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Tabla de Contenido

1

1.

Declaración de Responsabilidad

2.

Análisis del Contexto de la Operación

3.

Análisis del Sector

4.

Análisis de la Empresa

5.

Situación Económico - Financiera

6.

Situación Legal: Contingencias

7.

Metodologías de Valorización

8.

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha

9.

Supuestos de Valorización

10.

Principales Proyecciones

11.

Determinación del Valor de las Acciones

12.

Análisis de Sensibilidad

13.

Otras Metodologías de Valorización

14.

Factores de Riesgo

15.

Conclusiones y Recomendaciones

16.

Anexos (archivo adjunto)

El presente documento ha sido preparado por SUMMA Asesores Financieros S.A.(en adelante, “SUMMA”) para uso exclusivo de Nestlé Perú S.A (en adelante “Nestlé”) a fin de determinar el valor para efectos de la Oferta Pública de Redención de Acciones de Inversión por Acciones, bajo los alcances de la Ley que Promueve el Canje o Redención de las Acciones de Inversión, aprobada por Ley No. 28739 (la “Ley de Intercambio”) y su Reglamento aprobado por Resolución CONASEV No. 060-2006-EF/94.10 (el “Reglamento”). El presente informe se ha preparado utilizando los criterios establecidos en el Artículo 18° del Reglam ento. SUMMA ha elaborado este informe sobre la base de información proporcionada por representantes de Nestlé y/o representantes designados por éstos e información adicional obtenida por los analistas de SUMMA de diversas fuentes consideradas confiables y/o relevantes. SUMMA no garantiza, expresa o implícitamente, la exactitud, suficiencia, veracidad o integridad de la información recibida al no haber realizado una verificación independiente de la misma. SUMMA se exime expresamente de cualquier obligación o responsabilidad originada, parcial o totalmente, a partir de dicha información, sus errores u omisiones. Su difusión o puesta a disposición de terceros se efectuará a instancias y bajo total responsabilidad de Nestlé. Este informe presenta la valorización de las acciones de Nestlé al 21 de Agosto del 2008. Este informe no constituye una recomendación para los accionistas minoritarios de Nestlé que quieran acogerse a una futura Oferta Pública de Redención. SUMMA recomienda a los accionistas realizar su propio análisis e investigación antes de decidir acogerse a la OPI.

2

Declaración de Responsabilidad

Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que la lleva a considerar que el presente Informe de Valorización de las acciones de inversión de Nestlé Perú S.A. ha sido preparado de acuerdo con los requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daños que se pueda generar causado por la expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.

Carlos A. García D.

3

Guido Vingerhoets

Marina Inga C.

Análisis del Contexto de la Operación

4

1.

Al 31 de diciembre del 2007, Nestlé muestra en su Registro de Accionistas acciones de inversión por un monto de S/. 32'148,350, representadas por 32'148,350 acciones de inversión de valor nominal de un Nuevo Sol (S/. 1.00) cada una, totalmente suscritas y pagadas

2.

Las Acciones de Inversión confieren a sus titulares el derecho a participar con cierta preferencia en los dividendos por distribuir y otros derechos patrimoniales en el caso de disolución y liquidación de la sociedad, pero no generan derecho a concurrencia y voto en las Juntas Generales de Accionistas ni participación en los Directorio de la empresa emisora

3.

Nestlé tiene la intención de redimir la acciones de inversión, acogiéndose a las disposiciones de la Ley No. 28739, ley que promueve el canje o redención de acciones de inversión, observando las normas y procedimientos establecidos en el reglamento aprobado por la CONASEV

4.

La decisión de formular la oferta de redención de acciones de inversión de Nestlé se tomó en Junta de Accionistas el 21 de Agosto de 2008

5.

Es para los efectos de que Nestlé realice una oferta pública de redención de sus Acciones de Inversión que se ha preparado el presente Informe de Valorización

Análisis del Sector Antecedentes 1.

Nestlé participa en distintos sectores del mercado de alimentos de consumo humano y animal. Los mercados principales son: Lácteos

Galletas

5

Café

Panetones

Bebidas Achocolatadas

Helados

Culinarios

Nutrición Infantil

Chocolates

Productos para Mascotas

Food Services

Análisis del Sector Mercado de Alimentos Lácteos 1. 2. 3.

4.

5.

6.

6

Nestlé participa en este sector con las marcas Ideal, Nido, Ecco, Nestlé Mercado liderado por Gloria S.A., empresa de capitales peruanos que produce leche evaporada, yogurts, quesos, jugos, entre otros El segundo competidor es Nestlé aunque no participa en todas las categorías lácteas (leche evaporada con una participación del 16%) y Laive S.A. (con el 4% de participación). Nestlé actualmente importa el resto de sus productos lácteos (todos menos Leche Evaporada), lo que da una exposición a los costos externos versus internos a nivel de leche Fresca que no permite competir con la Evaporada El mercado lácteo es dominado por la costumbre del consumo de leche evaporada (89% del mercado lácteo) que siempre ha mostrado rentabilidades bajas e incluso negativas, debido a que se comporta como un commodity El consumo per capita de leche en el Perú es uno de los más bajos en Latinoamérica (49 Lts. Leche Fresca/per capita) lo cual permite un crecimiento del sector en los próximos años

Análisis del Sector Mercado de Alimentos Lácteos 7.

8.

9.

La Leche Evaporada muestra un crecimiento de 2 dígitos en los últimos años debido a las múltiples opciones que tiene el consumidor en este producto (Light, modificadas, con Soja, etc.) Existe una clara diferencia entre los mercados de Evaporadas (considerados populares) y los otros (Polvos, Yogurts, etc.) como productos que no forman parte de la canasta básica familiar Un caso a mencionar es Ecco el que es percibido como un producto sano y natural, lo que aunado a las raíces andinas de Perú y la migración a la urbe tiene en consecuencia un fuerte consumo (más de 1,000 Tn. Anuales).

10. Leche Condensada y Crema de Leche, son

categorías percibidas como exclusivas para postres. Condensada Nestlé tiene 79% de participación, seguido por Gloria con 17%.

Evaporadas: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2005

2006 Nestlé

Laive

2007 Otros

Leche Entera en Polvo: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2005 Nestlé

2006 ASA/Alicorp

Fuente: Reportes Nestlé

7

Gloria

Gloria (P. Vida)

2007 Otros

Análisis del Sector Mercado de Café Soluble 1.

2.

3. 4.

5.

Nestlé participa con las marcas Nescafé y Kirma (62.4% participación de mercado), totalmente diferenciadas en cuanto mercado objetivo, siendo Nescafé la marca joven y dinámica, mientras Kirma es una marca familiar Gloria S.A. está incursionando en el mercado con la marca Mónaco teniendo buena acogida en el Sur del país en donde esta marca es local El impacto del precio internacional del café verde es importante para esta categoría En el 2005, el mercado cayó por precios recuperándose a partir del 2007 gracias a inversión en medios para la categoría Se espera que en el futuro el mercado siga creciendo

Café Soluble: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2005

2006 Nestlé

Fuente: Reportes Nestlé

8

Altomayo

2007 Gloria

Otros

Análisis del Sector Mercado de Bebidas Achocolatadas 1. 2.

3. 4. 5. 6.

Nestlé participa con las marcas Milo y Nesquik (79% de participación) Milo se posiciona como el Top of Mind (producto preferido) gracias a su valor nutricional y diferenciado en sabor e imagen No existen fuertes competidores en el mercado hasta el momento Este mercado crece en detrimento de las cocoas que actualmente tienen el 48% del mercado. El principal competidor es Winters (marca local) recientemente adquirida por Nacho El impacto del precio internacional del cacao es importante para esta categoría

Bebidas Achocolatadas: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2005 Nestlé

2006 Ind. Alim. Cusco

Fuente: Reportes Nestlé

9

2007 Negusa Corp

Otros

Análisis del Sector Mercado de Culinarios 1.

Los consumos per cápita son bajos debido a la concentración del consumo en Lima (representa 70% de las ventas), siendo el mercado de provincias una oportunidad que se viene capitalizando con las actividades desarrolladas por Nestlé

Caldos: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0%

2.

2005

Las empresas que compiten en la categoría son Alicorp, Ajinomoto, Knorr y Molitalia

Nestlé

2006 Doña Augusta

2007 Knorr

Otros

Sopas Deshidratadas: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2005

2006 Nestlé

Fuente: Reportes Nestlé

10

Otros

2007

Análisis del Sector Mercado de Culinarios 3.

Maggi es líder en las categorías Caldos, Salsas Calientes y Sopas deshidratadas

Salsas Calientes: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63%

4.

