adicional, la hipotesis de que una modificacion permanente del tipo de camblio provoca una variacion del nivel de precios intemo en la misma direc~~iony magnitud, se estimo la siguiente ecuacion de transferencia:
(2) dond~~" p ", " p * " y "B" tienen el mismo significado que en los parrafos anteriores y "ut' es un proceso estocAstico puramente aleatorio. El modelo adeC1Jadose identific6 y estim6 de acuerdo con las recnicas propuestas por Box :y Jenkins (1970), a partir de datos mensuales para el periodo 1973(01) y 19~~4(06). Los resultados de la estimaci6n se presentan en el Cuadro 12.1; en el se presentan, asimismo, los estadisticos t'ltt de los parAmetros estimados, asi como los estadfsticos ttQtt correspondientes a la autocorrelaci6n de los residuos de la estimaci6n asi como a la correlaci6n cruzada entre estos
326