PROGRAMACION FINANCIERA Y POLITICA MACROECONOMICA : UN MODELO FINANCIERO DE LA ECONOMIA MEXICANA

I tango de variaci6n es de -0.234 a -0.199. Asimismo, dicbo pararnetro es :I que tegistra los valores mas elevados del estadistico "t" en todas las estimaciones, siendo aproximadamente tres veces mayores que los correspondientes a las variables de riesgo cambiario (7te -R* 6 futp). La estimaci6n del parametro de EXAN obtenida por el metodo de MVIC (-0.193, de la regresi6n 3 vease Cuadro 6.3) es practicamente identica a las obtenidas por los otros dos metodos. Tampoco difieren significativamente las distintas estimaciones del parametro asociado a cada una de las dos variables de riesgo cambiario. Ello pone de manifiesto que la especificaci6n de la ecuaci6n de errores y omisiones no esta afectada por sesgos de simultaneidad y, sobretodo, la estimaci6n del pararnetro asociado EXAN es extraordinariamente robusta y estable.

Desafortunadarnente, la ecuaci6n de EYO no pudo especificarse de acuerdo con una funci6n exponencial en la variable EXAN -como se bizo para las importaciones y exp<:>rtaciones-, ya que la variable EYO puede tomar valores positivos y negativos, 10 que impide que la ecuaci6n se pueda linealizar tornando logaritmos. Hubiera sido interesante probar alguna fonna funcional- 0 alguna transformaci6n de los datos de EYO- que pennitiera una respuesta mas que proporcional de los flujos de capital a corto plazo al desequilibrio monetario ex ante ya que, como se sabe, los ajustes de cartera reaccionan con mas premura e intensidad a dicbos desequilibrios que las importaciones y exportaciones. Sin embargo, en vista del excelente ajuste de la especificaci6n lineal (vease Grafica 6.1) se consider6 que no era necesario probar otras opciones}7 De 10 anterior se puede concluir que el desequilibrio ex ante en el mercado de dinero -en la forma genuina como se define este en el presente trabajo- y el riesgo cambiario son las variables que ban dominado los flujos privados de capital de corto plazo en el periodo muestral. Oesde luego esto no quiere decir que, en el MOFIN, la politica de tasas de interes no sirva como instrumento de politica para controlar los flujos de capital; por el contrario, dadas las expectativas de devaluaci6n y/o de inflaci6n, incrementos en la tasa de interes interna reducen el EXAN , al aumentar la demanda de cuasidinero, 10 que frena las fugas de capital. Este efecto indirecto de la tasa de interes en EYO es muy importante pues, como se vio en el Capitulo 3, la cuasielasticidad de la demanda de cuasidinero con respecto a la tasa de interes real es aproximadamente unitaria en el corto plazo e igual a seis en el largo plazo.

A efectos del MOFIN entre las especificaciones (7) y (8) (Cuadros 6.5 y 6.6) se seleccion6 la (7) pues ademas de ser marginalmente superior a la (8) en terminos de R2 y porcentaje de error, tiene la ventaja de que la tasa de inflaci6n esperada (7te)es una variable end6gena en el modelo mientras que 17