Maggi tiene como objetivo incrementar su participación en el mercado culinario participando en categorías de volumen con productos con valor agregado, como en Sazonadores donde lanzó Ricolor (sazonador rojo) y Sazonarroz

50% 38% 25% 13% 0% 2005

2006 Nestlé

2007

Molitalia (Pomarola)

Otros

Salsas Frías: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2005

2006 Nestlé

Fuente: Reportes Nestlé

11

Alicorp

2007 Otros

Análisis del Sector Mercado de Chocolates Mercado de porciones pequeñas, el 75% de las ventas se hacen en formatos de menos de 25gr. Consumo per cápita bajo de 0.5 Kg/año 2. Canales de venta: El principal es “Bodegas” que representa 75% del volumen y luego los “vendedores ambulantes” (informales) con un 10% y “Autoservicios” con un 4% del volumen 3. Factores que afectan la demanda: • Negocio estacional: en un mes de invierno se vende en promedio el doble que en uno de verano. • Bandas de precio marcadas por las monedas que más maneja el consumidor: genera que los productos con buen nivel de ventas son los que se venden a S/. 0.50 ó S/. 1.00. 4. Se espera que en los próximos años el sector crezca y que la empresa gane mayor participación 1.

Chocolates: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2005 Nestlé

2006 Kraft

Fuente: Reportes Nestlé

12

Molitalia

Nacho

2007 Arcor

Otros

Análisis del Sector Mercado de Galletas 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

9.

En los últimos años el mercado de galletas ha tenido un crecimiento promedio del 6% Consumo per cápita de 2.4 Kg. El 80% del consumo es en formato individual que se caracteriza por ser impulsivo y fuera del hogar Alta dependencia hacia la moneda dura S/. 0.50 El consumo se incrementa a partir de los 15 años Marcada preferencia hacia el consumo de galletas dulces (63%) Las compañías Kraft, Alicorp, San Jorge manejan el 77% del mercado Este mercado está compuesto de 9 sub segmentos: Sándwich, Soda, Saborizadas, bañadas, crackers, vainilla, waffer, animalitos, integrales, listadas en orden de importancia Nestlé participa en 4 segmentos

Galletas: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2005 Nestlé

Kraft

Fuente: Reportes Nestlé

13

2006 Molitalia

Nacho

2007 Alicorp

San Jorge

Teal

Análisis del Sector Mercado de Panetones 1. 2.

3. 4.

5.

Mercado en crecimiento Se encuentra atomizado con más de 70 marcas en el mercado, debido a la cantidad de marcas informales y marcas pequeñas La participación en el mercado de la presentación en caja es 35% vs. Bolsa de 65% La frescura del producto, suavidad, cantidad de pasas y frutas confitadas son los atributos más valorados por el consumidor El consumo de este producto es marcadamente estacional, más del 50% se genera en diciembre

Panetones: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2006 Nestlé

Teal

Fuente: Reportes Nestlé

14

2007 Bimbo

Gloria

Nacho

Todinno

Otros

Análisis del Sector Mercado de Helados 1. 2. 3. 4. 5.

6.

7.

Nestlé cuenta con los productos de la marca D’onofrio que tiene 110 años en el Perú Cuenta con 90% de participación de mercado Se caracteriza por la disponibilidad amplia del producto y sabor peruano El tamaño del mercado es de US$ 75 MM / 33 MM de litros estimado para el 2007 El mercado se caracteriza por ser estacional (se vendió 5 veces en enero lo que se vendió en junio de 2007), de crecimiento rápido en provincias, el 70% de las ventas son por impulso El consumo per cápita ha crecido ligeramente en los últimos años, alcanzando 1.2 litros, sin embargo se mantiene como uno de los más bajos de la región, lo cual permite que el mercado de helados crezca en los próximos años El principal competidor de Nestlé es Alicorp (Lamborgini), que está invirtiendo en promoción y activos de manera agresiva

Helados: Participación de Mercado 100% 88% 75% 63% 50% 38% 25% 13% 0% 2003

D'Onofrio

Fuente: Reportes Nestlé

15

2004

2005 Otros

2006

Análisis del Sector Mercado de Nutrición Infantil 1.

2. 3. 4.

5. 6.

En este mercado la compañía cuenta con los productos de las marcas de NAN (Fórmula Instantánea), Nestum y Cerelac (Alimento para bebés) El tamaño del mercado de Nutrición Infantil es de aproximadamente $ 23.5 MM Crecimiento del segmento Premium y Súper Premium, en detrimento del segmento Mainstream Se estima que el mercado cuenta con una penetración no mayor del 35% en Fórmulas Infantiles y de 9% para Cereales Infantiles En los últimos años, el crecimiento del mercado ha sido el siguiente: 2005, 11%; 2006, 9%; 2007, 8%. Se espera que el mercado siga creciendo a un ritmo similar

Fórmula Instantánea: Participación de Mercado

Wyeth 6%

Abbott 11%

Mead Johnson 40%

Alimento para Bebés: Participación de Mercado Papimas 9%

Nestlé 86%

Fuente: Reportes Nestlé

16

Nestlé Nutrition 43%

Angel 5%

Análisis del Sector Mercado de Productos para Mascotas 1.

2. 3. 4. 5.

6.

7.

En este mercado la compañía cuenta con los productos de las marcas de Nestlé Purina Pet Care (NPPC), incluyendo a Pro Plan, Dog Chow, Friskies, Cat Chow, Alpo, Dogui, entre otras. El tamaño del mercado de alimento para mascotas es aproximadamente de US$ 32 MM Crecimiento del segmento Economy (económico) en detrimento del Mainstream y Super premium El mercado cuenta con una penetración en alimento para mascotas no mayor a 10% Todas las marcas hacen esfuerzos por mejorar el entendimiento del público sobre la Alimentación Balanceada En el 2005, 2006 y 2007 el crecimiento del mercado ha ido incrementándose, siendo el mismo de aproximadamente 4.8%, 6.5% y 9.4% respectivamente Se estima que el mercado seguirá creciendo a este ritmo

Participación de Mercado por Fabricante Alicorp 19%

NPPC 28%

MARS 16%

Rinti 32%

Participación de Mercado por Segmento

Económico 38%

Snacks 1%

Mainstream 20%

Fuente: Reportes Nestlé

17

Otros 5%

Super Premium 11%

Premium 30%

Análisis del Sector Mercado de Food Services 1.

2.

3.

4.

18

Nestlé cuenta con una unidad de negocio llamada Food Services que es responsable de desarrollar el consumo de los productos Nestlé en el mercado Fuera del Hogar (OOH) Este mercado (OOH), según sus características de consumo, está dividido en 2 tipos de negocios: • Negocios Catering: clientes utilizan los productos Nestlé como materia prima para transformación a una preparación final. Principales clases de negocios: restaurantes, hoteles, pastelerías, empresas de catering, hospitales • Negocios Vending: utilizan sistemas automatizados para vender un producto Nestlé, donde la marca es reconocida por el consumidor final. Nestlé FoodServices está presente en este segmento únicamente con el negocio de máquinas Nescafé vending La compañía ofrece al mercado OOH los siguientes productos Nestlé: manjar, leche condensada, crema de leche, leche evaporada, cereales para el desayuno, cafés, bebidas achocolatadas, caldos, sopas y cremas, salsas frías, salsas calientes, golosinas Además se han desarrollado formatos especiales para atender este mercado: leche condensada x 4,5 k, cremas, caldos y bases x 1 kilo, puré de papas x 2 kilos, entre otros

Análisis del Sector Mercado de Food Services – Mercado de Catering 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

19

Bajo ingreso per-capita limita el consumo OOH Muchos negocios informales en el negocio catering abasteciéndose de mercados tradicionales Principal preocupación en el costo de los insumos vs. calidad o estandarización Baja lealtad de marca Pocos clientes, se vuelven más exigentes en calidad de productos y seleccionan a pocos proveedores El precio sigue siendo un factor de mucho peso al momento de elección de una marca. No hay presencia de distribuidores especializados en la atención de estos clientes La competencia se presenta principalmente en las categorías de lácteos (leches evaporadas) y culinarios (caldos, sopas y cremas y salsas frías) Marcas reconocidas en el mercado tradicional, incursionan en este segmento tratando de ganar participación por menor precio

Análisis del Sector Mercado de Food Services – Mercado de Vending 1. 2. 3. 4. 5. 6.

20

En sentido opuesto al mercado tradicional, en el mercado OOH el mayor consumo de café es de la variedad tostado y molido (T&M) El café soluble pelea por ganar participación sobre la base de productos tipo cappuccinos saborizados El mercado de café en el OOH, representa el 10% del total del mercado cafés La participación de T&M vs. Soluble es del 80% y 20% La tendencia muestra un mayor crecimiento del café soluble Nescafé en el mercado OOH tiene una participación mayor al 90%

Análisis de la Empresa Historia del Grupo Nestlé

21

1.

En 1866 los hermanos Page fundan Anglo-Swiss Condensed Milk Co. (primera planta europea de leche condensada).

2.

En 1867 Henri Nestlé desarrolla una fórmula para bebés como substituto de la leche materna logrando vender rápidamente su producto en toda Europa

3.

En 1905 ambas empresas después de competir muchos años se fusionan en Nestlé & Anglo Swiss Condensed Milk Co.

