Jak přežít inflaci Investice v éře „po úrokových sazbách“
Pavel Kohout
Proč jsou úrokové sazby tak nízké? ! Období po roce 2000 bylo érou obrovské měnové a úvěrové expanze ! Výsledkem byla úvěrová krize v USA, EU ! Jak reaguje každá centrální banka na krizi?
Dogma každé moderní centrální banky ! Máme-li na vybranou mezi zhroucením systému a měnovou expanzí, zvolíme vždy druhou možnost. ! Nebylo tomu tak vždy (1931)
Jak by mohlo vypadat zhroucení? ! Bankovní krize způsobí ztráty úspor... ! ... a pokles tvorby úvěrů. ! Vzniká hospodářská krize. ! Vysychají příjmy státního rozpočtu. ! Přidává se rozpočtová krize. ! Může se přidat i měnová krize... atd.
Evropa v pasti tří krizí (plus recese) ! Bankovní krize ! Krize obchodních bilancí ! Krize veřejných financí ! Každá krize brání řešit dvě zbývající ! ... plus chronická hospodářská recese
Příklad: bankovní krize, Španělsko 140
130
120
110
100
90
80
70
60
Úvěry domácností k disponibilním příjmům, Španělsko
! V roce 2007 doping přestal fungovat levných eurových úvěrů ! Bankovní krize nemá jednoduché řešení
Úvěrové bubliny a bankovní krize ! Španělsko „úspěšně“ konvergovalo objemem dluhů a cenami, ale nikoli produktivitou.
Utrácení na dluh, 1970-2010 100%
Průměrný veřejný dluh D, F, ES a IT
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1970
1980
1990
2000
2010
! Po desítky let se problém dluhu odkládal na příští volební období...
Příjmy států 1965-2009 40
Daňové inkaso zemí OECD, % HDP
35 30 25 20 15 10 5 0 1965
1975
1985
1995
2000
2005
2008
2009
! Nelze tvrdit, že by státy neměly dost peněz!
250%
200%
150%
100%
50%
0%
Credit outstanding provided by banks in percent of GDP (non-‐financial private sector)
Krize obchodních a platebních bilancí
Historický příklad ! Tento obchodní deficit měla ČR před krizí v roce 1997
Důsledky
! Extrémně nízké úrokové sazby (možná navždy) ! Inovativní postupy injektáže peněz do ekonomiky ! Jiné řešení krize totiž není!
Trichetova bublina 180%
Měnová zásoba M2, USA, EMU 170%
! ECB udělala zásadní chybu měnové politiky během let 2004-2007 ! Bublina postihla především periferii eurozóny
160% EMU USA
150%
140%
130%
120%
110%
100% 11.2002
11.2003
11.2004
11.2005
11.2006
11.2007
11.2008
11.2009
11.2010
11.2011
Bilanční suma, ECB (mil. EUR)
Bilanční suma, Fed (mil. USD)
Inflace bude nutná ! Státní dluhy jsou tak obrovské, že není jiné cesty než rozpustit je inflací ! Pro bankovní dluhy v eurozóně to platí rovněž ! Úsporná opatření nebudou stačit
Není to letadlo?
! Jak dlouho ještě může růst objem peněz v ekonomice?
Nekonečně dlouho – není horní hranice
Důsledek ! Bezpečné státní dluhopisy ztrácejí význam ! Monetární inflace nafoukne ceny majetkových aktiv ! Ekonomika se nezhroutí, ale bude fungovat v novém režimu
Investiční praxe ! Majitelé úročených nástrojů (účty, dluhopisy) nepřímo dotují dlužníky ! Dobrá zpráva pro akcie, nemovitosti, komodity, umělecká díla, starožitnosti, atd. ! Akcie by měly být základem dlouhodobého finančního portfolia
Jaké akcie? ! Relativně méně zadlužené země se silným inovačním sektorem a exportem ! USA: inovace, relativně nízké zadlužení (ve srovnání s Evropou!) ! Německo: světová exportní supervelmoc ! Pozor na Čínu, Indii, atd.: příliš vysoká očekávání ve srovnání s realitou ! Pozor na výběr sektorů: obvykle se zmýlíte
Zisky firem rostou s inflacĂ
Investovat do nemovitostí lze různými způsoby
Pozor na ceny nemovitostĂ po bublinÄ›
Ceny dluhopisů rostou, yieldy klesají
Ceny dluhopisů rostou, yieldy klesají
Závěry I. ! Nepřijde žádná apokalypsa; spíše dlouhodobá stagnace. ! Eurozóna se nerozpadne. ! Katastrofické scénáře jsou přehnané. ! V případě krajní potřeby vždy zasáhne centrální banka: Fed, ECB, Bank of England, možná i ČNB.
Závěry II. ! Inflace bude (přinejmenším monetární inflace). ! Úrokové sazby budou dlouho nízké. ! Státní dluhopisy jsou pasé (nízké výnosy, nenulová rizika). ! Nemovitosti jsou mnohde nebezpečné (stav krátce po bublině). ! Komodity jsou nepředvídatelné (jaký dividendový výnos má zlato?) ! Nejperspektivnější jsou akcie a korporátní dluhopisy (ovšem ne všechny a ne všude.) ! Neexistuje jednoduchá strategie pro všechny.
Hodně úspěchů!
Děkuji za pozornost pavel.kohout@partners.cz