4.

En 1920 Nestlé hace su primera expansión de productos, incursionando en la producción de chocolates

5.

Después de la segunda guerra mundial Nestlé empieza a fusionarse y/o adquirir empresas. Maggi (1947), Libby (1963), Vittel (1969), Eurest (1970), Laboratorios Alcon (1974), Carnation (1985), BuitoniPerugina (1988), Purina(2001), Perrier (1992), Alpo (1994), Sanpellegrino (1998) , Novartis Medical Nutrition (2006), Gerber (2007)

Análisis de la Empresa Asia 13%

Nestlé enNorteamérica el Mundo 30% 1. 2. 3. 4.

Ventas 2007: US$ 95,546 MM África 3% Empleados 2007: 276,000 Latinoamérica Países en los que opera: 86 13% Líneas: Bebidas en polvo y liquidas, Agua, Lácteos y helados, Oceanía 3% Nutrición, Platos preparados, Confites, Europa Prod. para mascotas y Prod. 38% Asia 13% farmacéuticos Norteamérica 30% África 3%

Latinoamérica 13% Oceanía 3%

22

Análisis de la Empresa Principales Cifras Financiero del Grupo Nestlé

2.

3. 4. 5.

Ingresos Grupo Nestlé 100,000 87,500 75,000 62,500 50,000 37,500 25,000 12,500 0

2005

2006

18,000 15,750 13,500 11,250 9,000 6,750 4,500 2,250 0

2005

2006

Fuente: Estados Financieros Grupo Nestlé

23

2007

EBITDA Grupo Nestlé

US$ MM

6.

Las Ventas en el 2007 fueron de US$95,546 MM Tasa de crecimiento anual compuesto de las ventas de 5.2% en el periodo comprendido entre el año 2005 y 2007 El EBITDA en el 2007 fue de US$ 16,199 MM Tasa de crecimiento anual compuesto del EBITDA de 7.1% en el periodo comprendido 2005 y 2007 El Margen Neto promedio entre el año 2005 y 2007 fue de 10% El margen Neto se incrementó en el año 2007, llegando a 10.6%

US$ MM

1.

2007

Análisis de la Empresa Constitución de Nestlé Perú 1.

2. 3. 4.

5. 6.

24

La forma jurídica actual de Nestlé deriva de una fusión por absorción que realizó D’onofrio S.A. de las sociedades Nestlé Perú S.A., y Sociedad de Negocios Inmobiliarios S.A. Esta fusión entró en vigor el 1°de Agosto de 1999 En esa misma fecha operó un cambio de razón social de D’onofrio S.A. que pasó a denominarse Nestlé Perú S.A. Previamente, D’onofrio S.A. surgió de una fusión bajo la modalidad de constitución de una nueva sociedad que hicieron varias sociedades para constituir D’onofrio S.A., con fecha 1°de Abril de 1 995 Actualmente el domicilio legal de Nestlé es Av. Los Castillos S/N, Cuadra 3, Urb. Industrial Santa Rosa, Ate, Lima, Perú Con fecha 4 de marzo 2008 se constituyó la empresa Nestlé Marcas Perú S.A.C. cuyo objeto social es la importación y comercialización de productos alimenticios con marcas globales del grupo Nestlé. Para el propósito de este informe se ha tomado el esquema de negocio previo al inicio de las operaciones de Nestlé Marcas Perú SAC

Análisis de la Empresa Objeto Social 1.

2. 3.

25

El objeto de Nestlé es fabricar, preparar, mezclar, vender, distribuir, comprar, importar, exportar y en general comerciar productos lácteos (leches y sus derivados); chocolates, galletas, confituras, dulces, helados, caramelos, panetones, conservas, pan, pastelería, productos culinarios (sopas, caldos y salsas) así como platos preparados refrigerados y congelados, alimentos en general para consumo humano o de animales, productos dietéticos, fórmulas infantiles y productos para la nutrición adulta, productos veterinarios, artículos patentados, toda clase de bebidas y cafés ingredientes para el consumo humano o que deban usarse junto con cualquier producto alimenticio o dietético, pudiendo tomar participación en otras sociedades y negocios, así como realizar toda clase de operaciones industriales, comerciales, agrícolas, financieras y de servicio técnico que se relacionen con su objeto También puede tener la representación de empresas y prestar servicios a terceros Así mismo, Nestlé puede dedicarse a actividades de depósito aduanero autorizado

Análisis de la Empresa Capital y Composición Accionaria 1.

Al 31 de diciembre de 2007, el capital de Nestlé se encontraba conformado por 88,535,037 acciones comunes (capital social) y 32,148,350 acciones de inversión (accionariado laboral), cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por acción Número de Acciones Acciones Comunes Acciones de Inversión Total

2.

% 73% 27% 100%

En la siguiente tabla se presenta la composición accionaria de Nestlé, al 31 de diciembre de 2007: Nestlé S.A. Sopropha S.A. Vetropa S.A. Total

26

2007 88,535,037 32,148,350 120,683,387

Acciones comunes 88,533,165 936 936 88,535,037

% 99.99789% 0.00106% 0.00106% 100%

Análisis de la Empresa Personal A diciembre de 2007, Nestlé cuenta con un total de 1,318 trabajadores lo que representa un crecimiento del 4% respecto al 2006 2. Del total de empleados, 912 forman parte del personal permanente de la empresa 3. El costo total del personal en el 2007 fue de S/. 96.7 millones, un 10% mayor al costo del 2006 1.

Personal 2005 Regular 850 Temporal 213 Externo 74 Total 1,137 Incremento % Outsourcing 259 Incremento % Costo Total S/. 000 79,160 Incremento %

2006 869 293 107 1,269 12% 387 49% 87,887 11%

2007 912 394 12 1,318 4% 380 -2% 96,763 10%

Personal por Áreas - 2007 800 700 600 500 400 300 200

Fuente: Reportes Nestlé

27

Planta Cajamarca

Petcare

Nutrición

LCCB

Helados

CPW

Confitería

Supply Chain

Legal

G. General

Finanzas

Fábrica Lima

0

RRHH

100

Análisis de la Empresa Estructura Organizacional a Febrero 2008 Country Manager Leo Leiman

28

Recursos Humanos

Fábrica Lima

Negocio LCCB

Nestlé Nutrition P & B

Manuel Monge

Dieter Reinert

Rafael Daneliuc

Rómulo Sansotta

Legal

F&C/Supply Chain

Negocio Confitería

Nestlé Purina Petcare

Guido Muñiz

Stefan Muehlemann

Francois Marchand

Patricio Roco

Asuntos Corporativos

Comunic. y Serv. Mkt.

Negocio Helados

Gisella Rojo

Ursula Campos

Christof Leuenberger

Wellness

Foodservices

Susana Del Castillo

Rolando Camacho

Análisis de la Empresa Divisiones y Principales Productos de la Empresa División Consumo Hogar

Negocio Confitería

• Chocolates • Galletas • Panetones

Negocio Helados • Donito • Peziduri • Sandwich-ito • Frío Rico • Sin Parar

29

Negocio LCCB • Lácteos • Cafés • Culinarios • Bebidas Achocolatadas Nestlé Nutrition • Fórmula Instantánea • Alimento para bebés

División Consumo Empresarial

División Consumo Animal

Food Services

Nestlé Purina Petcare

• Catering • Vending

• Pro Plan • Dog Chow • Cat Chow • Friskies • dogui

Análisis de la Empresa Ventas Netas En los últimos 3 años las ventas se han incrementado principalmente debido a los aumentos en las ventas del área de Consumo del Hogar los cuales fueron impulsados en un 30% por crecimiento mecánico, un 40% por innovación y 30% por esfuerzo del distribuidor 2. Durante el 2007, las ventas netas de Nestlé alcanzaron los S/. 895.1 MM, superando en un 13.2% las ventas del año 2006 3. Las ventas de las divisiones de Consumo Hogar, Consumo Empresarial y Consumo Animal se incrementaron en un 13%, 16% y 8%, respectivamente. 4. En el periodo entre enero y junio del 2008, las ventas ascendieron a S/. 454 MM, de los cuales Consumo Hogar representa el 96%

Evolución de Ventas Netas

1.

1,000 875

S/. MM

750 625 500 375 250 125 0 2005 Consumo Animal

Fuente: Reportes Nestlé

30

2006

2007

Consumo Empresarial

Jun-08 Consumo Hogar

Análisis de la Empresa Ventas Netas – División Consumo Hogar Las ventas de la división de Consumo Hogar crecieron un 13% en el 2007 respecto al 2006, alcanzando los S/. 857.4 MM 2. El crecimiento fue impulsado por las líneas de helados y chocolates que se incrementaron en un 18% y 31%, respectivamente 3. La línea con mayores ventas en esta división es la de productos lácteos representando el 39% de las ventas del 2007 (incremento de 5% respecto al año anterior) 4. En el periodo enero-junio 2008 las ventas de la línea de helados representaron el 29% del total de ventas, debido a la estacionalidad de los productos (mayores ventas en el periodo eneromarzo) 1.

Evolución de Ventas Netas - Consumo Hogar 900 788

S/. MM

675 563 450 338 225 113 0 2005

2006

2007

Gall.-Panetón

Chocolate

Helados

Culinarios

Beb. polvo

Café

Lácteos

Ventas Consumo Hogar - Ene-Jun 2008 Gall.-Panetón 4%

Lácteos 32%

Chocolate 13%

Helados 29%

Café 9% Culinarios 6%

Fuente: Reportes Nestlé

31

Jun-08

N. Infantil

Beb. polvo 7%

Análisis de la Empresa Ventas Netas – División Consumo Empresas Las ventas de la división de Consumo Empresas se ha incrementado en los últimos tres años 2. Ventas en el 2007 de S/. 16.2 MM 3. Crecimiento del 16% en el 2007 respecto al 2006 4. En el periodo enero a junio de 2008, las ventas fueron de S/. 7 MM 1.

Evolución de Ventas Netas: Consumo Empresas 18 16

S/. MM

14 11 9 7 5 2 0 2005

Fuente: Reportes Nestlé

32

2006

2007

Jun-08

Análisis de la Empresa Ventas Netas – División Consumo Animal Las ventas de la división de Consumo Animal alcanzaron los S/. 21.4 MM 2. Crecimiento en ventas de 8% en el 2007 respecto del 2006 3. En el periodo entre enero y junio de 2008, las ventas fueron de S/. 11.7 MM 1.

Evolución de Ventas Netas: Consumo Animal 24 21

S/. MM

18 15 12 9 6 3 0 2005

Fuente: Reportes Nestlé

33

2006

2007

Jun-08

Situación Economica-Financiera Balance General S/. 000 ACTIVO Caja y Bancos Cuentas por Cobrar Otras cuentas por cobrar Provisión por cuentas de cobranza dudosa Mercaderías Existencias Valores Inmuebles, Maquinaria y Equipo, neto Intangible, neto Cargas diferidas

2005

%

2006

%

2007

%

jun-08

%

25,500 107,595 20,345 -25,818 6,574 63,438 30,798 148,834 12,615 2,929

6% 27% 5% -7% 2% 16% 8% 38% 3% 1%

30,620 109,002 32,985 -28,312 6,574 72,645 30,857 156,691 5,277 3,863

7% 26% 8% -7% 2% 17% 7% 37% 1% 1%

13,606 120,491 10,981 -32,326 6,574 90,346 30,898 174,303 100 1,737

3% 29% 3% -8% 2% 22% 7% 42% 0% 0%

7,844 122,876 40,210 -29,435 6,574 113,512 30,937 180,180 45 2,762

2% 26% 8% -6% 1% 24% 7% 38% 0% 1%

TOTAL ACTIVO

392,810 100%

420,202 100%

416,710 100%

475,505 100%

PASIVO Tributos por Pagar Remuneraciones y participaciones por pagar Proveedores Cuentas por pagar diversas Provisiones diversas TOTAL PASIVO

22,146 11,895 88,682 124,399 213 247,335

6% 3% 23% 32% 0% 63%

11,692 16,480 111,164 125,375 213 264,924

3% 4% 26% 30% 0% 63%

13,950 19,296 125,916 107,088 213 294,119

3% 5% 30% 26% 0% 71%

11,795 17,531 139,414 131,556 213 311,723

2% 4% 29% 28% 0% 66%

PATRIMONIO Capital Social Accionarado Laboral Reserva Legal Resultados Acumulados Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO

88,535 32,079 13,538 11,323 145,475

23% 8% 3% 0% 3% 37%

88,535 21% 32,150 8% 17,707 4% -45,803 -11% 62,689 15% 155,278 37%

88,535 32,150 17,707 -84,104 68,303 122,591

21% 8% 4% -20% 16% 29%

88,535 32,150 17,707 -15,153 40,544 163,783

19% 7% 4% -3% 9% 34%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

392,810 100%

420,202 100%

416,710 100%

Estados Financieros de Nestlé 2005, 2006 y 2007 presentados a SUNAT (año fiscal al 31 de diciembre) y a junio 2008 preparados por Nestlé

34

475,505 100%

Situación Economica-Financiera Balance General - Activos 1. 2. 3.

4. 5.

35

El total de activos de Nestlé disminuyó en un 4% en el 2007, pasando de S/. 420 MM a S/. 403 MM Dicha caída se debió principalmente a la disminución en S/. 30 MM de la cuenta caja y bancos Parte de la reducción en caja y bancos se explica por cómo está expuesta la información en 2007, ya que la sociedad contaba con un saldo positivo en esa cuenta de S/. 13.9 MM, que fueron neteados con sobregiros bancarios por S/. 27.9 MM, por lo que se muestra la cuenta caja y bancos en cero, y la de sobregiros bancarios en S/. 14 MM El activo está conformado en un 42% de inmuebles maquinaria y equipo cobrar comerciales Las existencias (productos terminados, productos en proceso, materia prima, envases y embalajes, entre otros) representan el 22% del total de activos

Situación Economica-Financiera Balance General – Pasivos y Patrimonio 1. 2.

3.

4. 5. 6.

36

Los pasivos totales de la empresa, al cierre del 2007 fueron de S/. 280 MM, 6% mayor que a diciembre de 2006 Este incremento se debió principalmente al crecimiento de la cuenta cuentas por pagar comerciales, que pasó de S/. 111 MM a S/. 126 MM debido a mayores niveles de ventas Dentro del pasivo “cuentas por pagar diversas”, que asciende a S/. 107 MM, se incluye una deuda financiera de corto plazo con Banco de Crédito del Perú por S/. 88.5 MM El patrimonio de la empresa ha disminuido un 21% a diciembre de 2007, alcanzando los S/. 123 MM Esta contracción ha sido causada primordialmente porque los resultados acumulados han decrecido Se dieron Resultados acumulados negativos en el 2006 y 2007 debido a que se repartieron utilidades mayores a los resultados acumulados en el año anterior

Situación Economica-Financiera Estado de Pérdidas y Ganancias Ventas netas Costo de ventas UTILIDAD BRUTA

S/. 000

2005 % 2006 % 2007 % 684,359 100% 713,222 100% 858,451 100% -406,571 59% -450,615 63% -497,477 58% 277,787 41% 262,607 37% 360,973 42%

jun-08 % 454,024 100% -200,953 44% 253,071 56%

Gasto de ventas Gasto de Administración UTILIDAD OPERATIVA

-167,734 -29,600 80,454

25% 4% 12%

-135,633 -23,935 103,039

19% 3% 14%

-199,560 -35,216 126,197

23% 4% 15%

-154,679 -27,296 71,096

34% 6% 16%

OTROS INGRESOS Y EGRESOS 6,090 Ingresos Financieros 13,479 ingresos diversos 3,486 Ingresos excepcionales 7,592 Gastos excepcionales -8,045 Gastos Financieros -10,422 UTILIDAD ANTES DE PARTIC E IMPUESTOS 86,544

1% 2% 1% 1% 1% 2% 13%

6,492 3,266 6,781 9,158 -2,814 -9,898 109,531

1% 0% 1% 1% 0% 1% 15%

-5,417 3,062 8,570 5,670 -12,650 -10,068 120,781

1% 0% 1% 1% 1% 1% 14%

-585 6,228 3,612 929 -3,415 -7,938 70,510

0% 1% 1% 0% 1% 2% 16%

Participación de los trabajadores Impuesto a la Renta

-8,300 -24,803

1% 4%

-13,208 -33,634

2% 5%

-14,042 -38,435

2% 4%

-8,953 -21,014

2% 5%

53,441

8%

62,689

9%

68,303

8%

40,544

9%

UTILIDAD NETA

Estados Financieros de Nestlé 2005, 2006 y 2007 presentados a SUNAT (año fiscal al 31 de diciembre) y a junio 2008 preparados por Nestlé

37

Situación Economica-Financiera Estado de Pérdidas y Ganancias 1. 2. 3.

4.

38

Las ventas netas de la empresa se han incrementado un 20% en el 2007 respecto al cierre anterior A su vez el margen bruto se ha incrementado Sin embargo, los gastos operativos, de administración y ventas se han incrementado, lo cual dio como resultado un margen operativo muy similar al año 2006 La utilidad neta ha disminuido ligeramente en 2007, representando un 8% de las ventas netas del año

Situación Economica-Financiera Principales Indicadores Ratios Gestión (Nro. Días) Rotación de cuentas por cobrar Rotación de inventarios Rotación de Proveedores Solvencia Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Ventas Pasivo Total / Activo Total Activo Fijo / Total Activo Rentabilidad Rentabilidad neta sobre el patrimonio Rentabilidad neta sobre ventas

2005

2006

2007

jun-08

54 62 79

57 63 89

42 70 91

53 108 125

1.70 0.36 0.63 0.38

1.71 0.37 0.63 0.37

2.40 0.34 0.71 0.42

1.90 0.34 0.66 0.38

36.7% 7.8%

40.4% 8.8%

55.7% 8.0%

49.5% 8.9%

Estados Financieros de Nestlé 2005, 2006 y 2007 presentados a SUNAT (año fiscal al 31 de diciembre) y a junio 2008 preparados por Nestlé

39

Situación Economica-Financiera Principales Indicadores 1.

2. 3.

40

En cuanto a los ratios de gestión, se puede observar una mejoría en los días de cobranza, una menor rotación de inventarios y un incremento en la cantidad de días de pago En términos de solvencia, se observa una mayor dependencia del pasivo respecto al capital propio La rentabilidad neta ha disminuido levemente en el 2007 luego de un incremento de un punto en el año 2006

Situación Legal: Contingencias

1.

Nestlé tiene contingencias tributarias y laborales, las cuales se presentan en el siguiente cuadro. Asimismo, se presentan las provisiones realizadas por la compañía teniendo en cuenta las probabilidad de éxito de las contingencias

Contingencia ADUANAS Regalías

Concepto Derechos arancelarios por regalías no incluidas en precio FOB

IMPUESTOS INTERNOS Fiscalización año 2000 Proyecto X-17 - (traslado de fabrica Chiclayo a Lima) Fiscalización año 2001 Notas de crédito sin sello de recepción por parte del cliente Fiscalización año 2002 Notas de crédito sin sello de recepción por parte del cliente LABORALES Juicios laborales TOTAL

41

Reclamo de ex - trabajadores por sus beneficios sociales

Contingencia S/. 000

Provisión S/. 000

2,000

1,983

8,424 60,000 40,000

-

7,171

7,171

117,595

9,154

Situación Legal: Contingencias

1.

42

Aduanas: • Relacionados a procedimientos de reclamación ante la Superintendencia Nacional de Administración Tributaria (SUNAT) por la aplicación de tributos de importación, intereses y multas que ha efectuado a la empresa por una supuesta omisión en la determinación de la base imponible (valor en aduana) de importación del importe de las regalías que esta empresa pagó en los años 2001, 2002 y 2003 al exterior por el derecho de uso de marcas comerciales de los productos importados • Los informes de abogados determinan que en los aspectos de forma existe una probabilidad alta de éxito, mientras que en los aspectos de fondo las probabilidades son medianas • La empresa ha establecido una provisión por la contingencia de aproximadamente S/. 2 MM, calculada como el tributo correspondiente a la diferencia entre la base imponible que debió ser determinada y la base imponible real.

Situación Legal: Contingencias

2.

3.

43

Impuestos Internos: • Corresponde a procedimientos contencioso tributarios que tienen Nestlé por la determinación de las obligaciones tributarias del ejercicio 2000, 2001 y 2002 efectuados por la SUNAT • Los informes de estudios de abogados estiman diversas probabilidades para cada caso, principalmente altas y medias • La empresa sostiene que la probabilidad general de éxito de las mismas es alta y por ello no se ha hecho una provisión por estas contingencias Laborales: • Involucra a los procesos laborales cuyo tema central de discusión es el pago de la Compensación por Tiempo de Servicios (CTS) • En los informes de estudios de abogados se determinó que la empresa podría estar manejando una contingencia de entre S/. 7 MM y S/. 8 MM aproximadamente • En consecuencia, la empresa ha hecho una provisión por esta contingencia por S/. 7.2 MM.

Metodologías de Valorización Reglamento de la Ley que promueve el Canje o Redención de la Acciones de Inversión •

La evaluación a realizar deberá basarse en las metodologías contempladas en la legislación vigente. De esta forma el valor por acción se estimará bajo las siguientes metodologías: Valor contable de la sociedad, 2. Valor de la sociedad como negocio en marcha, 3. Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta, y 4. Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los seis meses previos a la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad 1.

44

Metodologías de Valorización Características de las Metodologías Cada una de estas metodologías presenta características específicas las cuales serán explicadas en detalle en secciones posteriores. A continuación se presenta un cuadro que resume los supuestos generales relacionados con las metodologías en mención. Metodología

Supuestos

Valor Contable de la Sociedad

Valor de la empresa está correctamente reflejado en sus estados financieros

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha

El valor de la empresa es igual al valor de los flujos descontados que generará

Precio Promedio Ponderado de los Valores Contraprestaciones ofrecidas en OPAs anteriores

45

El valor del patrimonio está correctamente reflejado en la cotización de sus acciones El valor ofrecido anteriormente es una buena estimación del valor del patrimonio

Comentario Además de posibles distorsiones contables, presenta limitaciones como son no considerar el valor del dinero en el tiempo, el riesgo y el potencial del negocio Más precisa que la anterior, incluye el valor del dinero en el tiempo, considera el potencial del negocio y las características de la industria Puede estar distorsionado por la liquidez de las acciones y la falta de profundidad del mercado En caso hubieran transacciones en el semestre anterior, podrían ser utilizadas como un valor comparable

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha Metodología Empleada: Flujos de Caja Descontados 1.

2.

La metodología de flujos de caja descontados estima el valor de la empresa como el valor futuro que ésta generará a favor de sus accionistas Para la correcta aplicación de esta metodología es clave estimar con precisión las dos variables críticas: • Los flujos de caja futuros: la estimación de los flujos de caja

futuros se realizó mediante la elaboración de un modelo financiero de Nestlé, donde se replicó el funcionamiento de la Empresa, proyectándose los ingresos costos, gastos operativos, inversiones, capital de trabajo, entre otros. • La Tasa de descuento: se utilizó una tasa que refleja los riesgos inherentes de Nestlé, los sectores en los que se desempeña la empresa y el país

46

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha Metodología Empleada: Flujos de Caja Descontados 1.

2.

3. 4.

47

Para la proyección de flujos el asesor preparó un modelo financiero que replica, en forma simplificada, el funcionamiento futuro de la empresa La presente evaluación se ha realizado sobre la base de los Estados Financieros preparados por Nestlé al 30 de junio de 2008, por ser éstos los estados financieros más cercanos a la fecha de la Junta de Accionistas en la que se tomó la decisión de formular la oferta de redención de acciones de inversión de Nestlé (21 de Agosto de 2008). Nestlé no se encuentra inscrita en el mercado de valores, y en consecuencia no tiene estados financieros auditados La proyección contempla un horizonte desde julio del año 2008 hasta diciembre del año 2017 Los supuestos utilizados y los resultados obtenidos se presentan más adelante en este reporte

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha Valor de la Empresa y Valor del Patrimonio 1.

El valor de una empresa está compuesto por el valor del patrimonio y el valor de la deuda a una fecha de análisis: • Valor del patrimonio: corresponde a los accionistas • Valor de la deuda: corresponde a los acreedores de la compañía. Se excluyen las obligaciones corrientes que no generen intereses; sólo se consideran las obligaciones que generan intereses

Valor Patrimonial

2.

48

Valor Deuda Estructural

Valor Empresa

Existen dos maneras de estimar el valor empresa y el valor patrimonial. La primera consiste en estimar el valor patrimonial de manera directa (metodología FTE). A este valor se le agrega el valor de la deuda y se obtiene el valor empresa. La segunda consiste en obtener el valor empresa de manera directa (metodologías WACC y APV). Se le deduce a este valor el valor de la deuda, y se obtiene por diferencia el valor patrimonial

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha Metodología de Flujos del Accionista (FTE)

49

1.

La metodología Flow to Equity (FTE) determina que el valor del patrimonio de una empresa (o de sus acciones) es igual al valor presente del flujo de dividendos que ésta generará para los accionistas

2.

Este corresponde a la capacidad de generación de caja de la empresa, es decir, la suma de su flujo de caja operativo, su flujo de caja de inversión y flujo de caja de financiamiento

3.

La tasa de descuento a la que se descuentan dichos flujos es la que se conoce como costo de oportunidad del capital (COK), incluye el valor del dinero en el tiempo, y los costos asociados al riesgo de la empresa, de la industria y del país

4.

Es así como los flujos descontados permiten obtener directamente el valor del patrimonio de la empresa

5.

La metodología FTE es la más adecuada para aplicar en casos en que los niveles de apalancamiento son relativamente bajos y estables en el tiempo

6.

Dado que Nestlé no cuenta con deuda financiera de largo plazo consideramos que la metodología de FTE es la más apropiada

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha Definición de los Flujos Flujo Operativo: refleja la generación de caja de las operaciones directas del giro de la empresa (ingresos, costos, gastos administrativos y de ventas, inversión en capital de trabajo, pago de impuestos, etc.). La depreciación es ignorada en el flujo ya que no implica un desembolso de caja efectivo Flujo de Inversión: refleja todas aquellas operaciones relacionadas con la inversión en activos fijos e intangibles Flujo de Financiamiento: refleja todas aquellas partidas correspondientes a operaciones con acreedores financieros

Flujo de Caja Total de la Empresa

Flujo operativo: Todas las salidas y egresos de caja de la operación

50

Flujo de inversión: Inversión en activos (CAPEX)

Flujo de financiamiento: Pago de intereses y amortizaciones de la deuda

Supuestos de Valorización Supuestos Generales

51

1.

Las proyecciones se han realizado en miles de US$.

2.

Se han utilizado de base los EEFF presentados a SUNAT de Diciembre 2005, 2006 y 2007 y los EEFF preparados por Nestlé a junio de 2008. Nestlé no se encuentra inscrita en el mercado de valores, y en consecuencia no tiene estados financieros auditados

3.

El horizonte de proyección es desde julio del año 2008 a diciembre del 2017

4.

En los periodos posteriores a Diciembre 2017 se considera una perpetuidad de 2.0%, bajo el supuesto de negocio en marcha.

5.

Se asume que la inflación será de 3.5% anual en 2009 y 2010, 3.0% en 2011 y 2012, para luego mantenerse en 2.5% desde el 2013 en adelante

6.

Se asume que la Empresa no tomará nuevos endeudamientos de largo plazo

Supuestos de Valorización Ventas

2.

para las Consumo

Las ventas proyectadas para el 2008 (precio y volúmenes) corresponden al presupuesto de Nestlé, ajustado a septiembre de 2008 según las cifras reales a dicha fecha

Proyección de Volúmenes y Precio de Venta 220,000

6,400

192,500

5,600

165,000

4,800

137,500

4,000

110,000

3,200

82,500

2,400

55,000

1,600

27,500

800 0

0 2005

2007

2009

2011

Consumo Animal Consumo Hogar

Las variaciones en los volúmenes vendidos y en los precios de ventas de los siguientes años han sido estimadas tomando las proyecciones de los estados de resultados por división elaborados por la gerencia de Nestlé

2013

2015

2017

Consumo Empresarial Precio Promedio (US$)

Proyección de Ventas 900 788 675

US$ MM

3.

Las ventas han sido proyectadas divisiones de Consumo Hogar, Empresarial y Consumo Animal

Unidades

1.

563 450 338 225 113 0 2005

2007

Consumo Animal

52

2009

2011

2013

Consumo Empresarial

2015

2017

Consumo Hogar

Supuestos de Valorización Costo de Ventas y Margen Bruto Costo de ventas variable: ha sido proyectado para cada una de las divisiones de Nestlé. Para tal efecto, se tomaron las variaciones en los costos unitarios de cada división proyectados por Nestlé de los próximos 10 años teniendo en cuenta el crecimiento de los sectores en los que desenvuelve y la situación de la Empresa

Proyección de Costo de Ventas 480 420 360

US$ MM

1.

300 240 180 120 60 0

3.

Costo de Ventas Fijo: ha sido proyectado para cada una de las divisiones de Nestlé. Para tal efecto, se tomaron como base los costos proyectados por Nestlé para el año 2008, los cuales son ajustados con la inflación durante toda la proyección Depreciación: ha sido calculada en función de las tasas de depreciación efectivas de los activos existentes y de las tasas tributarias de los activos nuevos

2005

2007

2009

Depreciación

2011

2015

2017

Costo Variable

360 320 280 240 200 160 120 80 40 0

80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005

2007

2009

2011

Utilidad Bruta

53

2013

Costo Fijo

Proyección de Utilidad Bruta

US$ MM

2.

2013

2015

2017

Margen Bruto

Supuestos de Valorización Gastos Operativos y Margen Operativo

2.

Proyección de Gastos Operativos 260 228 195

US$ MM

Gastos Administrativos: para el año 2008 se ha tomado el monto que corresponde al presupuesto del año. Para los próximos años, este gasto se ajusta por un múltiplo de la inflación proyectada para cada año Gastos de Ventas: • • •

163 130 98 65 33

Comisiones: se proyectan en función de las ventas de la división Consumo Hogar

0 2005

Publicidad/Marketing y Distribución: se proyectan en función de las ventas totales Otros gastos de ventas: para el año 2008 se ha tomado el monto que corresponde al presupuesto del año. Para los próximos años, este gasto se ajusta por un múltiplo de la inflación proyectada para cada año

2007

2009

2011

Gastos de Ventas

2013

2015

Proyección de Utilidad Operativa 40%

105

35%

90

30%

75

25%

60

20%

45

15%

30

10%

15

5%

0

0% 2005

2007

Jul-Dic 08

2010

Utilidad Operativa

54

2017

Gastos Administrativos

120

US$ MM

1.

2012

2014

2016

Margen Operativo

Supuestos de Valorización Otros Supuestos 1.

2.

3. 4.

55

Capital de Trabajo: proyección en función de las rotaciones en número de días de cada partida, sobre la base del comportamiento del periodo enero – febrero del año 2008 Capex: para los años 2008 a 2011 se han tomado el plan de inversiones de Nestlé. Para los siguiente años, se asume que las inversiones serán igual a la depreciación de cada periodo Deuda de Largo Plazo: se ha mantenido el comportamiento histórico de Nestlé de no contar con deuda financiera de largo plazo Gastos financieros, neto: corresponden a financiamiento de corto plazo. Éstos han sido proyectado en función de las ventas de cada año

Principales Proyecciones Estado de P茅rdidas y Ganancias

56

Miles de US$ Ventas netas Costo de ventas Utilidad Bruta

2008 368,898 -219,246 149,651

2009 399,000 -243,911 155,089

2010 434,273 -267,396 166,877

2011 470,558 -293,612 176,947

2012 502,077 -310,855 191,222

2013 535,725 -328,346 207,380

2014 571,648 -346,122 225,525

2015 609,999 -361,782 248,217

2016 650,946 -375,070 275,875

2017 694,663 -394,577 300,086

Gasto de ventas Gasto de Administraci贸n Utilidad Operativa

-81,873 -16,852 50,926

-87,376 -19,082 48,631

-95,739 -21,709 49,429

-104,294 -24,274 48,379

-112,044 -27,146 52,032

-120,395 -30,362 56,623

-129,395 -33,962 62,168

-139,098 -37,992 71,127

-148,354 -41,381 86,140

-158,231 -45,074 96,781

Otros Ingresos y Egresos Gastos Financieros, neto Ingresos Excep., neto Utilidad antes de Particip. e IR

-1,846 4 49,085

-3,483 45,147

-3,791 45,638

-4,108 44,271

-4,383 47,649

-4,677 51,946

-4,991 57,178

-5,325 65,801

-5,683 80,457

-6,064 90,717

Participaci贸n de los trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad Neta

-6,210 -15,481 27,393

-5,347 -14,115 25,686

-5,405 -14,268 25,965

-5,243 -13,841 25,187

-5,643 -14,897 27,109

-6,152 -16,240 29,554

-6,771 -17,876 32,531

-7,793 -20,572 37,437

-9,528 -25,154 45,775

-10,743 -28,361 51,612

Depreciacion EBITDA

9,854 60,780

14,915 63,546

19,624 69,053

25,675 74,054

25,675 77,707

26,259 82,882

26,100 88,268

22,731 93,858

15,830 101,970

13,914 110,695

Margen Bruto Margen Opetativo Margen Neto Margen EBITDA

40.6% 13.8% 7.4% 16.5%

38.9% 12.2% 6.4% 15.9%

38.4% 11.4% 6.0% 15.9%

37.6% 10.3% 5.4% 15.7%

38.1% 10.4% 5.4% 15.5%

38.7% 10.6% 5.5% 15.5%

39.5% 10.9% 5.7% 15.4%

40.7% 11.7% 6.1% 15.4%

42.4% 13.2% 7.0% 15.7%

43.2% 13.9% 7.4% 15.9%

Principales Proyecciones Flujo de Caja US$ 000

Jul-Dic 08

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

210,701 -129,069 -9,605 -45,873 -11,250 6,546 2,856 24,307

399,000 -243,911 -19,082 -87,376 -19,461 14,915 4,484 48,569

434,273 -267,396 -21,709 -95,739 -19,673 19,624 2,386 51,766

470,558 -293,612 -24,274 -104,294 -19,083 25,675 3,370 58,341

502,077 -310,855 -27,146 -112,044 -20,539 25,675 1,103 58,271

535,725 -328,346 -30,362 -120,395 -22,392 26,259 1,124 61,614

571,648 -346,122 -33,962 -129,395 -24,647 26,100 952 64,573

609,999 -361,782 -37,992 -139,098 -28,364 22,731 4 65,497

650,946 -375,070 -41,381 -148,354 -34,682 15,830 -927 66,361

694,663 -394,577 -45,074 -158,231 -39,105 13,914 946 72,537

-10,179 -10,179

-23,410 -23,410

-14,190 -14,190

-16,670 -16,670

-25,675 -25,675

-25,675 -25,675

-26,259 -26,259

-26,100 -26,100

-22,731 -22,731

-15,830 -15,830

Gastos Financieros Flujo de Actividades de Financiamiento

-1,638 -1,638

-3,483 -3,483

-3,791 -3,791

-4,108 -4,108

-4,383 -4,383

-4,677 -4,677

-4,991 -4,991

-5,325 -5,325

-5,683 -5,683

-6,064 -6,064

Flujo del Periodo

12,490

21,676

33,785

37,563

28,212

31,262

33,323

34,072

37,947

50,642

Flujo de Actividades de Operación Ventas Costo Ventas Gastos Administrativos Gastos de Ventas Impuestos y Participación de Trabajadores Depreciación Variación en Capital de Trabajo Flujo Operativo

Flujo de Actividades de Inversión Inversiones Flujo de Actividades de Inversión

Flujo de Actividades de Financiamiento

57

Determinación del Valor de las Acciones La Tasa de Descuento •

• •

Los flujos de caja por descontarse deben ser actualizados a una tasa de descuento del patrimonio, es decir, una tasa que refleje los riesgos inherentes de la empresa, los sectores y el país en que operan e incorpore la estructura de apalancamiento de Nestlé Dicha tasa de descuento se obtiene utilizando la metodología CAPM (Capital Asset Pricing Model) SUMMA utiliza la adaptación de metodología CAPM propuesta y utilizada por los analistas de Goldman Sachs and Co. J. Mariscal y E. Duntra. La fórmula planteada en dicho estudio es la siguiente: TD(i,x) = (RfUSA + Rs) + ß x (σ x / σ USA ) x [E(RmUSA-RfUSA)]

Donde, • TD(i,x) = Tasa de descuento de proyecto i en el país x • RfUSA = Tasa Libre de Riesgo USA • Rs = Spread de los Bonos en Dólares locales • ß = Beta estimado de la industria • σx = Desviación estándar de los rendimientos diarios de la bolsa de valores local • σ USA = Desviación estándar de los rendimientos diarios del mercado USA • E(RmUSA-RfUSA) = Prima por riesgo de mercado USA 58

Determinación del Valor de las Acciones El Costo de Capital del Patrimonio Apalancado Tasa Libre de Riesgo (RfUSA + Rs): • La tasa libre de riesgo es aquella rentabilidad a la que el inversionista estaría dispuesto a invertir su capital siempre y cuando el riesgo de la inversión no sea mayor al riesgo del país • Para llegar a este valor, se parte del rendimiento del Bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años, y a ésta tasa se le agrega el diferencial entre el rendimiento de la deuda soberana peruana y la deuda americana libre de riesgo, diferencia conocida como spread • Para eliminar el posible efecto de volatilidad temporal, hemos tomado los promedios de los últimos treinta y seis meses del rendimiento de la tasa del tesoro americano y del spread Concepto Indicador Tasa Libre de Riesgo EE.UU. Bono 10 años (*) Riesgo Perú Spread PDI Peruano (**) Tasa Libre de Riesgo Perú Diciembre 2007 (*) Media de los Bonos Tesoro últimos 36 meses (Ene05 - Ago08) (**) Media del Spread PDI Peruano de los últimos 36 meses (Ene05 - Ago08) Información a Agosto de 2008 Fuente: BCRP

59

Valor 4.47% 1.60% 6.07%

Determinación del Valor de las Acciones El Costo de Capital del Patrimonio Apalancado Coeficiente Beta Financiero (B): • El Beta es la correlación existente entre el retorno histórico de la acción en que se desea invertir y el retorno del mercado en el cual cotiza • Se utilizó el promedio ponderado de los betas desapalancados de empresas del sector de Procesamiento de Alimentos en EE.UU., publicados por Aswath Damodaran. Concepto Beta sin Apalancamiento Tasa Impositiva Ratio Deuda Financiera / Patrimonio Beta Apalancado

Valor (1) (2)

(1) Tasa Impositiva incluye tasa Imp. Renta. y participación a los trabajadores (2) Considera Stock de Deuda Financiera de largo plazo, promedio 2008-2017 Información a Agosto de 2008 Fuente: Aswath Damodaran, EEFF preparados por Nestlé al 30 de junio de 2008

60

0.67 0.33 0.00 0.67

Determinación del Valor de las Acciones El Costo de Capital del Patrimonio Apalancado Prima por Riesgo de Mercado (E(RmUSA-RfUSA) x (σx / σ USA)): • Esta prima se calcula sobre la base de la información histórica y se basa en el rendimiento promedio de las inversiones bursátiles históricas con relación al rendimiento de los bonos durante el mismo período de tiempo • En el Perú no existe información histórica relevante suficiente como para realizar este análisis, por lo que se utiliza una Prima por Riesgo Estimada sobre la base de la Prima por Riesgo Americana y la relación entre las volatilidades de los rendimientos históricos de las bolsas de Perú (IGBVL) y la bolsa americana (S&P 500) Concepto (1) Prima por Riesgo de Mercado USA (2) Desv. Est. Rend. Diarios BVL (3) Desv. Estándar S&P500 Prima de Riesgo Perú (1) Diferencial de retorno promedio de acciones USA vs retorno promedio de TBonds años 1928-2007 (2) BCR (1995 - Ago08) (3) Yahoo Finance (1995 - Ago08) Información a Agosto de 2008 Fuente: Aswath Damodaran, BCRP, Yahoo Finance

61

6.42% 1.27% 1.08% 7.55%

Determinación del Valor de las Acciones La Tasa de Descuento: Costo de Oportunidad del Capital Estimación de la Tasa de Descuento FTE A. Tasa Libre de Riesgo Perú

11.13% 6.07%

Formula: TLR Perú = TLR EE.UU. + Riesgo Perú

Concepto Indicador Tasa Libre de Riesgo EE.UU. Bono 10 años (*) Riesgo Perú Spread PDI Peruano (**) Tasa Libre de Riesgo Perú Diciembre 2007

Valor 4.47% 1.60% 6.07%

(*) Media de los Bonos Tesoro últimos 36 meses (Ene05 - Ago08) (**) Media del Spread PDI Peruano de los últimos 36 meses (Ene05 - Ago08)

B. Beta apalancada

0.67

Formula: Beta Apalancado = Beta No Apalancado x (1 + (1 - Tasa Impositiva) x Ratio D/K) Concepto Beta sin Apalancamiento Tasa Impositiva Ratio Deuda Financiera / Patrimonio Beta Apalancado

Valor (1) (2)

0.67 0.33 0.00 0.67

(1) Tasa Impositiva incluye tasa Imp. Renta. y participación a los trabajadores (2) Considera Stock de Deuda Financiera de largo plazo, promedio 2008-2017

C. Prima de Riesgo Perú

7.55%

Formula: Prima Riesgo Perú = Prima EE.UU x (Desv.Est BVL / Desv. Est. S&P500)

Concepto (1) Prima por Riesgo de Mercado USA (2) Desv. Est. Rend. Diarios BVL (3) Desv. Estándar S&P500 Prima de Riesgo Perú (1) Diferencial de retorno promedio de acciones USA vs retorno promedio de TBonds años 1928-2007 (2) BCR (1995 - Ago08) (3) Yahoo Finance (1995 - Ago08)

62

6.42% 1.27% 1.08% 7.55%

Determinación del Valor de las Acciones Valor Terminal •

El Valor Terminal en el flujo de caja descontado es una parte importante dentro del proceso de valorización de una empresa en marcha, ya que captura el valor de los flujos que serán generados luego del período de análisis

La fórmula para calcular el Valor Terminal (VT) es la siguiente: VT = [Ft x (1+g)] / (TD(i,x) – g) Donde: • Ft :Flujo de Caja del último año en el horizonte de proyección • g: Tasa de crecimiento anual esperada para la compañía (2.0%) • TD(i,x): Tasa de descuento para la compañía (11.13%)

63

En este caso se asumió una tasa de crecimiento del valor terminal de 2.0%

Determinaci贸n del Valor de las Acciones Valor del Patrimonio Flow to Equity Tasa de Descuento Anual Crecimiento del Valor Terminal Valor Presente de los Flujos (US$ 000) Valor Terminal (US$ 000) Valor de los Flujos (US$ 000) Valor Contingencias (US$ 000) Valor del Patrimonio (US$ 000)

64

11.13% 2.00% 193,208 207,609 400,817 -43,707 357,111

Determinación del Valor de las Acciones Valor de las Acciones de Inversión • •

El valor estimado para el patrimonio de Nestlé es de US$ 357.1 MM Al 30 de junio del 2008, Nestlé contaba con 88,535,037 acciones comunes y 32,148,350 acciones de inversión, cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por acción Como conclusión de la metodología de flujo de caja descontado, el precio obtenido para las acciones de inversión de Nestlé, al 30 de junio del 2008, es el siguiente:

Acción de Inversión

65

US$ 2.96

Análisis de Sensibilidad 1. Las proyecciones realizadas en el presente informe, se basan en

información recibida de la empresa, información del sector y otras fuentes consideradas confiables 2. Las estimaciones representan un comportamiento futuro de las variables bajo un escenario moderado, el que no puede ser proyectado con certeza ya que podría verse afectado por factores no predecibles 3. A continuación se presenta el efecto de cambios en tres variables fundamentales: Tasa de descuento, Crecimiento Terminal y Variación en el Volumen de Ventas del año 2008 Sensibilidad Precio por Acción US$ (Crecimiento Valor Terminal) 2.96 10.13% 10.63% 11.13% 11.63% 12.13%

1.00% 3.16 2.96 2.77 2.61 2.46

1.50% 3.28 3.06 2.86 2.69 2.53

2.00% 3.41 3.17 2.96 2.77 2.60

2.50% 3.56 3.30 3.07 2.86 2.68

3.00% 3.73 3.44 3.19 2.97 2.77

Sensibilidad Precio por Acción US$ (Variación Volumen de Ventas) 2.96 10.13% 10.63% 11.13% 11.63% 12.13%

66

1.00% 3.41 3.17 2.96 2.77 2.60

1.50% 3.41 3.17 2.96 2.77 2.60

2.00% 3.41 3.17 2.96 2.77 2.60

2.50% 3.41 3.17 2.96 2.77 2.60

3.00% 3.41 3.17 2.96 2.77 2.60

Otras Metodologías de Valorización Valor Contable Método de Valorización por Valor Contable

1.

2.

3.

67

Consiste en estimar el valor de las acciones de la Empresa partiendo del valor ajustado del patrimonio de la misma Esta metodología puede ser aplicada sobre la base de los últimos estados financieros de la Empresa (Junio 2008) Sin embargo, esta metodología puede no reflejar el valor de la empresa ya que: • Es distorsionado por políticas contables • No refleja el valor de contingencias • No considera conceptos básicos como “valor del dinero en el tiempo” • No considera “riesgos del negocio” • No incorpora el potencial de la operación en marcha.

US$ 000 Patrimonio Neto Capital Social Accionarado Laboral Reserva Legal Resultados Acumulados Utilidad del ejercicio Total Patrimonio Acciones en Circulación (miles) Comunes De Inversión Valor Unitario de Acciones de Inversión US$ por acción

TC promedio compra venta junio 2008: 2.967

Jun-08 29,840 10,836 5,968 -5,107 13,665 55,201

88,535 32,148

0.46

Otras Metodologías de Valorización Precio Promedio Ponderado de los Valores

68

1.

Consiste en estimar el precio promedio ponderado al que se hayan transado las acciones de la Empresa el semestre inmediatamente anterior a la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta

2.

Las acciones de Nestlé no cotizan en la Bolsa de Valores de Lima

3.

Por lo tanto, esta metodología no resulta aplicable

Otras Metodologías de Valorización OPAs anteriores

69

1.

Para aplicar esta metodología, debe considerarse toda OPA que haya sido realizada dentro de los seis meses anteriores a la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta (21 de agosto del 2008)

2.

No se han realizado OPA’s sobre las acciones de Nestlé en los seis meses previos al 21 de agosto del 2008

3.

Por lo tanto, esta metodología no resulta aplicable

Factores de Riesgo

70

1.

Riesgo País o Riesgo Estructural: durante la última década, en el Perú se han realizado una serie de reformas de estabilización con el objetivo de reestructurar el Estado, fomentar la inversión privada nacional y extranjera y contribuir al desarrollo de una economía de libre mercado. El riesgo está constituido por la posibilidad de cambio en alguna de las condiciones señaladas anteriormente, así como por la posibilidad de que el gobierno dé una orientación distinta a las reformas en curso, lo que podría afectar negativamente –al igual que a otras empresas del país- las condiciones de operación de Nestlé o su gestión

2.

Riesgo Macroeconómico: las perspectivas de resultados de Nestlé, al igual que los de la mayoría de empresas en el Perú, dependen del nivel de la actividad económica en el Perú. Modificaciones en indicadores económicos tales como la inflación, el producto bruto interno, la balanza de pagos, la depreciación de la moneda, las tasas de interés, la inversión y el ahorro, la remuneración promedio, el consumo, el gasto y el ingreso fiscal, entre otras variables podrían afectar el desarrollo de la economía peruana y, por lo tanto, influir en los resultados de Néstlé

Factores de Riesgo

71

3.

Riesgo de Volatilidad de la Moneda y Control de Cambio: durante las décadas previas, la moneda peruana experimentó un número significativo de fuertes devaluaciones; sin embargo, cabe resaltar que durante los últimos años prácticamente no ha experimentado variación significativa, experimentando una revaluación de la moneda en el último año. No se puede asegurar que el ritmo de depreciación/apreciación de la moneda nacional no varíe en el futuro y debe evaluarse la posibilidad de que dichas restricciones o controles puedan volver a aplicarse, lo que eventualmente podría afectar los resultados de las empresas y con ello los de Nestlé

4.

Riesgo de Terrorismo o Vandalismo: entre fines de la década de los 80 e inicios de la década de los 90, el Perú experimentó niveles significativos de actividad terrorista que incrementó sus acciones de violencia contra el gobierno y el sector privado. A pesar del éxito obtenido en la disminución de las actividades terroristas, existe la posibilidad de que tales actividades puedan incrementarse en un futuro, afectando la actividad socio-económica del país y podría llegar a afectar las operaciones y resultados de Nestlé

Factores de Riesgo

5.

72

Proyecciones: las conclusiones de este informe se basan en supuestos que representan una estimación del comportamiento futuro de las variables más importantes en la determinación del valor de la Empresa. Como se mencionó anteriormente, estas proyecciones se basan en información recibida de la empresa, información del sector y otras fuentes consideradas confiables. Sin embargo, éstas son estimaciones de un comportamiento futuro de las variables en un escenario moderado, el que no puede ser proyectado con certeza ya que podría verse afectado por factores no predecibles

Conclusiones y Recomendaciones Resultados

73

Metodología

Acción Común (US$)

Comentario

Valor como Empresa en Marcha

US$ 2.96

Incorpora aspectos específicos de las operaciones de la empresa, considera el valor del dinero en el tiempo, el riesgo del negocio, el sector y el país

Valor Contable

US$ 0.46

Esta metodología no considera el valor del dinero en el tiempo, el riesgo asociado a la empresa, el sector en que ésa se desenvuelve ni las expectativas de desempeño futuras de la empresa

Cotización promedio ponderado

-

Las acciones comunes de Nestlé no cotizan en la Bolsa de Valores de Lima

Precio OPA Anterior

-

No se han realizado OPAs por las acciones de Nestlé dentro de los últimos 6 meses previos al 21 de agosto del 2008

Conclusiones y Recomendaciones Precio Mínimo

74

Luego del análisis de los resultados bajo las metodologías establecidas en el Ley que Promueve el Canje o Redención de las Acciones de Inversión y su Reglamento, consideramos que la referencia válida para la determinación del valor mínimo para la OPI es el de Valor como Empresa en Marcha

De esta manera, el precio mínimo a tomar en cuenta, al 30 de junio del 2008 (fecha de la valorización) es de US$ 2.96 por acción de inversión

El precio estimado debe ser ajustado por dos conceptos: (i) el tiempo transcurrido entre la fecha de la valorización (30 de junio del 2008) y la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta (21 de agosto del 2008), y (ii) el tiempo transcurrido entre la fecha del acuerdo y la fecha de este informe

Conclusiones y Recomendaciones Ajustes por Tiempo entre la Fecha de Valorización y del Acuerdo

75

1.

Considerando el tiempo transcurrido entre la fecha de la valorización (30 de junio del 2008) y la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta (21 de agosto del 2008), se ha incorporado un factor de ajuste

2.

Para tal efecto, se ha actualizado el precio al 30/06/08 de US$ 2.96 al 21/08/08, utilizando la tasa de descuento empleada en la valorización (11.13% anual), con lo que se obtiene un valor de US$ 3.00 por acción de inversión

3.

Posteriormente, se procedió a estimar este precio en Nuevos Soles, tomando el tipo de cambio interbancario compra-venta del 21 de agosto del 2008, publicado por el Banco Central de Reserva del Perú.

4.

De esta manera, se ha estimado un precio de S/. 8.71 por acción de inversión al 21 de agosto del 2008

Conclusiones y Recomendaciones Ajustes por Tiempo entre la Fecha del Acuerdo y la del Informe

76

1.

Considerando el tiempo transcurrido entre la fecha en que se adoptó la decisión de formular la OPI y la fecha de presentación del Informe (19 de febrero del 2009), se ha incorporado un factor de ajuste por el costo de oportunidad del dinero

2.

Se ha utilizado como factor de ajuste la Tasa de Interés Pasiva Promedio en Moneda Nacional (TIPMN), desde el 21 de agosto del 2008 hasta el 19 de febrero del 2009

3.

De esta manera, el valor sugerido como precio mínimo para las acciones de inversión de Nestlé a la fecha de presentación del presente Informe es de S/. 8.87


Informe Nestle